未來數月或將有更多政策出台，張憶東、洪灝最新談“大招”

隨着央行一系列政策公布，降存量房貸利率、降准、降息、支持股市發展等“大招”一出，股市連續兩日大漲。

關於本次政策涉及的要點，思睿集團首席經濟學家洪灝，以及興證金控副總裁、首席經濟學家張憶東，都在最近分享了自己的最新觀點。

洪灝在昨天（9月24日）的一場訪談中表示，“刺激政策來的正當時。

在如此超賣的技術位置上，今天的政策在情緒和技術層面提振股市。”

未來數月還將有更多的政策出台。這發布會有很多前瞻性的政策指引，和以往不同。

就一度收復7.0關口的人民幣匯率而言，洪灝也表示，

人民幣升值以及對升值預期的形成，可以引領資本回流中國資本市場，而這正是我們在這個階段迫切需要的。

另一個“大招”是央行提出的5000億互換便利、以及支持回購等，此前，張憶東在興業證券一場交流會上，以《流淚撒種，必歡呼收割》爲題，對A股港股以及回購等展开過詳細分析。

張憶東認爲，美聯儲降息之後，中國有望進一步出台一系列托底政策。

同時在他看來，港股今年开始發生了質變，

港股的回購金額今年开始從量變到質變，回購注銷浪潮和港股行情形成了良性循環。

A股的未來，可以參考港股的現在。‍‍‍‍‍

從騰訊不低於1000億的回購承諾开始，港股掀起了回購注銷的潮流，這是一個大的變化。

截至7月23日，2024年港股回購金額達1523億港元，已超過2023年全年。

洪灝問答：

A股處在最爲超賣狀態

政策發布時間點非常關鍵

今天（24日）公布的一些政策其實是超出市場預期的。

盡管很多人都在預期央行會降息，但就時間线而言，宣布降息的這個時間點比預期得要提前。

另一個值得關注的要點是，

創設證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司通過資產質押，從中央銀行獲取流動性，將大幅提升資金獲取能力和股票增持能力。

