7月是否是最後一次加息？

主要內容

當地時間7月26日，美聯儲召开聯邦公开市場委員會（FOMC）議息會議並公布聲明，重點爲：1）加息25BP至5.25-5.50%，符合市場預期。2）鮑威爾在記者會上表示9月加息具備可能性，但仍需根據經濟數據決定。3）鮑威爾重申2023年不降息，且美聯儲員工不再預測經濟將陷入衰退。

美聯儲如期加息25BP，9月加息仍存可能性。6月FOMC會議至今，市場和美聯儲主要分歧在於7月之後是否還有一次加息。9月加息存在可能性，需關注後續經濟數據變化（2個CPI數據、2個非農數據、1個ECI數據）。除了加息25BP之外，7月FOMC會議聲明較6月變化較小，側面顯示近期經濟數據較6月點陣圖調升利率峰值之時並沒有實質性變化，也同時意味着此次會議重點在於記者會，鮑威爾表示美聯儲將繼續關注經濟數據變化，特別是通脹數據，並以此決定9月是否將繼續加息。

鮑威爾表示仍需更多證據驗證“去通脹”趨勢。美國核心通脹或仍具備韌性。在記者會上，鮑威爾指出6月美國CPI數據超預期回落僅僅是一次數據，還需更多數據支撐，而在9月會議之前還有兩次CPI數據公布，這兩個數據由此將成爲決定9月是否加息的核心依據。預計在未來兩次CPI數據中，美國耐用品通脹可能繼續隨着二手車價格指數回落而降溫，房租通脹波動回落，核心非耐用品通脹小幅受油價回升影響，而核心非房租服務通脹將由於堅挺的就業市場而回落較慢。6月美國CPI超預期下行更多是基數原因，核心通脹中至少還有核心非房租服務通脹、核心非耐用品通脹的韌性較強，指向9月加息仍有可能性。

美國經濟真的能實現軟着陸嗎？就業市場健康指向薪資通脹可能下行慢於預期。在記者會中，鮑威爾指出9月決策將取決於多種經濟數據“totality of data”，在就業端，鮑威爾指出近期就業市場雖然有所降溫，但仍然健康。職位空缺繼續回落，薪資增速總體維持回落趨勢。但目前美國居民部門仍保有規模巨大的超額儲蓄，加之2022年下半年以來美國財政對於居民收入端的保障，美國居民薪資增速回落可能是較爲緩慢的，但不可否認的是，健康的就業市場是美聯儲2023年不降息的最大底氣。美國經濟真的能實現軟着陸嗎？同時，鮑威爾指出美聯儲員工目前已不再預期美國經濟將陷入衰退，但後期隨着美國居民超額儲蓄消耗，職位空缺將出現大幅回落，美國失業率將滯後出現上升，且目前就業市場尚未受到已經大幅收緊的信貸影響，這一影響可能滯後（明年），但大概率不會缺席。

10Y美債利率、美元指數四季度回落之勢確定。綜上，此次美聯儲7月會議並未排除進一步加息可能，且近期“樂觀”的6月非農、6月CPI數據也並未超出美聯儲6月會議預測範圍，若9月之前美國經濟、通脹數據不出現超預期走弱（我們預期核心通脹韌性，就業相對健康），則9月加息仍有可能性（泰勒規則測算下亦指向剩余25BP加息空間充足）。總體來看，三季度10Y美債利率、美元指數仍可能隨着市場對美聯儲加息預期的波動而高位震蕩，但四季度美聯儲停止加息之後兩者回落之勢還是比較確定的。對於人民幣來說，美聯儲即將在三季度結束加息進程，可能意味着人民幣匯率的外部壓力將得到緩釋，但美國經濟仍強於歐英，意味着美元指數走弱幅度或有限。另一方面，由於目前我國半導體產業鏈受海外限制，全球市場對我國出口前景信心受挫，或小幅制約人民幣升值幅度。

