大漲後一定有大波動，張憶東再發聲：相信反轉的力量，相信反轉的邏輯

國慶長假後首日，A股在萬衆期待中开市，上證指數高开10.13%，創業板指高开18.44%，近千支股票漲停，但其後卻經歷了漲幅的迅速收窄。

波動的背後，大量資金迅速湧入，創出了單日3.5萬億元的歷史成交天量。

同時，在國慶期間高潮迭起的港股遭遇調整，恆生科技盤中最大跌幅一度達到14%以上，恆生指數和國企指數同樣大幅走低。

興業證券全球首席策略分析師、研究院聯席院長張憶東，在10月7日的一場线上交流中，就提前警示了港股的大波動，並分享了自己對港股和A股市場的最新觀點。

投資報資料顯示，張憶東先後11次獲得新財富賣方分析師的第一名，是A股策略和港股策略的雙料頭名，並在2023年成爲中國總量研究領域的首位新財富鑽石分析師。

在這次交流中，張憶東觀點鮮明地表示，大漲之後必然有大波動，後續港股的震蕩可能這兩天就要發生，不排除兩周內A股的大波動也會出現。

對於港股而言，賣空比例迅速地回到歷史低位，

空頭被打爆意味着後續獲利盤可能回吐，同時波動率指標達到歷史高位，這意味着短期的震蕩就在不遠處。

今天港股的走勢驗證了張憶東的這一觀點。

但是 ，張憶東表示，既然我們看到這是一個反轉的大行情，那么就不要太擔心短期的踏空，此時可以稍稍冷靜一些。

對於A股而言，張憶東同樣提醒，從各個角度的觀感來看，現在市場的熱度已經相當高了，大漲之後一定會有大波動，千萬不要加槓杆去追漲。

如果此時進場，一定要做好短期被套的准備，

如果沒有這個能力、沒有這樣的風險偏好、沒有足夠的信心來做好短期被套的准備，那么現在不要去追高。

而如果做好了准備，在選擇方向的過程中間，張憶東建議，在三個結構性的做多方向中，選擇最優秀的公司；或者直接配置滬深300和A500指數基金。

投資報整理提煉了張憶東交流的精彩內容：

港股行情的三大看點，給予A股真金白銀信任票

問：您如何看待十一期間港股的整體表現呢？給節後的A股釋放了一些什么樣的信號？

張憶東：我覺得看三點。

第一點，就是整個增量資金驅動的態勢非常明顯。

我們也看到了，在9月之前，行情的驅動力更多是short cover空頭回補。

在9月底至今，我們看到了一些增量資金，包括ETF，

而且，可能最重要的增量資金就是來自ETF。

各種圍繞着中國資產的，特別是港股乃至A股相關的ETF，在全球被熱賣。

當然我們也看到，一些long only的機構开始出現分歧。

有些人相信中國的政策會帶來基本面的改變，他就先买了，而有些還是將信將疑，他們現在還沒有入場。

這是第一點，在長假期間的行情，是增量資金驅動。

當然，因爲長假沒有內資，這個增量資金主要就來自於外資。

第二個特徵，我們看到，行情开始從一些優質的龍頭公司向落後補漲的方向進行擴散。

從此前以互聯網爲代表的龍頭公司，當然它還是保持強勢，

但是可能漲的幅度更猛烈的，是像半導體，以及一些民企地產爲代表的個股，

他們過去幾年一直比較低迷，他們帶來了一個空頭回補；

再加上增量資金，一起把他們的漲幅推到相當可觀。

第三點，雖然A股國慶期間休市了，但是我們看到，在香港市場上面，一些涉及到A股的ETF受到了極大的追捧，

特別是像科創板，或者說，A/H股存在巨大差價的一些資產取得了更好的表現，

從而反映出，這個市場在用真金白銀進行投票，對於節後的A股，給予信任票，給予掌聲。

經濟好轉並非一蹴而就，估值走高該如何應對？

問：落實到投資方面，您提到要做多中國，現在看好的投資主线有哪些？

張憶東：三條主线，兩個方向，一個變化。

一個變化，就是整個政策導向方向性的轉變。

三個主线其實是圍繞着兩個方向，

兩個方向分別是資金的兩個方向，以及基本面的兩個維度。

我們先講基本面的兩個維度，

一個是並購重組，

另外一個是回購注銷，或者說以回購注銷爲代表的股東回報。

中國經濟的好轉不是一蹴而就的，不是說立刻經濟就繁榮了，市場形成一個良性的大牛，不是的。

股市漲了，它只是要幫助經濟恢復生機，經濟還是可能偏企穩和解決問題的狀態。

所以，漲着漲着，你發現就遇到一個尷尬的地方，就是貴。

估值很快就比歷史的平均水平要高，甚至有些股票可能馬上要創歷史新高，而且很多的股票估值也馬上就要到天上了。

