信達策略：外資回暖，私募增倉

核心結論

年初以來，2023年資金格局相較去年好轉。1）據我們的不完全統計，年初至2023年7月15日，A股資金淨流入7066億元，較2022年全年的淨流出明顯轉好。A股資金淨流入額與自由流通市值的比例爲1.9%。2）分項目來看，年初以來資金淨流入回暖主要受到部分資金流入項的支撐。北上資金回暖，年初至今的淨流入規模已超去年全年；私募基金倉位較去年底微增；偏股型公募基金份額增量好於去年同期。

今年6月的資金淨流入略低於季節性。1）今年6月，A股月度資金淨流入佔自由流通市值的比例爲1.58%，相較5月的-0.39%明顯改善，主要源於上市公司分紅環比大幅增加。2）相較歷史同期，今年6月的資金淨流入幅度略低於2022年、2020年、2019年，好於2021年、2018年。3）從分項上來看，機構投資者的態度小幅回暖，個人投資者入場熱情延續偏弱。私募基金倉位止跌回升，北上資金轉爲淨流入，但新增开戶數仍處於過去七年來的較低水平，融資余額佔流通市值的比例持續走低。

6月新增开戶數處於歷史同期較低水平。1）今年6月上證所新增开戶數爲174.75萬戶，較5月環比微增2.91萬戶。2）對比歷史同期來看，今年6月的新增开戶數相對偏弱，處於2016年來較低水平，略高於2018、2019年同期，明顯低於其他年份同期情況。

融資余額佔流通市值的比例小幅下降。1）5月下旬以來，全A流通市值震蕩走平，而融資余額則緩慢下行，進而導致融資余額佔流通市值的比例也由上漲轉爲震蕩下降。2）截至7月中旬，融資余額佔自由流通市值的比例處於2020年以來的偏低水平，高於今年1月下旬的水平，持平於2022年6月底的水平。

北上資金恢復淨流入，此前連續淨流出兩個月。1）6月北上資金淨流入140億元，此前已連續淨流出兩個月。2）年初至7月15日，北上資金累計淨流入A股超過1900億元，是2022年全年淨流入的兩倍之多。

私募基金倉位止跌回升，略高於去年底水平。華潤信托私募基金倉位曾在今年1月大幅擡升，由去年末的62.58%上升至71.23%。進入2月之後，私募基金倉位出現連續四個月的環比小幅下降，在6月出現小幅回升。6月私募基金倉位的最新讀數爲63.58%，環比上升3.4pct。

股權融資規模明顯收縮。1）今年6月的股權融資規模爲671億元，而今年1-5月的股權融資規模均在900億元以上。2）截至7月15日，年初以來股權融資規模合計7344億元，月均規模低於2020-2022年。

總覽：資金格局相較去年明顯好轉

1.1 年度層面上，外資淨流入回暖、私募倉位微增

據我們的不完全統計，年初至2023年7月15日，A股實現資金淨流入7066億元，較2022年的淨流出明顯轉好。A股資金淨流入額與自由流通市值的比例爲1.9%。

年初以來資金格局的回暖主要受益於部分資金流入項目的支撐。1）北上資金回暖。年初至7月15日，北上資金累計淨流入逾1900億元，相較去年900億元的淨流入明顯改善。2）私募基金倉位較去年底微增。華潤信托私募基金倉位在1月大幅擡升，2月-5月持續下降，6月止跌回升，相較去年末的62.58%提升了1pct。3）公募份額增量好於去年同期。截至今年上半年，偏股型公募基金份額相較去年底已增加3166億份，略好於去年同期的2604億份。

1.2 月度層面上，6月資金淨流入略低於季節性

今年6月，A股月度資金淨流入佔自由流通市值的比例爲1.58%，相較5月的-0.39%明顯改善，主要源於上市公司分紅環比大幅增加。相較歷史同期，今年6月的資金淨流入幅度略低於2022年、2020年、2019年，好於2021年、2018年。截至今年6月底，過去12個月累計淨流入佔自由流通市值的比例爲0.13%，較今年5月的0.59%繼續回落。

從分項上來看，今年6月機構投資者的態度小幅回暖，個人投資者入場熱情延續偏弱。1）機構投資者方面，6月私募基金倉位環比回升3.40pct，是過去四個月以來首次回升；6月北上資金淨流入140億元，此前曾連續淨流出兩個月。2）個人投資者方面，6月新增开戶數環比持平，仍處於過去七年來的較低水平；融資余額佔流通市值的比例持續走低。3）股權融資規模明顯收縮。6月股權融資規模爲670億元，而今年1月-5月權融資規模均在900億元以上。

1.3 A股資金流入及流出分項的關鍵變化匯總

6月新增开戶數處於歷史同期較低水平

新增开戶數方面，今年6月上證所新增开戶數爲174.75萬戶，較5月環比增加2.91萬戶。歷年6月的新增开戶數不存在明顯的季節性，對比歷史同期來看，今年6月的新增开戶數相對偏弱，處於2016年來較低水平，略高於2018、2019年同期，明顯低於其他年份同期情況。