風險提示：美聯儲緊縮力度超預期。

以下爲正文

當地時間7月26日，美聯儲召开聯邦公开市場委員會（FOMC）議息會議並公布聲明，重點爲：

1）加息25BP至5.25-5.50%，符合市場預期。

2）鮑威爾在記者會上表示9月加息具備可能性，但仍需根據經濟數據決定。

3）鮑威爾重申2023年不降息，且美聯儲員工不再預測經濟將陷入衰退。

一、美聯儲如期加息25BP，9月加息仍存可能性

6月FOMC會議至今，市場和美聯儲主要分歧在於7月之後是否還有一次加息。美聯儲在6月FOMC會議點陣圖上將利率峰值上修至5.50-5.75%，但6月以來市場始終預期美聯儲僅將有一次25BP加息，而非點陣圖所隱含的兩次，所以市場和美聯儲分歧主要在於7月之後是否還將有一次加息，而且7月以來公布的美國非農數據、CPI數據均低於市場預期，加劇了偏“鴿”的市場預期發酵。

9月加息存在可能性，需關注後續經濟數據變化（2個CPI數據、2個非農數據、1個ECI數據）。除了加息25BP之外，7月FOMC會議聲明較6月變化較小，側面顯示近期經濟數據較6月調升利率峰值之時並沒有實質性變化，也同時意味着此次會議重點在於記者會。在記者會上，鮑威爾表示美聯儲將繼續關注經濟數據變化，特別是通脹數據，並以此決定9月是否將繼續加息。

二、鮑威爾表示仍需更多證據驗證“去通脹”趨勢

美國核心通脹或仍具備韌性。在記者會上，鮑威爾指出6月美國CPI數據超預期回落僅僅是一次數據，還需更多數據支撐，而在9月會議之前還有兩次CPI數據公布，這兩個數據由此將成爲決定9月是否加息的核心依據。預計在未來兩次CPI數據中，美國耐用品通脹可能繼續隨着二手車價格指數回落而降溫，房租通脹波動回落，核心非耐用品通脹小幅受油價回升影響，而核心非房租服務通脹將由於堅挺的就業市場而回落較慢。總體來說，6月美國CPI超預期下行更多是基數原因，美國核心通脹中至少還有核心非房租服務通脹、核心非耐用品通脹的韌性較強，指向9月加息仍有可能性。

三、美國經濟真的能實現軟着陸嗎？

就業市場健康指向薪資通脹可能下行慢於預期。在記者會中，鮑威爾指出9月決策將取決於多種經濟數據“totality of data”，在就業端，鮑威爾指出近期就業市場雖然有所降溫，但仍然健康。職位空缺繼續回落，薪資增速總體維持回落趨勢。但目前美國居民部門仍保有規模巨大的超額儲蓄，加之2022年下半年以來財政端對於居民收入端的保障，美國居民薪資增速回落可能是較爲緩慢的，但不可否認的是，健康的就業市場是美聯儲2023年不降息的最大底氣。

美國經濟真的能實現軟着陸嗎？同時，鮑威爾指出美聯儲員工目前已不再預期美國經濟將陷入衰退，但後期隨着美國居民超額儲蓄消耗，職位空缺將出現大幅回落，美國失業率將滯後出現上升，且目前就業市場尚未受到已經大幅收緊的信貸影響，這一影響可能滯後（明年），但大概率不會缺席。

四、10Y美債利率、美元指數四季度回落之勢確定

綜上，此次美聯儲7月會議並未排除進一步加息可能，且近期“樂觀”的6月非農、6月CPI數據也並未超出美聯儲6月會議預測範圍，若9月之前美國經濟、通脹數據不出現超預期走弱（我們預期核心通脹韌性，就業相對健康），則9月加息仍有可能性（泰勒規則測算下亦指向剩余25BP加息空間充足）。總體來看，三季度10Y美債利率、美元指數仍可能隨着市場對美聯儲加息預期的波動而高位震蕩，但四季度美聯儲停止加息之後兩者回落之勢還是比較確定的。

對於人民幣來說，美聯儲即將在三季度結束加息進程，可能意味着人民幣匯率的外部壓力將得到緩釋，但美國經濟仍強於歐英，意味着美元指數走弱幅度或有限。另一方面，由於目前我國半導體產業鏈受海外限制，全球市場對我國出口前景信心受挫，或小幅制約人民幣升值幅度。