信達策略：春節前可能是第二次买點，第二次啓動可...

春節前可能是第二次买點，一方面，季節性規律顯示2月是Q1勝率賠率最好的月份。另一方面，更重要的是，3-4月是經濟數據和居民資金熱情容易有變化的時間點，春節前如果市場位置不高，买點比較安全。但從交易的角度，新一輪上漲啓動期可能會比較慢，可以慢速加倉，不需要着急追漲。

因爲：（1）如果只是季節性博弈，市場波動幅度大多不大，而如果Q1出現往上的明顯上漲，需要觀察到經濟拐點或居民資金的影響。歷年1月經濟數據大多很難有較大的變化，2-6月存在較大變化的可能。（2）參考2019-2021年的經驗，每一次交易量下降後，市場重新起漲初期速度均比較慢。

（1）休整尾聲，節前慢慢布局，新一波上漲啓動可能會比較慢。我們在之前的報告《春節前可能是第二次买點》提示過，2024年9月初是這一輪牛市第一個較好的买點，下一個可以重點關注的時間點可能是春節前。一方面，季節性規律顯示2月是Q1勝率賠率最好的月份。另一方面，更重要的是，3-4月是經濟數據和居民資金熱情容易有變化的時間點，春節前如果市場位置不高，买點比較安全。上周市場有所上漲，這可能源自市場交易量萎縮後，部分投資者左側搶跑。鑑於春節前經濟預期可能變化不大，歷史上交易熱情下降後再次回升初期大多比較慢，我們認爲春節前是布局期，但不需要着急追漲，可以慢速加倉。

（2）Q1往上的明顯上漲，需要觀察到經濟拐點或居民資金的影響。跨年行情、春季躁動更多是博弈層面的小波動，歷史上Q1也出現過較大的波動。2008年Q1，海外次貸危機衝擊下，市場下跌-27%；2009年Q1，08年底的4萬億政策很快見效果，信貸大幅改善，股市上漲+37%；2015年Q1，居民槓杆資金持續流入，股市漲27%；2016年Q1，居民槓杆資金快速流出，股市跌13.8%；2019年Q1，18年底政策拐點後，Q1社融數據改善、居民資金回流；2022年Q1，疫情衝擊下，股市跌14%。整體能夠看到，這些Q1較大波動的年份，均能觀察到經濟數據較大拐點出現、或居民快速加槓杆或去槓杆現象。而這兩點在1月出現的概率都不大，但2月之後存在變化的可能。

（3）節前經濟預期難發生較大變化，但節後發生變化的可能性或會上升。由於企業年度規劃、春節和政策的影響，國內經濟在12月和1月一般很難出現較大的變化。以花旗中國經濟意外指數（統計各項經濟數據與市場預期的差值）來看，12月和1月大多比較平穩，除了疫情的年份（因爲疫情在冬季容易傳播）。而2-6月特別容易有較大波動。

（4）交易量下降後，恢復初期通常會比較慢。11月中旬以來，市場的另一個重要特徵是交易量的下降。參考2019-2021年的經驗，每一次交易量下降後，市場重新起漲初期速度均比較慢。比如2019年Q2換手率下降後，6-12月市場長時間維持震蕩。2020年3-4月換手率下降後，4-5月的上漲初期，上漲速度很慢，直到6-7月才加速。2020年7-9月，換手率下降後，10-11月的上漲初期，上漲速度也很慢。

（5）短期A股策略觀點：春節前可能是第二次买點，第二次啓動可能會比較慢，可以慢速加倉。春節前可能是第二次买點，一方面，季節性規律顯示2月是Q1勝率賠率最好的月份。另一方面，更重要的是，3-4月是經濟數據和居民資金熱情容易有變化的時間點，春節前如果市場位置不高，买點比較安全。但從交易的角度，新一輪上漲啓動期可能會比較慢，可以慢速加倉，不需要着急追漲。因爲：（1）如果只是季節性博弈，市場波動幅度大多不大，而如果Q1出現往上的明顯上漲，需要觀察到經濟拐點或居民資金的影響。歷年1月經濟數據大多很難有較大的突變，2-6月存在較大變化的可能。（2）參考2019-2021年的經驗，每一次交易量下降後，市場重新起漲初期速度均比較慢。

未來1個月配置建議：金融地產(政策最受益)>上遊周期（產能格局好+前期漲幅和預期低)>AI&消費電子（新賽道+成長股中的價值股+風格階段性偏大盤價值）>出海(長期邏輯好，短期美國大選後政策空窗期)。

10月以來的震蕩期，市場風格偏向小盤低價策略，這種現象的一種解釋是，流動性充裕但盈利較弱，所以投資者偏向博弈性風格。其實如果觀察歷次牛市（2005-2007、2014-2015、2019-2021），不管是否是盈利驅動的牛市，低價策略都容易在指數大幅上漲的後期至震蕩初期有較強的超額收益。

而一旦市場進入震蕩期後期，低價策略大多會失效，指數新一輪中樞回升，大多不是由低價策略帶動的。

對於大小盤風格來看，牛市期間的每一次震蕩，大概率是大小盤風格轉變的拐點，震蕩結束後，新的上漲波段大概率大小盤風格和之前不同。比如2020年7-9月震蕩期之前的4-7月，市場風格偏小盤，但2020年8月-2021年初，風格轉向大盤。2014年14-15年1月震蕩期之前的9-12月，市場風格偏大盤，之後的2015年1-6月，風格轉向小盤。

站在當下來看，我們認爲市場震蕩末期，在新一輪上漲之前，大概率會提前觀察到風格轉向大盤。