中信證券：四季度經濟增速有望顯著回升
10月經濟數據產需兩端均明顯回暖，政策發力的效果進一步顯現。具體而言，10月工業增加值增速小幅回落，服務業生產指數同比增速較爲超預期，歷史上金融業生產指數和金融業GDP增速與A股日均成交額密切相關，股市回暖帶動服務業生產指數顯著回升。需求側，10月固定資產投資增速持平前值，狹義基建投資增速和基建實物工作量顯著改善，制造業投資增速在政策支持下維持強勢。消費方面，以舊換新政策效果進一步顯現，疊加“雙十一”購物節起始時間前置，帶動10月社零增速顯著超出市場預期。向後看，四季度廣義財政支出將在補支出進度的訴求下迎來高峰期，有望帶動11-12月經濟數據延續較好態勢。
▍經濟：10月經濟數據產需兩端均明顯回暖，政策發力的效果進一步顯現，四季度廣義財政支出將在補支出進度的訴求下迎來高峰期，有望帶動11-12月經濟數據延續較好態勢。
10月經濟數據產需兩端均明顯回暖，生產端加權平均增速爲5.9%，需求端加權平均增速爲5.0%，政策發力的效果進一步顯現，如果11-12月產需兩端增速延續接近10月水平，則2024年全年實際GDP增速有望實現5%的目標。近期美國總統大選和我國人大常委會召开等重要事件落地，但增量政策推出的窗口期仍未結束，建議關注12月中央經濟工作會議和明年3月兩會對政策表述的變化。四季度廣義財政支出將在補支出進度的訴求下迎來高峰期，有望帶動11-12月經濟數據延續較好態勢，四季度經濟回升的確定性較強。
▍生產：10月工業增加值增速小幅回落，服務業生產指數同比增速較爲超預期。
2024年10月，規模以上工業增加值同比實際增長5.3%，較9月增速下降0.1個百分點，低於Wind一致預期0.3個百分點。10月規模以上工業增加值增速低於預期並且弱於制造業PMI表現可能與通用設備制造業等部分行業需求端的改善尚未完全傳導到生產端相關。
從結構上來看，10月對工業增加值增速構成拖累的主要是非金屬礦物制品業、農副食品加工業、通用設備制造業，生產景氣較好的行業包括計算機、通信和其他電子設備制造業，醫藥制造業，有色金屬冶煉及壓延加工業。服務業方面，10月服務業生產指數同比增長6.3%，較前值增加1.2個百分點，反映服務業修復動能邊際回升。
從結構來看，服務業各細分行業中，金融業等現代服務業增速較快，金融業，信息傳輸、軟件和信息技術服務業，租賃和商務服務業生產指數同比增速分別較服務業生產指數高出3.9、3.2、2.5個百分點。歷史上金融業生產指數和金融業GDP增速與A股日均成交額密切相關。今年10月，滬深兩市日均成交金額達到1.83萬億元，因此10月份金融業生產指數的增長較爲明顯。
▍投資：10月固定資產投資增速持平前值，狹義基建投資增速和基建實物工作量顯著改善，制造業投資增速在政策支持下維持強勢。
我們測算10月單月固定資產投資同比增長3.4%（前值3.4%），廣義基建投資同比增長10.0%（前值17.5%），狹義基建投資同比增長5.8%（前值2.2%），制造業投資同比增長10.0%（前值9.7%），房地產开發投資同比下降12.3%（前值-9.4%）。10月狹義基建投資增速回升，原因在於專項債和支持“兩重”的特別國債使用進度加速，預計今年末到明年初基建實物工作量會延續改善，助力內需回暖。制造業投資繼續保持偏高增速，主要受特別國債支持設備更新的資金投入使用所帶動，但上市公司和規上企業口徑的制造業投資增速延續背離，後續制造業投資可能受工企利潤增速回落的影響而逐漸回落。房地產方面，政策累積發力帶動地產銷售降幅顯著收窄，一线城市房價初步止跌回穩，但房地產投資降幅有所擴大，整體而言，房地產對我國經濟拖累最大的時期正在過去，這有助於後續市場風險偏好的修復。
▍消費：以舊換新政策效果進一步顯現，10月社零增速顯著超出市場預期。
10月社零同比較前值大幅回升1.6個百分點至4.8%，消費回暖的速度和幅度均超出市場預期。其中，商品消費的回升尤爲顯著，同比增速上漲1.7個百分點至5.0%，主要受到政策補貼效果進一步釋放（家電消費+39.2%，汽車、家具等消費顯著改善）、“雙十一”購物節起始時間前置（化妝品消費+40.1%）等因素的共同影響。自6月份以來，以餐飲消費爲代表的國內服務消費增速不斷下滑，但10月服務消費出現邊際企穩的跡象，餐飲收入同比增速從9月的3.1%小幅上升至10月的3.2%。我們判斷，該現象可能與9月下旬政策轉向後，居民消費意愿出現邊際提振密切相關，後續服務消費改善的持續性是未來幾個月的重點觀察對象。10月失業率水平下降至5.0%，就業壓力進一步緩解。
▍債市：短期內債市或將呈現震蕩走勢，中期來看利率下行趨勢沒有改變。
10月經濟延續了9月以來的復蘇趨勢，但當前的利率點位已經較大程度上反映了政策加力和經濟回升預期的影響。考慮到現階段通脹低位運行下實際利率仍偏高，明年年初央行可能會實施更有力度的降息。短期內債市或將繼續呈現震蕩走勢，中期來看利率下行趨勢沒有改變。
▍風險因素：
內需恢復不及預期，國內政策不及預期，海外經濟衰退及風險事件超預期，海外貨幣政策超預期；美國關稅政策調整超預期等。
注：本文節選自中信證券研究部已於2024年11月15日發布的《2024年10月經濟增長數據點評—四季度經濟增速有望顯著回升》報告，證券分析師：楊帆 明明 瑪西高娃 彭陽
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