如何看待銀行追加同業存單備案額度？

12月以來，多家全國性商業銀行更新2024年同業存單發行計劃，調增幅度在7%-26%不等，背後反映了商業銀行“存款荒”的問題。然而存單利率卻保持震蕩下行，中信證券認爲主要原因是資金面穩定且機構資產荒延續。預計2025年仍是同業存單的“供給大年”，但是固收資管產品對於同業存單的需求仍將延續，有望對衝政府債供給帶給同業存單的壓力。

▍12月以來，多家全國性商業銀行調增2024年同業存單計劃發行額度。

據中國貨幣網檢索發現，12月以來建設銀行、中國銀行等全國性商業銀行更新了2024年同業存單發行計劃，其中建設銀行、中國銀行調增幅度均接近26%，三家股份行在10%以下。此外，據界面新聞報道，今年四川銀行等地方性銀行也上調了同業存單備案額度。

▍2024年同業存單量價回顧：

2024年是同業存單的“供給大年”，額度較往年使用更加緊張，且不同銀行間額度使用率分化較大，國有行備案額度使用較多，城農商行的額度相對充足。雖然同業存單供給規模較大，但是同業存單利率並未受到供給衝擊的影響，從年初以來持續震蕩下行。

▍存單量價變化的背後原因：

一方面，存款荒導致銀行對存單的依賴提升：“手工補息”叫停後疊加存款降息以及對同業存款利率的自律監管要求，銀行面臨存款流失問題，負債端對於同業存單的依賴相對增強。政府債發行節奏明顯提升，銀行資負匹配壓力增加，也加重了存單供給壓力。

另一方面，資金面和資產荒驅動存單利率下行：穩定的資金面爲存單利率下行提供了重要的保障，底層邏輯是對“適度寬松”的貨幣政策的預期。同業存款定價規範後壓縮了利息收益，貨幣基金、理財子等機構加大了對存單和短債的配置。

▍如何看待2025年存單行情：

政府債供給和存款搬家背景下，銀行對同業存單的發行需求依然較高，2025年大概率仍是同業存單的“供給大年”。但是固收資管產品對於同業存單的需求仍將延續，在存款搬家以及貨幣政策寬松背景下，有望對衝政府債供給帶給同業存單的壓力。此外，近期1年期USDCNY掉期點下行至-2500點附近，導致同業存單及其余中短期債券對外資的吸引力增強，可能繼續支撐其行情。

▍風險因素：

貨幣政策不及預期；經濟修復不及預期；流動性超預期收緊等。

注：本文節選自中信證券研究部已於當日發布的《晨會》報告，分析師：明明S1010517100001；章立聰S1010514110002；史雨潔S1010523100002；楊宏宇S1010524040001