融資余額環比減少

佔流通市值之比震蕩下降

融資余額方面，2023年6月融資余額環比減少。今年6月相較5月環比減少234.1億元（前值爲+ 49.9億元）。截至2023年7月15日，融資余額較6月底下降，下降了21.35億元。

年初至7月15日，融資余額相較去年底累計增加488.37億元，如按月份折算爲全年，我們預計全年融資余額有望增加953.85億元，低於2019年、2021年全年的水平。

融資余額佔流通市值的比例在6月小幅下降。5月下旬以來，全A流通市值震蕩走平，而融資余額則緩慢下行，進而導致融資余額佔流通市值的比例也由上漲轉爲震蕩下降。截至7月中旬，融資余額佔自由流通市值的比例處於2020年以來的偏低水平，高於今年1月下旬的水平，持平於2022年6月底的水平。

北上資金恢復淨流入

私募倉位止跌回升

4.1 偏股型公募基金份額連續13個月正增長

截至2023年7月15日，偏股型公募基金（普通股票型+偏股混合型）份額較2022年末增加3696.92億份。如按月份折算爲全年，我們預計2023年全年公募基金份額有望增長6086.61份，低於2020-2021年全年的水平，但高於2022年全年的水平。

從月度數據來看，今年6月偏股型公募基金份額相較5月環比增加756.51億份，是連續第13個月正增長。6月底至7月15日，偏股型公募基金份額上升了24.23億份。

2023年6月股票型ETF基金份額環比增加407.24億份，是連續第12個月正增長。

年初以來，截至6月底，股票型ETF基金份額累計增加1911.71億份。如按月份折算爲全年，我們預計全年股票型ETF基金份額有望增加3823.41億份，遠高於2018年-2022年全年的水平。

4.2 北上資金在6月至7月上半月恢復淨流入

年初至7月15日，北上資金累計淨流入A股1940.08億元，南下資金累計淨流入港股1112.90億元。互聯互通渠道資金整體淨流入A股827.18億元。

從月度數據來看，

6月北上資金淨流入140.26億元；7月上半月淨流入106.83億元。北上資金在4月、5月連續淨流出兩個月之後，在6月重回淨流入。

6月南下資金淨流出港股53.03億元；7月上半月淨流入22.13億元。相較於5月200.41億元的淨流入，南下資金明顯放緩。

6月北上資金淨流入A股-南下資金淨流入港股的差值爲193.29億元，較5月321.78億元的淨流出明顯改善。

4.3 私募基金倉位在6月回升，此前已連續下降四個月

管理規模方面，截至今年4月，私募基金管理規模爲59368.62億元，相較上月環比上升2753.74億元，較去年底增加3745.77億元。

股票倉位方面，私募基金股票倉位在6月出現小幅上升。華潤信托私募基金倉位曾在今年1月大幅擡升，由去年末的62.58%上升至71.23%。進入2月之後，私募基金倉位出現連續四個月的環比小幅下降，在6月出現小幅回升。6月私募基金倉位的最新讀數爲63.58%，環比上升3.4pct。

4.4 保險機構5月持有的股票市值環比微降

從年度數據來看，截至今年5月，相較2022年年底，保險機構持有股票的市值增加了1631億元，漲幅爲5.12%；而同期萬得全A指數上漲1.46%。我們據此推算，年初至今年5月，保險公司資金有1167.55億元淨流入股市。

從月度數據看，保險公司資金運用余額中投向股票的資金在今年5月達到33460.21億元，相較4月環比下降266.29億元。

上市公司大規模回購或成常態

5.1年初以來上市公司月均回購規模好於多數年份

截至今年7月15日，上市公司回購金額達850.79億元。如按月份折算爲全年，我們預計2023年全年上市公司回購金額有望達到1570.7億元，高於2016-2020年，低於2021-2022年。

從月度數據來看，上市公司2023年6月的回購金額爲150.62億元，7月上半月的回購金額爲136.47億元。

5.2 年初以來上市公司月均淨減持規模略高於2022年

從年度層面上來看，截至2023年7月15日，年初以來產業資本累計減持2346.81億元。如按月份折算爲全年，我們預計2023年全年產業資本淨減持金額爲4332.57億元，低於2020-2021年全年的水平，略高於2022年全年的水平。

從月度層面上來看，2023年6月產業資本淨減持475.61億元，較5月的減持規模（387.74億元）有所上升。

5.3 上市公司分紅率環比上升，處於2015年以來較高水平

月度數據方面，今年6月上市公司分紅金額爲5445.11億元，高於2014年-2022年歷史同期。

年度數據方面，截至2023年6月底，年初以來上市公司累計分紅金額達到7681.29億元。

由於上市公司分紅金額存在明顯的季節性，一般集中在第二、第三季度，我們更關注分紅率。從歷史情況來看，上市公司年度分紅金額的增幅較爲平穩，分紅率主要受A股自由流通市值變動的影響。亦即，股市上漲時，分紅率大概率走低；股市下跌時，分紅率大概率被動走高。全A分紅率（過去12個月分紅金額/自由流通市值）自2022年10月以來整體小幅下降，2023年5月开始小幅回升，截至2023年6月分紅率爲4.32%，仍處於2015年以來較高水平。