特朗普就職首日的政策信號
核心觀點
2025年1月20日，特朗普宣誓就任美國第47任總統，並發表就職演講，並籤署了多達46項總統行政令或備忘錄。
就職演講的側重點。特朗普就職演講的側重點在收緊移民、放开能源生產、重振制造業三大方面。這些側重點一定程度上說明，新政府將美國內部經濟問題置於更加靠前的位置。之後才是關稅、提高政府效率以及其他非經濟領域的內容。演講中涉及的政策內容基本符合預期。對比2017年特朗普第一任期的就職演講，本次演講更加務實，談及的政策更加具象。本次演講着墨較少的領域是關稅、減稅及削減支出。但是，這並不意味着這些部分不重要。例如，特朗普在演講後很快宣布，將從2月1日起對從加拿大和墨西哥進口的商品徵收25%的關稅。
首日行政令的线索。1月20日特朗普就職後當日，發布了一份“優先事項”，以及46項“總統行動”，這些行動涵蓋了各類行政令、備忘錄等。值得關注的文件包括：1、《特朗普總統的“美國優先”優先事項》。這份文件可視爲特朗普新政的“總則”，內容基本符合就職演講的框架，將任期內的優先事項分爲四大方面：保障美國安全、經濟與能源政策、改革政府機構和恢復美國價值觀。2、《爲美國家庭提供緊急價格減免並战勝生活成本危機》備忘錄。文件具體提到了燃料、食品、住房、汽車、醫療保健、公用事業和保險等商品和服務的成本上升問題，並提出了具體舉措，要求每30日向總統報告這些舉措的實施情況。3、《宣布國家能源緊急狀態》行政令。文件強調了美國面臨的能源供應不足、基礎設施薄弱和外國威脅等問題。4、《“美國優先”貿易政策》備忘錄。文件要求調查美國貿易逆差、“不公平”貿易行爲和匯率政策，評估與加拿大、墨西哥和中國的貿易關系，並對現有貿易協定進行審查和修訂。其中第三部分單列“與中國的貿易關系”，涉及評估中美經濟貿易協議、是否“通過第三國規避貿易限制”以及評估永久正常貿易關系（PNTR）等。備忘錄要求相關部門在2025年4月1日之前提交報告。
“百日新政”才剛开始。首日行政令可能只是“百日新政”的一部分，預計未來3個月特朗普仍會陸續發布新的政策。對於首日演講以及行政令涉及不多的內容，如擴大住房供給、削減政府开支、削減監管政策數量、制定預算支出計劃、減稅、關稅等，都有可能在未來一段時間內有所行動。盡管近期中美積極信號增多，但關稅風險並未解除。正如“美國優先”貿易政策備忘錄所示，特朗普政府仍然十分重視對貿易夥伴行爲的評估，以及爲可能的關稅行動做了充分鋪墊。此外，投資者應對特朗普政策的多變和靈活保持警惕。
風險提示：特朗普新政力度超預期，美國關稅政策超預期，美國通脹超預期，國際地緣政治風險超預期等。
2025年1月20日，特朗普宣誓就任美國第47任總統，並發表就職演講，並籤署了多達46項總統行政令或備忘錄。特朗普的就職演講，側重點在收緊移民、放开能源生產、重振制造業三大方面，將美國內部經濟問題置於更加靠前的位置。同時，特朗普發布了一份“優先事項”，涉及美國安全、經濟與能源政策、政府機構改革等。行政令方面，值得關注的是一份《“美國優先”貿易政策》備忘錄，涉及對華貿易關系的評估，相關行動將於2025年4月1日之前完成。
我們預計，未來3個月特朗普仍會陸續發布新的政策，可能涉及擴大住房供給、削減政府开支、削減監管政策數量、制定預算支出計劃、減稅、關稅等。盡管近期中美積極信號增多，但關稅風險並未解除。
一、就職演講的側重點