那怎么辦啊？

我們來借鑑歷史。

我們看到，其實中國多次的牛市，恰恰都是在經濟相對沒有那么好的時候，

資本市場是要幫助國家解決問題，

無論是1996年、1997年，幫助國家經濟解決是不是能夠軟着陸的問題；

1999年的5.19–2001年6月，那是幫助國企脫貧解困，解決各種債務問題；

4萬億那一次，也是解決次貸危機。

所以，這一次也是一樣的，要解決問題。

解決問題的這種市場，它需要並購重組，

股價漲高了，我從外面找資產，形成外延式驅動。

內涵式增長相當於，我們自己勤儉節約來解決問題，而外延式的增長，它可以更快地讓利潤表改善、資產負債表進行擴張，從而漲的時候估值能夠保障。

另外一個跟歷史上都不一樣的點，是在於注重股東回報。

以回購注銷來驅動EPS、驅動ROE，在股價上漲的過程中間，把估值摁住。

所以，你可以看到，2008年以後，美國的蘋果、Amazon、谷歌，包括這兩年的英偉達，

爲什么它的股價在一路暴漲的過程中，你覺得估值相對來說沒有那么泡沫化。

而且，無論是英偉達也好，蘋果也好，它的ROE都是百分之六七十甚至更多。

原因是什么？就是回購，不斷地回購。

這一次，央行第一期3000億就是鼓勵回購注銷、鼓勵增持。

對衝基金配置回到高位，大漲之後洗洗更健康

再從資金的兩個方向來看，就是內資和外資。

外資可以說近期是short cover，是對衝基金爲代表的，空頭回補再加上主動做多。

但是坦率地說，現在很多long only的長錢，在經歷過快上漲以後，他們反而开始觀望。

他們开始擔心你能不能有基本面的改善。

後續如果說有震蕩的時候，那些優質的公司它愿意回購，愿意分紅，愿意通過回購分紅、並購重組來去消化它的估值，

我認爲，這些長錢外資，老鼠拉木杴——大頭在後邊，也還是會回來配置中國的。

爲什么？

因爲他們對於中國股票的配置太低了，還是在一個歷史的低位。

現在，反而是對衝基金對於中國的配置回到了一個相對高位。

所以我說，後續港股的震蕩可能這兩天就要發生了，本周就有可能要發生，不排除兩周內A股的大波動也會出現。

核心在於什么？

因爲港股外資做空的手段特別完善、特別豐富，

而且在比如互聯網、消費等很多領域，依然是歐美資金爲代表的外資有較強的定價權，較強的影響力。

從資金的角度來說，無論是A股還是港股，經過大漲之後，反而是洗洗更健康。

更值得配置的，內需出海科技三方向

洗洗以後就分化了，最終我們認爲，有三個方向才是從中長期的角度更值得配置的。

第一個，叫做內需結構牛。

內需結構牛，無論是互聯網，還是說傳統的消費，甚至沒有倒下的物管、地產，這樣一些龍公司；

它們經過了市場的出清，剩者爲王，

如果他們的三張表改善，愿意進行回購注銷，它震蕩以後，方向還是要震蕩向上的，這叫內需結構牛。

而且後面，配合着各種政策，也配合着央行持續的專項再貸款，對於國有企業消費相關的公司，我們覺得是可以關注的，這是A股。

如果是港股的話，還是互聯網，它後面愿不愿意持續加大回購注銷？

以及一些優秀的民企，愿不愿意回購注銷？

但是，內需結構牛，要小心的是什么呢？

這一定是一個分化的結構牛，不是說只要是內需，都是雞犬升天。

雞犬升天只是第一階段，瘋牛的狀態它是雞犬升天，

後續看誰愿意拿真金白銀進行回購注銷、回饋股東。

第二個方向，叫出海結構牛。

出海結構牛裏邊，的確會有一些波動，對於歐美我們要適當稍稍小心一點，特別是美國有大選的擾動。

但是我們來看，對於一些其他的不受政治擾動的，無論是中國的先進制造業，比如說像電動車這一類東西，還是一些消費服務的，比如互聯網、電子、家電、家居等等，

它們增長的動能可能還是在於出海，同時他們又和剛才講的內需結構牛相似，資產負債表、現金流量表都是改善的。

科技含金量是港股互聯網的看漲期權

第三個方向，叫科技結構牛。

以科創板、創業板爲代表，包括主板也有一些，像TMT，計算機、軍工，還有像電子、Biotech，就是大家傳說中所謂的“渣男組合”。

這些東西，往往在風險偏好提升的時候，彈性極大。

如果只是反彈的話，這一類標的是要小心的，因爲這玩的是博弈。

但如果是反轉邏輯，我們要關注什么呢？

