國泰君安：春運首周逐日增長，航空客流增速領跑

投資要點

一、航空具長邏輯，春運或催化樂觀預期，維持航空增持

中國航空業具超預期長邏輯，2024年行業整體扭虧，2025年供需恢復趨勢確定，考慮票價市場化與機隊增速顯著放緩，預計將开啓盈利中樞上行。市場對長邏輯預期仍處低位，分歧越大空間越大。春運需求旺盛有望催化需求樂觀預期，預售策略積極有望催化收益管理持續積極改變預期，盈利表現有望催化盈利恢復與未來中樞上升預期。提示油價與匯率不改變航司長期價值，或提供逆向時機。

二、2025年春運首周客流同比增長3%，工作日錯期或致日度同比變化顯著

2025年1月14日春運正式啓動，根據交通運輸部統計，春運首周（1月14日至20日）全社會跨區域人員流動量農歷累計同比增長約3%，其中：1）鐵路：客運量同比增長5%；2）民航：客運量同比增長8%；3）公路：人員流動量同比增長2%；4）水運：客運量同比增長3%。觀察客流啓動節奏，春運初期客流同比小幅下降，隨後數日客流逐日增長，農歷同比增速快速改善。2024年春運首日爲周五，而2025年春運首日爲周二，工作日錯期或導致日度同比變化顯著。未來一周將是節前客流高峰，預計增速有望繼續提升。

三、航空客流：春運首周同比增速領跑，國際航线增長顯著

2025年春運首周，民航日均客運量約221萬人，農歷同比增長8%，較2019年農歷同期增長26%，增速基本符合局方預期，且顯著領跑其他交通方式。預計2025年春運國內航线加班較爲有限，多爲順應春運需求的航线結構性調整優化；國際航线受益於過去一年累計恢復效應以及春運加班，預計同比增幅顯著。根據航班管家統計，春運前7天全國日均實際客運執飛航班同比增長6%，其中國內航班同比增長僅3%，國際航班同比增加超三成，日本线是主力增班方向。

四、航空票價：航司積極收益管理，估算春運首周裸票價同比持平。

航司樂觀預期2025年春運供需，且積極收益管理。2025年春運首周，國內客座率同比上升，估算或基本持平2019年農歷同期；估算國內裸票價同比接近，亦基本持平2019年農歷同期；考慮燃油附加費同比下降，估算國內含油票價同比下降約6%，估算國內扣油票價（含油票價扣除人均燃油成本）同比2024年同期高基數仍可接近。業界認爲春運機票預售進度基本符合預期，且節中樂觀預期長假效應將刺激二次出行，航司收益策略未有明顯調整，預期2025年春運國內客座率與票價有望持平2019年春運。提示節後客流分散，或將是觀察航司2025年收益管理策略的重要窗口。

五、風險提示

經濟波動、政策、油價匯率、增發攤薄、安全事故等。

注：本文來自國泰君安發布的《航空|春運首周逐日增長，航空客流增速領跑—春運系列跟蹤之四》，報告分析師：岳鑫、陳亦凡

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