2025年1月20日，特朗普發表就職演講。在經濟層面，特朗普就職演講的側重點在收緊移民、放开能源生產、重振制造業三大方面。這些側重點一定程度上說明，新政府將美國內部經濟問題置於更加靠前的位置。演講中涉及的政策內容基本符合預期，即符合其競選期間以及當選後在公开場合的表態。
具體來看，移民政策被置於首位，不過其中提及的政策，如遣返非法移民、恢復“留在墨西哥”（Remain in Mexico）政策等，都在預期之內。其次是抗擊通脹與加大能源开採相關內容。特朗普表達了對抗通脹的目標，不過其將通脹問題與能源價格關聯，繼而發表了一系列鼓勵能源生產的言論，如宣布進入能源緊急狀態、重新填滿能源儲備、鼓勵能源出口等。再次是重振制造業，通過結束綠色新政以拯救傳統汽車制造。最後才是關稅、提高政府效率以及其他非經濟領域的內容。其中，對外政策的強硬和擴張性受到關注，例如其提到打造最強軍隊、將墨西哥灣改名“美國灣”、收回巴拿馬運河等，但多數主張實際上也已出現在其競選後的公开表態中。
對比2017年特朗普第一任期的就職演講，本次演講更加務實，談及的政策更加具象。回顧2017年1月20日的就職演講，特朗普更多地是在闡述他的競選理念和未來的施政方向，圍繞“美國優先”的主旨進行了相對宏大的敘事，缺乏詳細的政策主張；籠統地提到“關於貿易、稅收、移民、外交事務的每一個決定都將使美國工人和美國家庭受益”；提出了一些較爲寬泛的目標，如重建基礎設施、恢復經濟等[1]。相較之下，本次演講更詳細地描述了當前面臨的危機，如邊境安全、通貨膨脹、公共衛生系統失效等，同時提出更具體的政策和行動計劃。
本次演講着墨較少的領域是關稅、減稅及削減支出。關稅方面，沒有提及任何具體的關稅舉措，也沒有提及“中國”，只提到了將成立“對外稅務局”。有關減稅和削減政府开支的內容，也基本沒有提及，只提到設立政府效率部。但是，這並不意味着這些部分不重要，可能只是因爲這些內容不是美國民衆最爲關切或者最有“故事性”的。例如，由於關稅可能加劇美國的通脹乃至滯脹壓力，這次演講沒有過多涉及。但是，特朗普在演講後很快宣布，將從2月1日起對從加拿大和墨西哥進口的商品徵收25%的關稅[2]。又如，在“去監管”和減少政府支出方面，可能大多數民衆對此相對“無感”；但是，特朗普隨後立刻通過行政令，撤銷了近80項拜登政府的行政命令，包括實施聯邦法規凍結以控制官僚體系、解僱部分不合格聯邦官員並暫停國稅局新員工招聘等[3]，仍在積極兌現相關競選承諾。
二、首日行政令的线索
據白宮網站，1月20日特朗普就職後當日，發布了一份“優先事項”，以及46項“總統行動”（Presidential Actions），這些行動涵蓋了各類行政令、備忘錄等。值得關注的文件包括：
1、《特朗普總統的“美國優先”優先事項》，這份文件可視爲特朗普新政的“總則”，內容基本符合就職演講的框架，將任期內的優先事項分爲四大方面：1）保障美國安全：包括加強邊境安全、結束非法移民的庇護政策、恢復“留在墨西哥”政策、修建邊境牆、暫停難民安置等措施。2）經濟與能源政策：取消拜登政府的氣候政策，簡化能源生產許可，退出《巴黎氣候協定》，推動美國能源獨立。3）改革政府機構：凍結非必要領域的官僚招聘，暫停未生效的激進法規，提高政府效率。4）恢復美國價值觀：保護傳統性別觀念，以適當方式紀念美國歷史等。
