宋雪濤：今年出口將繼續超市場預期
2023年12月，我們預測：2024年中國出口增速有望上行至5%左右，中國出口份額繼續提升。
從結果看：2024年中國出口增長了5.9%（美元計價），貿易順差9922億美元創歷史新高。出口價格指數負增長，1-11月增速爲-5.5%，出口數量指數高增長，1-11月增速爲13%。截止三季度出口份額爲14.9%，比2023年提升了0.5個百分點，並重新回歸上升趨勢。
東盟是中國最大的出口目的地，2024年佔中國出口的16.4%。美國超越歐盟重新成爲中國的第二大出口目的地，分別佔中國出口的14.7%和14.4%。中國香港和拉丁美洲排在第四和第五，分別佔中國出口的8.1%和7.7%。
中國對東盟和拉丁美洲的出口增長最快，2024年出口增速爲12%和13%，這兩個地區也是中國企業的主要出海目的地。
東盟以越南爲代表，2017-2024年越南佔中國的出口比重提高了1.4個百分點，中國佔越南的進口比重提高了10.1%。
拉丁美洲以墨西哥爲代表，2017-2024年墨西哥佔中國的出口比重提高了0.7個百分點，中國佔墨西哥的進口比重提高了3.1%。
2017-2024年美國佔中國的出口比重下滑了4.3個百分點，東盟取代美國成爲中國最大的出口貿易目的地。
2020年美國取消中國香港的特殊待遇地位後，中國香港作爲傳統貿易轉口地的地位也快速下滑，2017-2024年中國香港佔中國的出口比重下滑了4.2個百分點。
2024年，美國和中國香港佔中國的出口比重僅下滑0.1個百分點，幅度明顯放緩，表明中美貿易摩擦帶來的出口結構調整已經比較充分。
上一輪貿易摩擦後，美國對中國商品的平均名義進口關稅爲19.3%，對其他地區的名義進口關稅爲3%。
高關稅差距下，能夠被轉移替代的商品在2018-2023年間已經逐漸轉移，轉移不了的商品在過去幾年已經適應了較高的關稅，短期內難以被有效替代。
但是，歐盟、日本、韓國、澳大利亞等美國盟友佔中國的出口比重在2024年出現了明顯下滑。一方面是因爲中國和這些地區還存在新的貿易摩擦，另一方面這些地區也不是中國企業的主要出海目的地。
2024年，資本品出口的佔比繼續提升，消費品出口的佔比繼續回落。按照HS2位數近似估算，2024年1-11月，資本品、中間品、消費品佔中國出口的比重分別爲46.1%、25.3%、28.6%，相比於2023年變動了1、-0.2、-0.8個百分點。
技術密集型商品的出口表現更強。比如，船舶出口增長57.3%，集成電路出口增長17.3%，汽車包括底盤出口增長15.5%，通用機械設備出口增長14.2%，自動數據處理設備及其零部件出口增長9.9%。以上商品佔中國出口的比重在2024年提高了1.4個百分點，至16.5%。
以造船爲例，2024年中國船企承接訂單4645萬噸，較2023年增加了58.5%，全球市佔率首次超過70%，較2023年提升超過10個百分點。
勞動密集型商品的出口表現整體偏弱。比如，鞋靴出口增速-5%，箱包及類似容器出口增速-3.3%，玩具出口增速-1.7%，服裝及衣着附件出口增速0%。以上商品佔中國出口的比重在2024年下滑了0.6個百分點，至7.8%。
但是紡織紗线、織物及其制品等中間品的出口增長了5.5%，佔比保持韌性。
在上一輪貿易战之後，61.7%的被美加徵關稅的中國商品對全球出口份額出現提升，美國對中國商品的直接依賴度下降，但間接依賴度卻在提升。
這些商品通過出海和轉口，在間接覆蓋美國市場需求的同時，也提高了中國制造業的出口份額和出口競爭力。並帶動了中上遊的零部件、中間品、資本品的出口。
從結果上看，貿易摩擦只是改變了貿易的模式，並沒有改變中國出口的競爭力。在這樣的情況下，即使再度加徵關稅，依靠制造出海、轉口貿易、轉嫁成本等方式，中國在應對貿易摩擦上也會比6年前更加遊刃有余。
另一方面，我們預計2025年中國PPI增速將從2024年的-2.2%小幅收斂至-1.4%左右。中國出口商品價格降幅有望收斂，價格因素對出口增速的拖累也會放緩，疊加關稅落地前的搶出口，對2025年的出口依然樂觀。
2019年以來的每一個年初，市場均對出口做出了偏謹慎的預測，但到了年末，出口全年表現均超出市場預期，這既不是偶然，也不是運氣，而是混沌年代給予產業鏈完備性和供應鏈反脆弱性的嘉獎。
2025年，又回到了特朗普上台加徵關稅的熟悉節奏，市場的預期又一次偏謹慎，但中國以“再全球化”的出海和开放應對美國領導的“逆全球化”，出口將再度展現出超預期的韌性。
風險提示
地緣政治摩擦超預期、出口超預期、外需變動超預期
注：本文來自天風證券發布的證券研究報告:《出口依然樂觀》，分析師:宋雪濤 S1110517090003 孫永樂 S1110525010001
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