美聯儲，比“鷹派降息”更鷹派
美聯儲2024年12月議息會議降息25bps，符合市場預期。本次點陣圖顯示明年目標利率中樞爲3.9%，高於2024年9月會議顯示的3.4%，同時上調明年的通脹和經濟增速預測，下調明年的失業率預測。鮑威爾發言對後續降息的“程度和時間”均沒有清晰指引，不過對經濟增長信心較強。從SEP和鮑威爾發言來看，美聯儲對明年通脹有明顯的擔憂，本次議息會議比市場普遍預期鷹派許多，但與我們2025年美聯儲將降息2次的觀點一致，我們繼續維持這一觀點，並預計美聯儲大概率將在下次議息會議暫停降息觀察，或需等到3月的會議才能給出較爲清晰的指引，美股市場波動性預計有所上升。
▍2024年12月美聯儲議息會議聲明要點：
1）利率工具方面，委員會決定將聯邦基金利率的目標區間下降至4.25-4.5%，符合市場預期，此次利率決議沒有得到FOMC成員一致同意，克利夫蘭聯儲主席哈馬克傾向於維持利率不變。
2）資產負債表方面，委員會維持縮表節奏不變，美國國債每月贖回上限爲250億美元、機構債務和MBS每月贖回上限爲350億美元。下調隔夜逆回購利率30個基點，技術性調整對齊聯邦基金利率的目標區間下限。
3）經濟前景方面，最近的指標表明經濟活動繼續以穩健的步伐擴張。就業增長放緩，失業率上升，但仍保持在低位。通貨膨脹率朝着委員會2%的目標進一步邁進，但仍然有些高。委員會尋求在長期內實現最大就業和2%的通貨膨脹率。委員會對通脹持續向2%邁進的信心增強，並判斷實現就業和通脹目標的風險大致處於平衡狀態。經濟前景是不確定的，委員會注意到其雙重任務雙方面臨的風險。
4）2024年12月美聯儲議息會議聲明相對前次會議的變化很小，僅僅將“在考慮對聯邦基金利率目標區間進行額外調整時，委員會將仔細評估傳入的數據、不斷變化的前景和風險平衡。”改爲“在考慮對聯邦基金利率目標區間進行額外調整的程度和時間時，委員會將仔細評估傳入的數據、不斷變化的前景和風險平衡。”
▍本次點陣圖顯示明年目標利率中樞爲3.9%，高於2024年9月會議顯示的3.4%，同時上調明年的通脹和經濟增速預測，下調明年的失業率預測。
本次點陣圖預計2025年終點利率爲3.9%，高於今年9月會議給出的3.4%，隱含明年還有50bps的降息幅度。從點陣圖的具體票型看，認爲2025年維持4.25-4.5%的有1票，認爲還有25bps降息的有3票，50bps的有10票，75bps的有3票，100bps的有1票，125bps的有1票。此外，值得注意的是本次點陣圖再次上調了長期利率水平，從2.9%上調至3.0%（9月SEP從2.8%上調至2.9%），或顯示美聯儲再次提升對於長期中性利率水平的評估。經濟預測方面，與2024年9月會議相比，本次會議小幅上調了2025年GDP增長並下調了明年的失業率預測。通脹預測方面，將明年的PCE同比增速從9月的2.1%上調至2.5%、核心PCE同比增速從9月的2.2%上調至2.5%。
▍鮑威爾發言對後續降息的“程度和時間”均沒有清晰指引，對經濟增長信心較強，對通脹信心則顯得不足。
首先，在利率問題上，鮑威爾對本次會議聲明中新增的降息“程度和時間”均沒有清晰指引。程度方面，他表示當前SEP顯示的明年2次降息不是肯定實現的，時間方面幾乎沒有增量信息。在談及利率問題時，鮑威爾提到了經濟增長、就業市場、通脹和中性利率四個因素，認爲接近中性利率是降息變得謹慎的原因之一，但在被問及中性利率水平時，鮑威爾沒有明確答案。另外，鮑威爾表示2025年不太可能加息。其次，就業市場和經濟增長方面，鮑威爾對經濟增長的描述措辭積極（very very good、remarkable），表示就業市場在溫和走弱，當前狀況沒有2019年緊張，就業市場的下行風險減弱（diminished）。最後，在通脹問題上，鮑威爾較多回顧已經取得的通脹進展，表示可能還需要一兩年的時間才能達到2%的通脹目標，從發言表現來看其對通脹展望的信心不足，並罕見的橫向對比表示其他國家也面臨通脹問題，在記者提問之後才用“confident”表示“通脹處於朝着2%目標回落的軌道上”，SEP預測中也顯示達到2%通脹目標從2026年推遲到2027年。
▍從SEP和鮑威爾發言來看，美聯儲對明年通脹有明顯的擔憂，本次議息會議比市場普遍預期鷹派許多，但與我們2025年美聯儲將降息2次的觀點一致，我們繼續維持這一觀點。
第一，市場對於這次會議的預期是鷹派降息“hawkish cut”，然而這次會議呈現的信息顯然要比市場預期的鷹派許多，一方面是10位票委僅預期明年降息2次，盡管符合我們在《2025年海外宏觀與大類資產配置展望——美國大選後的“變”與“不變”》（2024-11-12）中的判斷，但比市場上認爲點陣圖將顯示3次降息的普遍觀點鷹派。第二，本次SEP中通脹上調幅度顯著大於經濟增速上調幅度，顯示了美聯儲對通脹的擔憂，也符合我們在《美聯儲2024年11月議息會議點評——無法忽視的通脹隱憂》（2024-11-08）提到的“通脹和失業率在美聯儲眼中的相對重要性或再次翻轉，特朗普和他帶來的通脹預期或成爲無法忽視的隱憂。”鮑威爾認爲就業市場下行風險減弱、經濟增長比此前預期強勁，則本次會議的鷹派信息便來自對明年通脹的擔憂。第三，記者表示本次發言沒有使用“再校准（recalibration）”一詞是否表示是一個新的階段。我們認爲從本次鮑威爾的發言來看，美聯儲顯然進入了一個新的階段，進入了一個相對模糊、前瞻指引不清晰的階段，這對市場來說是比點陣圖比市場預期少25bps降息更不利的信號。
▍預計美聯儲大概率將在下次議息會議暫停降息觀察，或需等到3月的會議才能給出較爲清晰的指引，美股市場波動性預計有所上升。
12月利率決議公布後，美股市場大跌，納指跌3.56%，標普500跌2.95%，道指跌2.58%（10日連跌），美元指數上行至108上方，10Y和2Y美債利率大幅跳升。短期來看，在美聯儲指引不清晰的情況下，美股市場樂觀的“假日交易”情緒或告一段落，市場波動性預計有所上升。下一次FOMC會議在美國時間1月29日，距離特朗普上任時間較短，在經濟數據變動不大的情況下，我們預計美聯儲大概率將在屆時暫停降息觀察，美聯儲或需等到3月的FOMC會議才能給出較爲清晰的指引。
▍風險因素：
美國通脹超預期反彈；美國金融系統脆弱性超預期；美國勞動力市場超預期走弱。
注：本文節選自中信證券研究部已於當日發布的《晨會》；李翀 崔嶸
標題：美聯儲，比“鷹派降息”更鷹派
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