2、《爲美國家庭提供緊急價格減免並战勝生活成本危機》備忘錄。文件具體提到了燃料、食品、住房、汽車、醫療保健、公用事業和保險等商品和服務的成本上升問題，並提出了五個具體舉措：1）降低住房成本並擴大住房供應；2）消除不必要的行政費用和增加醫療保健成本的尋租行爲；3）取消提高家用電器成本的不合理要求；4）爲美國工人創造就業機會，包括吸引失業工人重返勞動力市場；5）撤銷增加食品和燃料成本的有害“氣候”政策。此外，該備忘錄規定，總統經濟政策助理每30日需向總統報告這些舉措的實施情況。
3、《宣布國家能源緊急狀態》行政令。文件強調了美國面臨的能源供應不足、基礎設施薄弱和外國威脅等問題。命令要求各行政部門和機構利用緊急權力加快國內能源資源的开發、生產、運輸和精煉，推動能源基礎設施建設，簡化審批流程，並協調《瀕危物種法》和《清潔水法》等相關法規的執行，以保障國家能源安全、降低能源價格，並支持美國的經濟和國防需求。
4、《“美國優先”貿易政策》備忘錄。文件要求調查美國貿易逆差、“不公平”貿易行爲和匯率政策，評估與加拿大、墨西哥和中國的貿易關系，並對現有貿易協定進行審查和修訂。文件分爲四個部分，其中第三部分單列“與中國的貿易關系”，涉及評估中美經濟貿易協議、是否“通過第三國規避貿易限制”以及評估永久正常貿易關系（PNTR）等。備忘錄要求相關部門在2025年4月1日之前提交報告，包括貿易逆差調查、關稅豁免評估、中美貿易協議審查、出口管制體系評估等。
三、“百日新政”才剛开始
首日行政令可能只是“百日新政”的一部分，預計未來3個月特朗普仍會陸續發布新的政策。回顧2017年，特朗普1月20日上任首日發布的政策（廢除奧巴馬醫改、美國能源優先、退出TPP等），只是其百日新政的小部分的內容；其上任後截至2017年4月，都在陸續發布新的政策（圖表5）。特朗普在第二任期更有經驗、上任前的准備更充分，首日公布的政策在“百日新政”中的佔比可能更大。不過，對於首日演講以及行政令涉及不多的內容，如擴大住房供給、削減政府开支、削減監管政策數量、制定預算支出計劃、減稅、關稅等，都有可能在未來一段時間內有所行動。
尤其值得注意的是，盡管近期中美積極信號增多，但關稅風險並未解除。中美高層1月17日通話以後，中美關系的緩和以及美國對華關稅風險降溫的預期上升，人民幣匯率也在1月21日升至7.2798，創近一個月（12月13日）以來最強表現。此外，特朗普就職演講中並未提出具體的關稅政策，甚至並不提及“中國”，也可能進一步強化樂觀預期。但正如最新“美國優先”貿易政策備忘錄所示，特朗普政府仍然十分重視對貿易夥伴行爲的評估，以及爲可能的關稅行動做了充分鋪墊。
投資者應對特朗普政策的多變和靈活保持警惕。正如2017年特朗普上任初期，曾表示希望與中國在經濟領域加強合作。2017年4月，中美高層在佛羅裏達州海湖莊園會晤後，雙方同意啓動中美經濟合作“百日計劃”，希望通過對話解決所謂的貿易“不平衡”問題。但2017年8月，特朗普啓動對華301調查，此後貿易政策出現明顯轉變。
風險提示：特朗普新政力度超預期，美國關稅政策超預期，美國通脹超預期，國際地緣政治風險超預期等。
注：本文來自平安證券發布的《特朗普就職首日的政策信號——特朗普新政觀察系列（一）》；鐘正生 投資咨詢資格編號：S1060520090001張 璐 投資咨詢資格編號：S1060522100001範城愷 投資咨詢資格編號：S1060523010001
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