特朗普交易或有止盈風險，美聯儲料暫停降息進程

核心觀點

核心觀點：上周海外市場延續強美元基調，這一方面來自特朗普任命鷹派內閣後對特朗普交易的強化，另一方面來自美聯儲偏鷹的發言，二者共同導致美元指數、美債利率與BTC走高，美股回調，黃金與大宗回落。短期看，當前特朗普交易較爲極致，面臨一定的止盈風險，但Q4經濟仍大概率小幅過熱（11月非農料因颶風與罷工影響消退而出現明顯改善，CPI料在黏性與低基數影響下延續反彈），12月美聯儲或暫停降息進程。

海外經濟：通脹基本符合預期，增長延續韌性。本周公布的美國通脹數據基本符合預期，零售銷售好於預期且前值大幅上修，經濟意外指數延續回升。通脹方面，CPI反彈但全面符合預期，PPI小幅超預期，再通脹擔憂有所緩釋。10月美國CPI同比+2.6%，前值+2.44%；核心同比+3.33%，前值+3.31%。CPI環比+0.24%，前值+0.18%；核心環比+0.28%，前值+0.31%，各口徑數據全都符合市場預期。其中，二手車價格反彈帶動核心商品通脹連續第2個月環比正增長，居住通脹再次反彈，超級核心通脹結束了連續3個月的反彈趨勢。10月美國PPI環比+0.2%，符合預期，前值由+0%上修至+0.1%，核心環比+0.3%，前值+0.2%；同比+2.4%，前值由+1.8%上修至+1.9%；核心同比+3.1%，前值由+2.8%上修至+2.9%，除PPI環比外其余項目均超預期0.1%。其中，機票、醫療保健和投資組合管理費用等分項漲幅明顯。增長方面，零售銷售整體好於預期，前值大幅上修，首申失業金人數降至低位。10月美國零售銷售環比+0.4%，預期+0.3%，前值由+0.4%大幅上修至+0.8%；核心對照小組環比-0.1%，預期+0.3%，前值由+0.7%上修至+1.2%。其中機動車銷售是主要貢獻，環比拉動+0.3%。11月9日當周首申失業金人數錄得+21.7萬，預期+22萬，是5月以來最低。截至最新，花旗和彭博美國經濟意外指數分別錄得43.4和0.177，均較前值繼續上行。亞特蘭大聯儲GDPNow模型對24Q4美國GDP環比年率預測值錄得+2.5%，持平上周前值。

金融環境：特朗普交易持續、美聯儲官員放鷹，美債利率高位震蕩，市場波動性加劇。隨着特朗普陸續提名政治立場強硬的鷹派人物爲內閣人選，本周特朗普交易行情持續發酵，美元指數、美債利率、BTC持續走高，美股調整，黃金、銅等大宗商品大跌，大類資產走勢與2016年大選後、特朗普上任前的交易場景十分相似。本周美聯儲主席Powell和官員發言釋放鷹派信號，對短期通脹前景和持續降息的必要性保持謹慎，降息預期降溫。二者分別帶動長期和短期美債利率走高，最新10年、2年美債利率分別維持在4.44%、4.30%的高位。截至最新，聯邦基金期貨隱含美聯儲12月降息概率爲58%，至2025年底累計降息3次/75bps。金融條件方面，受特朗普交易帶來美元指數與美債利率走高、美股回調影響，最新彭博金融條件指數錄得1.01，較上周邊際收緊。流動性方面，美國貨幣市場流動性延續偏緊：數量指標方面，截至最新11月15日，紐約聯儲接收逆回購規模1724億美元，維持在本輪縮表周期以來的低位。價格指標方面，11月15日，SOFR與o/n RRP利差錄得0.03%，緊張狀況較上周邊際緩解。

海外政治：特朗普密集提名人事安排，保守主義政策初見端倪。特朗普在本周密集發布下屆政府的人事安排，主要集中於战略安全和國內政治領域，但經貿領域的人事任命尚未出爐[1]。目前，特朗普已經提名參議員邁克爾·盧比奧（Marco Rubio）擔任國務卿，並提名了國土安全部長、國家安全顧問、國家情報總監、國防部長、邊境事務局長等战略安全領域主要內閣官員。此外，他還宣布由埃隆·馬斯克（Elon Musk）和維韋克·拉馬斯瓦米（Vivek Ramaswamy）領導新組建的政府效率部。大部分被提名人士同特朗普本人之間存在相似的價值觀、意識形態和政策傾向，存在明顯的右傾和保守主義特質。較於特朗普首個任期初期構建的行政團隊，其第二任期團隊有着明顯更高的忠誠度，這意味着不太可能重現首任期內頻繁的人事更迭現象。而特朗普在如此短時間內提名多位強力部門負責人，彰顯了他對第二任期籌備工作的周密與深入，或意味着其第二個執政周期之初將迎來一系列政策舉措的密集發布。此外，特朗普在經貿領域尚未提名任何一名官僚（但據WSJ，特朗普希望萊特希澤繼續擔任貿易代表，但後者希望能擔任更重要的職務），其內外經濟政策的實施路徑和策略仍然存在一定變數。值得注意的是，雖然目前參衆兩院已被共和黨控制，但部分被提名人士中仍存在一定社會爭議（如馬特·蓋茨），未來仍可能出現調整。從以往的經驗來看，最終的行政班子名單或將於2025年2至3月出爐。在過去一周中，特朗普已經在部分外交場合宣揚其政治主張，並逐步推進其“美國優先”的保守主義政策。特朗普在本周已同澤連斯基通話，再次宣稱自己會結束战爭；另據POLITICO網站報道，特朗普或將再次讓美國退出巴黎氣候條約。上述行爲部分展示了特朗普就任總統後的個人偏好和外交傾向。但仍需注意的是，特朗普在外交上的保守主義政策仍可能部分沿襲拜登時期的聯盟策略，或將呈現出一種更爲精細且層次分明的差異化聯盟模式，而非照搬第一任期內的極端孤立主義。