天風宏觀：今年四季度可能將迎來政策加快落地
1、“中共中央政治局9月26日召开會議，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作。”
通常情況下，政治局會議在4、7、12三個月份才會討論經濟話題，9月召开政治局會議一般不涉及經濟問題。本次會議罕見專門部署經濟工作，說明中央當前對經濟發展高度重視，政策加碼發力穩增長的決心也可見一斑。
9月政治局會議可能是穩增長政策的重要轉折點，代表政策取向更加積極。雖然本次會議提出的具體增量措施不多，但政策的態度轉變更重要，對政策的加碼可以繼續期待。
2、“當前經濟運行出現一些新的情況和問題。”
會議對經濟形勢的判斷比7月政治局會議的“當前外部環境變化帶來的不利影響增多”更加謹慎，明確指出經濟運行中有“新的問題”，反映當前穩增長壓力有所加大，政策加碼的緊迫性更強。
3、“防範化解重點領域風險取得積極進展。”
會議對於防風險的態度有所轉弱，在總結上一階段經濟工作成果時，認爲“防風險已經取得了積極的進展”，全篇沒有其他涉及防風險的內容。相比7月政治局會議強調的“重點領域風險隱患仍然較多、要持續防範化解重點領域風險”，政策重心進一步向穩增長傾斜，後續化債、中小金融機構出清等工作的推進節奏可能放緩，或出台更多的支持性政策。
4、“有效落實存量政策，加力推出增量政策。”
會議更強調增量政策，從7月政治局會議的“及早儲備並適時推出”到“加力推出”，增量政策推出的速度有望進一步加快。降准降息等增量貨幣政策已於近期落地，接下來推出增量財政政策值得期待。
5、“保證必要的財政支出，切實做好基層‘三保’工作。”
今年1-8月，一般公共預算支出同比增長1.5%，政府性基金支出同比下滑15.8%，分別較年初預期目標低2.5、34.4個百分點，財政支出力度明顯不及預期。我們測算，全年一般公共預算收入和政府性基金收入大概分別存在1.38萬億和1.75萬億的缺口。
雖然9月政治局會議沒有明確提出增量的財政政策，但在匯率壓力減弱爲政策加碼打开空間的情況下，今年仍有可能用臨時提高赤字率、增發國債等方式彌補財政缺口，尤其是會議提到的基層“三保”工作更加相關的一般公共預算收入缺口。
如果按照去年增發國債的比例推算，預計最多需要增發2萬億元左右的國債。
6、“要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發揮政府投資帶動作用。”
本次會議對財政政策的明確要求，仍然以加快存量政策落地爲主，結合對防風險態度的轉弱來看，如果化債節奏有所放緩，地方財政的壓力將邊際減輕，有助於財政政策更好地落地生效。
7、“要促進房地產市場止跌回穩，對商品房建設要嚴控增量、優化存量、提高質量，加大‘白名單’項目貸款投放力度，支持盤活存量闲置土地。”
從會議提到的具體措施來看，房地產政策並沒有新的突破，“促進房地產市場止跌回穩”對房地產市場而言仍然是態度的變化。
“嚴控增量、優化存量、提高質量”與今年4月政治局會議提出的“消化存量房產和優化增量住房”一脈相承；“白名單”項目貸款對應今年1月住建部提出的城市房地產融資協調機制[4]；盤活存量闲置土地先後在今年6、7月被自然資源部[5]和三中全會《決定》[6]提及（自然資源部：“推動各地有力有效處置闲置存量土地”；三中全會：“盤活存量土地和低效用地”）。
8、“要降低存款准備金率，實施有力度的降息，降低存量房貸利率。”
貨幣政策基本都在9月24日的國新辦新聞發布會上有所提及，也反映出國新辦金融發布會可能是對會議要求的提前部署。
9、“各地區各部門要認真貫徹落實黨中央決策部署，幹字當頭、衆志成城，…，認真落實‘三個區分开來’，爲擔當者擔當、爲幹事者撐腰。要支持經濟大省挑大梁，更好發揮帶動和支柱作用。”
“三個區分开來”即“要把幹部在推進改革中因缺乏經驗、先行先試出現的失誤和錯誤，同明知故犯的違紀違法行爲區分开來；把上級尚無明確限制的探索性試驗中的失誤和錯誤，同上級明令禁止後依然我行我素的違紀違法行爲區分开來；把爲推動發展的無意過失，同爲謀取私利的違紀違法行爲區分开來。”
“幹字當頭”、“三個區分开來”、“爲擔當者擔當、爲幹事者撐腰”，都是爲了提高地方政府和部委的積極性，推動政策能夠落地見效。類似的表述曾經在2022年4月和7月的政治局會議上出現過，之後政策的落實速度均有一定程度的加快。今年四季度可能也將迎來政策加快落地。
風險提示
海外經濟金融環境存在不確定性，或對國內經濟政策的出台產生影響；短期經濟下行壓力或進一步加大；中長期改革措施超預期。
注：本文來自證券研究報告《重要的轉折--9月政治局會議解讀》，分析師：宋雪濤 S1110517090003，張偉 S1110522060003
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