中信證券：出口退稅取消，銅鋁加工業迎來發展新階段

財政部和稅務總局宣布取消鋁材以及銅材出口退稅。本次退稅取消涉及我國94%的鋁材出口和50%的銅材出口，覆蓋範圍較廣。中信證券認爲短期國內鋁銅供需格局以及價格壓力難免。同時由於海外對我國鋁銅依存度較高，海外價格和加工費上漲成爲趨勢，顯著利好出海企業。長期內外價格趨同有望支撐我國鋁銅格局改善，同時加工產能出清預計顯著利好我國鋁銅加工龍頭企業。

▍事件：

2024年11月15日，財政部、稅務總局發布調整出口退稅政策的公告。取消鋁材、銅材以及化學改性的動、植物或微生物油、脂等產品出口退稅。公告自2024年12月1日起實施。此前國內大部分鋁材、銅材享受13%出口退稅政策。據Wind，當日LME銅鋁價格-0.6%/+5.3%，SHFE銅鋁價格+0.9%/+1.1%。

▍本次退稅取消幾近涵蓋主要鋁材產品，且覆蓋較多銅材產品。

本次取消出口退稅的涉鋁編碼24個，涉銅編碼34個，幾乎涵蓋國內主要鋁型材、鋁板帶箔、鋁制條杆等鋁材產品，同時覆蓋較多銅材產品。據SMM，本次涉及鋁材產品2024年1-9月出口總量達到462萬噸，佔國內未鍛軋鋁及鋁材出口總量的94%。據Mysteel，該34類銅材產品2024年1-9月出口總量達到52萬噸，佔國內未鍛軋銅及銅材出口總量的50%。

▍短期國內壓力難免，海外漲價形成趨勢，出海企業有望明顯受益。

據SMM和Mysteel數據，政策涉及鋁材和銅材產品2024年1-9月出口總量達到462萬噸和52萬噸，佔國內鋁銅需求的13.8%和4.7%，鋁材和銅材出口增量達到65萬噸和29萬噸，佔國內鋁銅需求的2.0%和2.6%。據SMM測算，截至11月13日，國內鋁箔/鋁板帶/鋁型材/鋁錠每噸出口利潤分別爲+385/+406/+233 /-1080元。國內鋁銅加工競爭激烈，出口利潤已然承壓情況下，中信證券認爲退稅取消所致國內金屬價格和加工費壓力難免。據Wind和Wood Mackenzie，2023年我國電解鋁和精煉銅產量約佔全球59%和44%，鋁材和銅材出口約佔海外需求19.6%和8.5%。退稅取消料將導致海外供給壓力明顯激化，推動海外金屬價格和加工費顯著上漲，出海資源以及加工企業有望明顯受益。外盤鋁價亦已反映這一趨勢。

▍長期內外價格趨同有望支撐上遊利潤，產能出清預計利好加工龍頭企業。

長期而言，中信證券認爲由於海外對我國鋁銅依存程度較高，外盤鋁銅價格預計持續提升，接近乃至超過我國水平，從而支撐我國鋁材銅材出口利潤回升，爲我國供需格局以及價格提供支撐。此外，據SMM，截至2024年10月，我國鋁材和銅材企業平均开工率分別爲63.8%和64.6%，當前產能過剩情況顯著。中信證券認爲退稅取消預計推動我國鋁銅加工行業低附加值、高成本產能逐步出清，供需格局逐漸改善，長期顯著利好具備高端產品產能以及出色控本能力的加工行業龍頭企業。

▍風險因素：

海外關稅政策出台超預期，國內銅鋁出口下降超預期，國內銅鋁價格以及加工費下降超預期，海外銅鋁價格以及加工費上漲不及預期，國內銅鋁加工行業格局改善不及預期。

▍投資策略：

注：本文節選自中信證券研究部已於當日發布的《晨會》報告，分析師：敖翀S1010515020001

標題：中信證券：出口退稅取消，銅鋁加工業迎來發展新階段

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