10月經濟數據點評：完成全年經濟目標的概率增大

導讀

2024年10月經濟數據顯示工業生產穩定、服務業生產顯著提升，內需受以舊換新政策進一步提振、外需短期也有一定回暖，預計四季度GDP增速有望升至5%左右。但以舊換新政策效果可能邊際降低，地產銷售復蘇的可持續性也有待進一步觀察，疊加可能到來的關稅威脅，仍有必要繼續儲備內需政策，密切關注12月政治局會議和中央經濟工作會議的部署。

摘要

1、工業增加值：基本穩定。2024年10月工業增加值同比5.3%（前值5.4%），環比動能爲近年同期較弱水平。但未必完全反映基本面變化，而可能是2022年以來數據統計節奏的原因。

2、投資：環比增速強於季節性。10月固定資產投資同比增長3.4%，前值3.4%，環比強於季節性。制造業投資中紡織、電子設備投資增速有所回暖，可能是對美搶出口前擴產能的信號；商品房銷售動能大幅回升，但房地產投資和新开工增速卻進一步回落，一方面說明房地產需求側政策效果傳導至供給側存在滯後和阻礙，另一方面也反映當前嚴控增量穩房價的政策傾向；狹義基建增速回升，廣義基建增速回落。後續關注設備購置投資增速對搶出口的指示。

3、消費：以舊換新效果顯著。2024年10月社會消費品零售總額當月同比增速4.8%（前值3.2%）。從剔除季節性的趨勢水平來看，10月社零即將向上突破2021年以來的名義增速中樞水平，說明居民消費水平較近年顯著提升。原因上，一是以舊換新政策集中體現在家電和汽車，且家電刺激效果優於汽車；二是雙十一購物節的前置和規則調整引起的月度錯位，集中體現在化妝品、日用品等。

4、預計四季度GDP增速顯著提升，完成全年經濟目標的概率增大：

（1）支出法看，短期消費仍有望受到以舊換新補貼和部分地區逐漸开展的餐飲消費券的支撐，基建投資則在發改委提出的“兩個1000億”下短期內預計仍有韌性，而出口和制造業投資也可能受到搶出口效應的提振。

（2）生產法看，10月服務業生產指數6.3%，實現2024年以來的最高水平，由於餐飲消費增速並未回暖，說明房地產業和金融業交易熱度的回升帶來的二者增加值的回升，對第三產業GDP可能構成了顯著支撐，短期內仍有望繼續形成支撐。

（3）展望2025年，以舊換新政策的邊際效果可能降低，地產銷售復蘇的可持續性也有待進一步觀察，疊加可能到來的關稅威脅，當前仍有必要繼續儲備內需提振政策，密切關注12月政治局會議和中央經濟工作會議的部署。

5、風險提示：經濟內生動力恢復不及預期；中美貿易摩擦加劇。