天風研究：機構如何適應主題行情？
資金面和基本面的背離不僅使得市場呈現寬幅震蕩特徵，也使得主題行情劇烈波動下機構較難參與，在明年春節歸來基本面改善驗證之前，切忌追高賣低，挖掘低位“基本面主題共振機會”穩扎穩打。
賽點2.0第二階段的主要矛盾是資金面和基本面的背離：從資金面看，增量資金是兩融資金，風險偏好高，換手率高，追求高彈性，流動性不構成主要制約，小盤、科技和主題風格活躍；但從基本面和政策面角度，當前已落地的金融方面的政策更利好中大市值個股，包括互換便利、市值管理和A500爲代表的寬基增量，但這一點在10月至11月上旬小盤題材強勢的行情下尚不明顯。資金面和基本面的背離不僅使得市場呈現寬幅震蕩特徵，也使得主題行情劇烈波動下機構較難參與，在明年春節歸來基本面改善驗證之前，切忌追高賣低，挖掘低位“基本面主題共振機會”穩扎穩打：
1）從交易節奏看，後續基本面改善的證實還需要時間，資金面和基本面的背離狀態可能持續：由於2025年春節位於1月份，相對較早，歲末年初的經濟數據驗證窗口或延續至明年3月，中央經濟工作會後到明年春節期間，市場波動可能會非常劇烈。
2）11月-12月雖都爲業績真空期，但是12月相對11月市場往往“更重視基本面”（圖1），大盤風格相對小市值風格的超額也是一年中最高（圖2），市場可能迎來一段“更看基本面”的主題行情。
破淨策略雖往往由銀行、建築等大市值板塊演繹，但其本質仍爲主題行情：其邏輯是在風險偏好高，流動性充足，追求高彈性的資金審美下，對高賠率機會的定價——小盤題材往往充滿想象力和空間，而破淨股的估值重塑也是另一個維度的高賠率反轉交易。
對破淨策略進行基本面精選：從財務基本面邏輯、資金面邏輯和政策面邏輯構建1）分紅、ROE爲財務基本面邏輯：股息率較高、ROE分位數較高、分紅邊際增長，均能說明企業可能在某些程度被“低估”。2）回購、是否A500爲資金面邏輯：分紅作爲一種內生的增量資金，容易被“分流”，其他股票“搭便車”，而回購則“定向作用”於自身股票；而A500成分股直接受益近期A500寬基份額擴張效應；3）是否央國企爲政策面邏輯。
市場當前剛开始演繹“更看基本面”的主題風格。11月中旬以來，無論是市值加權還是等權計算，破淨基本面精選股池相對其他破淨股开始體現顯著超額，且這一超額來源爲基本面而非行業或大小市值帶來的貝塔，切忌追高賣低，挖掘低位“基本面主題共振機會”穩扎穩打。
行業配置建議：賽點2.0第二階段，政策驅動與主題輪動
把握信創和消費階段大波動，重視恆生互聯網。另外，央行新設立的互換便利工具與股票回購、增持專項再貸款，爲壟斷紅利帶來增量邏輯。市場正處於“強預期，弱現實”的賽點2.0第二階段，類似23H1的“槓鈴策略”：一邊是政策態度轉向，對未來預期改善，風偏上行，成交額持續高位，導致主題行情佔優、高換手的科技方向活躍；另一邊是政策生效需要時間，政策出台節奏和力度也會根據經濟現狀“邊走邊看”，“弱現實”或將持續一段時間，壟斷紅利不時會有所表現。惠民生、促消費後續政策加力也值得期待，可關注政策發力，存量利率政策的效果也或逐步體現。
風險提示：1）過去歷史經驗僅供參考；2）行業分類僅供參考；3）政策出台和落地具備不確定性。
注：文中報告節選自天風證券研究所已公开發布研究報告《機構如何適應主題行情？》，分析師：吳开達 S1110524030001
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