天風研究：房地產的轉折點與下半程

展望2025年，在銷售仍有小幅下行空間的判斷下，房企“以銷定投”策略大概率延續，投資端或同樣走弱。伴隨房企去庫存進程深化，不排除邊際投資強度增強，國央企市佔率仍將提升。同時關注市場主體由“信用修復→經營恢復→業績改善”邏輯鏈後的潛在預期差。

政策：訴求優先級變化引發基調轉向

發展新模式依然是頂層制度的設計思路與目標，2024年中央地產增量表述，指出了圍繞配套貨幣、財政及產業政策出台的施力方向，貫徹強調了行業中長期的新發展目標，也側面體現出政策長短期訴求上的“輕重緩急”。

行業：邁入周期下半程

不走“漲價去庫存”老路、採取市場化方式尋找新平衡的過程中，價格重估難以避免。本輪去庫存周期，客觀面臨經濟增長動能放緩、中長期需求支撐偏弱等宏觀因素影響。傳統政策調控效力顯現不足，政府端目前輔以信貸及財政手段，主動式供給消耗實現協助去庫。

企業：產能與風險出清，策略與模式轉型

估值：從貝塔走向阿爾法交易

破淨修復是短期估值演繹主线。在價格逐步尋底、趨勢分歧消除的過程中，高頻政策博弈帶來的邊際收益或逐步遞減，針對企業跨周期運營能力的差異化挖掘可能成爲新的市場關注點，即從交易β逐步向交易α過渡。

風險提示：銷售改善不及預期；政策落地不及預期；價格下滑幅度超出預期。

注：本文節選自天風證券2025年1月14日研究報告：《房地產：轉折點與下半程》，報告分析師：王雯團隊

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標題：天風研究：房地產的轉折點與下半程

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