從GDP到GNP：產能出海新機遇

導讀

在高關稅壁壘的背景下，產能出海有望取代產品出海成爲中國企業的出海新機遇。產能出海具有提升企業盈利能力、促進國民財富增長、倒逼產業升級的作用，部分成長性較高行業的產能出海還能夠與產品出海相互促進。從出海緊迫性、海外需求潛力、成長性三個維度判斷，消費品和科技制造類均將受益於產能出海。

摘要

1、GDP和GNP均可衡量一個國家（地區）經濟狀況和發展水平，GNP等於GDP加本國居民從國外獲取的淨要素收入。產品出海形成出口計入GDP，但產能出海形成的投資收入不計入GDP而計入GNP。

2、產能出海是逆全球化背景下的出海新機遇。中國產品出海面臨貿易壁壘和地緣政治等諸多外部挑战，以及勞動力成本上升、競爭加劇的內部環境，相比於產品出海，國外對中國產能出海容忍度較高，產能出海有望成爲新機遇。

3、復盤日本1985年之後的產能出海歷史看產能出海動因及影響：

1）動因方面：貿易摩擦促使日本加大對外投資以規避貿易壁壘；內需疲軟，勞動力成本上升、產能過剩是推動日本產能出海的內生動力。

2）影響方面：

產能出海提升了日本企業的盈利能力，彌補經濟衰退期國內企業利潤率的低迷，擴大了海外市場，降低勞動力成本，提升利潤率，並進一步帶來國民財富增長。

盈利能力的提升爲母公司提供了充裕的現金流，利潤回流倒逼企業強化技術優勢，優化產業結構，助力國內產業升級。一是利潤回流提供資金支持，倒逼企業加大研發投入，促進國內技術升級。二是傳統產業產能出海與產品出海相互替代，優化產業結構。三是高技術制造業產能出海與產品出海相互促進，不一定導致大規模產業鏈轉移，並助力了國內產業升級。

緩解了日本國內就業市場的壓力。從數量上看，日本國內就業與海外就業存在一定替代關系，但產能出海帶來的海外就業定居人數增加，部分彌補了國內就業崗位減少的壓力。從類型來看，技術密集型行業出海增加了對國內高技術人才的需求，創造了新的就業機會。

3、從出海緊迫性、海外需求潛力和行業生命周期三維打分模型來看，消費品和科技制造類均將受益於產能出海，其中汽車和電氣設備受益最爲明顯，電子、通用設備、醫藥制造、紡服等受益也較大。

1）出海緊迫性維度，汽車、金屬、電子等七大行業面臨較多加徵關稅威脅，汽車、電機、紡服、橡膠行業盈利能力持續下降。

2）海外需求潛力維度，發達經濟體產業政策支持電子、電機、汽車等產業的外國直接投資，對中國電機、電子和紡服、家具等有較大需求；新興經濟體經濟轉型和共建“一帶一路”蕴含機械設備、電氣設備等巨大投資需求。

3）行業生命周期維度，機械、電子、化工和汽車等行業成長性較高，市場滲透率提升空間較大，已出現產能出海苗頭。

4、風險提示：歷史事實對現實解釋不完備；脫鉤斷鏈導致直接投資關系惡化。

注：本文來自國泰君安發布的《從GDP到GNP：產能出海新機遇——“見微知著”系列之六》，報告分析師：黃汝南、劉姜楓、汪浩、韓朝輝、張劍宇

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