利差能否創10月以來新低？
摘要
信用債收益率普遍下行。從中債估值曲线來看，信用債收益率下行，其中以中高等級城投債、企業債和中短期票據表現更爲明顯。信用利差走勢分化，城投債、企業債、中短期票據以收窄爲主，1年期和3年期銀行二永債走闊。期限利差走勢分化，中低等級銀行二永債普遍下行；等級利差整體收縮，但短久期A+/AAA-銀行二永債等級利差明顯上行。從歷史分位數來看，目前長久期信用類資產收益率處於2019年歷史相對低位，但信用利差還有一定空間。
目前低等級、中短久期信用債收益率已經低於10月最低點，利差已經接近10月的最低點，在經歷了1個多月的快速下行後，預計後續利差下行速度將明顯變慢。
超長債：收益率多下行。城投債主體中，興城投資平均收益率下行11.17bp，重慶發展下行11.16bp，另有揚城建、渝高速、重慶交投、中關下行在10bp及以上；產業債主體中，首鋼集團平均收益率下行10.8bp，贛投下行10.2 bp，另有晉焦煤、中節能、深投控、川能投等下行在7bp及以上。
城投債：信用利差全面下行，低等級中短久期表現更爲明顯。分省來看，天津下行7.80 bp，雲南下行7.30 bp，吉林下行7.03 bp，另有寧夏、西藏、內蒙古、廣西下行超過6bp。上海和甘肅下行幅度較小，在2bp以內。高估值城投債規模有所收縮，截至11月15日，3%估值以上城投債規模爲14,989.0億元，佔比9.6%；估值2.5%以上城投債規模43,062.3億，佔比27.6%。
產業債：信用利差整體下行。分行業來看，較上周，基礎化工平均利差下行5.56bp，家用電器下行4.57bp，紡織服飾下行4.53bp，農林牧漁下行4.49bp，煤炭下行4.06bp，另有商貿零售、綜合、汽車、社會服務等行業利差下行超過3.5bp。銀行和公用事業下行幅度較小，在1bp以內。
重要主體收益率多下行。城投發行人中（存續債券規模300億以上），黃石城發平均收益率下行14.2bp，津城建下行12.5bp，另有常德經建、吉林高速、豫航空港、株洲城建、淄博城運、濱建投等主體下行超過7bp；銀行二永債發行人中，廣州農商行平均收益率下行6.5bp，南京銀行下行4.9bp，杭州銀行下行4.3bp，恆豐銀行和成都銀行下行4.2bp，另有渤海銀行、廈門國際銀行、光大集團、中信公司、東莞銀行等收益率下行超過3bp；地產主體中，龍湖企拓下行21.5bp，金地下行20.8bp，另有綠城、美的置業、首創城發下行超過10bp，此外，碧桂園、時代控股、旭輝集團上行幅度較大。
1.信用債收益率普遍下行
2.超長債：收益率多下行
3.城投債：信用利差全面下行，低等級中短久期表現更爲明顯
4.產業債：信用利差整體下行
5.重要主體收益率情況展示
風險提示
中債估值與市場表現存在偏差，本報告爲市場情況監控，不構成投資建議。
注：本文選自天風證券於2024年11月17日發布的證券研究報告：《利差能否創10月以來新低？（2024-11-17）》《利差能否創10月以來新低？（2024-11-17）》，，報告分析師報告分析師：
報告分析師：孫彬彬 SAC 執業證書編號：S1110516090003
孟萬林 SAC 執業證書編號：S1110521060003
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