所謂的科技結構牛，它要和並購重組牢牢結合起來。

因爲這些公司，你指望着他們去分紅、回購，有點難。

因爲它的現金流量表和利潤表，只能說差強人意，但是它可以充分利用政策的優勢。

支持新質生產力發展的政策，能夠幫助他們進行低成本融資，便於他們進行並購重組，整合行業，從而實現“贏家通喫”。

這裏面的機會更多是在A股，港股可能比較少，港股可能像內需以及出海的方向更多一點。

港股以互聯網爲代表的這些科技股，他們前兩年其實沒有做太多的資本开支，

如果後續除了回購注銷以外，他們也愿意做一些有價值的並購重組和資本开支，那個時候，他們股價的估值彈性會有進一步的修復。

但是現在，對互聯網而言，我們認爲，把它當作消費股都依然值得配置。

如果未來它能夠恢復科技股的含金量，那有可能它科技股的邏輯就變成了它的一個看漲期權。

所以我們說，如果只是以消費的邏輯來看，互聯網有可能在近期就面臨一些震蕩了。

但是即便震蕩，我們還是認爲，它現在依然具有較好的配置價值。

所以，我們雖然認爲，港股很快就進入到一個大波動階段，但是，專業的投資者這個時候反而是歡欣鼓舞的。

因爲，在一個波動的時候，專業的投資者的專業性就有了價值。

圍繞着價值可以做long short，哪些是空，哪些是多，不至於像前面一路逼空的時候只能拿着，倉位才是關鍵。

港股A股的波動指標，大漲之後一定會有大波動

問：港股和A股的運行，您認爲我們可以關注哪些指標，來觀察它的波動是否結束，或者這個瘋牛的階段是否結束？

張憶東：我們先講港股，港股就是賣空比例。

你可以看到，現在，賣空比例又比較快地回到了歷史的低位。

這個反映什么呢？

就是說，整個空頭被打爆了。

空頭打爆並不是好事，空頭打爆的情況意味着，後續獲利盤就有可能回吐。

另外一個，波動性，

整個港股的波動率指標到了歷史的高位。

這個時候意味着，短期的震蕩可能就在不遠處了。

而這個震蕩還不完全是10月3號那一次當日的V型反轉；

事實上來說，23000到25000點對於港股來說，也是到了一個成交密集區。

此前算是一個重要的放量成交密集區，現在要考慮到波動性加大的情況，不是那么容易一蹴而就突破的。

對於A股而言，包括換手率，包括擁擠度——我們所創設的擁擠度指標，這些東西都可以做參考。

其實熱度如何，從微信自媒體上都能感知，至少現在熱度已經相當高了。

但是我們也知道，群衆運動一旦起勢，它會有自我強化，

就像羊群效應一樣，它一旦跑起來，這時候除非牧羊犬給它做引導，否則，它會直接向山下撞去。

我們相信反轉的力量，我們相信反轉的邏輯。

我們也認爲，這一次不會簡單地重蹈2015年的覆轍。

我認爲絕不會。

正是如此，我們恰恰覺得，這個時候要有定力，

也就是說，我們既然看到這是一個反轉的行情，那么也就不要太擔心短期的踏空。

從人性的角度來說，短期的踏空甚至比套牢更加難以忍受。

這個時候恰恰應該做一些反人性的思考。

但是，的確不容易，我們7月底講的是，流淚撒種必歡呼收割。

現在，衆人已經不是歡呼了，已經是吶喊了，所以這個時候可以稍稍冷靜一些，留一半清醒留一半醉。

我不是建議大家去做空，不要與趨勢爲敵。

特別是A股，不要去做空。

但是這個時候，同樣也要注意，大漲之後一定會有大波動。

所以我最後再提醒一下，千萬不要加槓杆去追漲。

我們圍繞着三條主线，找那些最好的公司，哪怕它短期大漲之後也有回調。

但是至少在跌下來的時候，你敢於繼續補，敢繼續买。

這個時候進場，一定要做好短期被套的准備，

如果你沒有這個能力、沒有這樣的風險偏好、沒有足夠的信心來做好短期被套的准備，那么我建議，你現在不要去追高。

而如果做好了准備，建議圍繞我們剛才講的三個做多方向，去尋找裏邊最優秀的公司。

如果覺得自己沒有能力選出那些最好的公司，那也有一個笨方法，直接配置滬深300，或者新出的中證A500。

我認爲，這兩個指數，看兩年，對於它反轉的空間和時間，大家都不要去設限。

在反轉邏輯結束之前，漲到哪兒，漲到什么時間，都有可能。

標題：大漲後一定有大波動，張憶東再發聲：相信反轉的力量，相信反轉的邏輯

地址：https://www.iknowplus.com/post/155071.html