創設專項再貸款，引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購、增持股票。

雖然我們現在還不知道這一過程究竟可以釋放多少流動性，也不知道究竟多少機構會借錢买股票，但從情緒角度來看，這也是有幫助的。

同時，發布消息的這個時間節點也是非常關鍵的，因爲上周股市已經跌到了今年2月以來的最低點；

如果你回顧這一段時間的話，市場是快速下跌的，中國股票市場處於近年來最爲超賣的狀態。

市場徘徊在關鍵的點位上，這會提供一個技術性反彈的機會。

問：考慮到財政部沒有發聲，我們也沒有看到財政政策的推出，再加上存量房貸利率下調，這是否表明貨幣政策在支持房地產市場方面已接近極限？

洪灝：存款准備金率的調整完全在央行的管轄範圍內，因此央行不需要爲此去請示任何人。

但你提到的財政政策確實進展緩慢，

今年的債券發行額度還剩下不少，據估計，可能還有3萬億以上的額度沒用完。

這也在一定程度上拖慢了財政刺激的推進。

同時，如果你還記得的話，曾有一個政策，它是爲了緩解房地產市場供應過剩的問題，

利用特別的融資渠道爲地方政府或相關機構提供資金，用以購买或處理積壓的房地產庫存。

但現在看來，還有3000億的額度沒有被利用，並且在執行層面這也存在一些問題。

所以，從財政角度來講，確實還可以做更多。

而從貨幣政策方面來看，央行的積極降息是個好的跡象。

暗示年底前會有更多降准

能有多少額外流動性需觀察

問：關於創設證券基金保險公司互換便利工具，你是怎么看的？你覺得這會爲股市提供底部支撐嗎？能持續多久？

洪灝：就像我們剛才講到的，2600點是一個關鍵的技術點位，有了政策支持，股市肯定會有所起色。

但同時，關於央行所公布的這一互換機制，具體細節還不是很多。

在2015年股災時，類似的工具曾經被使用過，

成立了一家公司叫做“證金公司”，向券商和基金管理公司提供資金买入股票。

我覺得這次的機制可能也帶着類似的目的，旨在支持市場。

但是，由於目前市場情緒非常疲弱，房地產問題還沒有解決，因此我們還需要觀察這一機制能帶來多少額外的流動性。

問：央行最近的指引中談到了降息的幅度問題，對2025年之後可能採取的動作也有指示。你如何看待這種溝通的“透明”？

洪灝：我們看到，央行暗示今年年底前可能會有更多的降准措施，我們認爲這也是一個積極的信號。

這實際上是在提供前瞻性指引，告訴我們存款准備金率的走向。

但與此同時，存款准備金率是管理銀行流動性的一種工具，

現在的問題卻是，由於房地產危機尚未解決，人們從銀行借款的意愿實際上是相當有限的。

所以即使大幅度降准，釋放或者說激發商業銀行發放新貸款的能力，但貸款需求仍然非常疲弱。

所以，我認爲這項政策是好的，也能夠在技術和情緒上有所幫助，

但要逆轉房地產市場的下行趨勢，恐怕還遠遠不夠。

現在關鍵任務之一

就是吸引外資回流

問：匯率方面，全球貨幣政策的變化減輕了人民幣貶值的壓力。我們看到，人民幣兌美元的中間價顯著走強。你對匯率如何看？

洪灝：我覺得，之前人民幣貶值，其實是令國內處在並不舒服的一種情況下的，因爲貨幣的弱勢在某種程度上被視爲國家的弱點。

最近幾周，人民幣已經顯著升值。

很多人都在關注這一點，

因爲人民幣升值以及對人民幣升值預期的形成，可以引領資本回流中國資本市場，而這正是我們在這個階段迫切需要的。

我們現在非常努力地吸引資本回到這個市場。

正如你所看到的，由於資本流動的問題，壓制了中國資本市場能夠帶來的回報，同時也降低了中國在許多國際基准指數中的權重。

所以，現在的關鍵任務之一就是吸引外資回流。

而人民幣升值對這一問題有所幫助。

最近，人民幣的強勢可能增加了監管的信心，我覺得他們可以做更多。

如果財政和貨幣政策強大到足以逆轉下行趨勢，

那么人民幣繼續升值也不會讓我驚訝，並且這會幫助資本進一步回流中國。

長端收益率

可能會繼續下跌

問：我們看到，債券收益率剛剛跌破2%，這是否表明，管理層也在逐步放棄在這方面的幹預呢？

洪灝：的確，我覺得在這方面，應該退一步、放开手。

債券價格是由市場交易而來，因此官方幹預是非常困難的。

此外，在連續承壓的市場中，債券可以說是中國市場表現最好的資產之一。

由於房地產危機仍未解決，通縮預期依然存在，長端收益率很難不繼續下跌，所以它們可能會繼續下跌，創下新低。

在西方經濟學中，收益率曲线的形狀，對經濟走勢有着某種前瞻性的信號。

但是對於中國來說，這種信號並不強烈。

人們买債券很大程度上是因爲厭惡風險，而不是因爲信號怎樣。

我覺得，除非我們能夠逆轉房地產的下行趨勢，

否則，債券收益率創新低我也不會驚訝。

中國股市的未來在哪？

A股的未來，其實可以參考港股的現在。

我認爲9月18日美聯儲降息之後，中國有望進一步出台一系列托底政策，就像防止中年人“腦梗、心梗”一樣，

可能會打着新質生產力或者提高效率的名義，包括以舊換新、先進制造、數字經濟、出海等領域可能會政策發力。

港股今年行情回暖，走出了適合價值投資的賺錢效應，

是價值投資的勝利，开始逐步擺脫宏大敘事的壓制，讓投資中國股票的人看到了賺錢的希望。

股東回報‍

回購注銷

原因是什么？

就四個字，股東回報。

如果再加四個字，就是回購注銷。

中國股市的未來更加重視股東回報，重點在於回購注銷。

經濟不好的時候，股市好的情形並不少見。

比如說，2008年以後的美股、歐洲股市，

經濟低迷、低利率，股市長牛，發債回購很普遍，回購、分紅所提供的收益率佔了大頭。

上市公司愿意拿出真金白銀出來進行回購注銷，這說明什么？

用事實來說明信心比黃金更寶貴，顯示了上市公司對自己的發展前景更有信心，否則，它寧可拿去做理財。

舉個例子，可口可樂和中國的茅台，

可口可樂在於收入增速不如茅台的情況下，但可口可樂ROE穩定在40%-50%，

這差異在哪？差異是回購注銷。

以蘋果爲例，過去多年，每年的回購不低於700億美元，穿越經濟周期。

這就是自助者，人助之，用資本的力量去改變市場預期。

無論是A股還是港股，我們對新時代核心資產的投資理念要跟過去有所區別，

那就是，要更加注重強調股東回報、更加重視回購注銷。

好消息在於，中國的政策也开始從側重融資走向了重視股東回報。

2024年A股中報的現金分紅家數和規模創歷史新高。

從回購的角度來說，A股今年創新高了，

截止到8月份回購已經超過了1,200億，創了歷史之最，已經超過了歷年的全年回購金額。

但是，A股回購基本上不注銷，回購往往是股權激勵，之後，形成新的拋壓。

這跟港股不一樣。港股今年开始發生了質變，

回購注銷和港股行情

形成了良性循環

港股今年开始發生了質變，爲什么？

一方面，港股在14000多點構築了一個比較扎實的底部。

港股已經熊了5年，從2018年初的高點33400點到2022年10月跌破了15000點，然後今年歲末年初又破了15000點，兩次築底，估值很便宜。

另一方面，更關鍵的是，港股的股權文化發生質變。

跟A股相似的是央國企的高分紅，不同點才是關鍵，那就是金額巨大的回購注銷。

港股回購金額今年开始從量變到質變，回購注銷浪潮和港股行情形成了良性循環。

前兩年港股的回顧金額开始提升，但是，跟A股一樣，回購不注銷，以騰訊爲例，去年雖然有500億左右的回購，結果回購以後做股權激勵，然後員工拿了以後繼續拋，形成了股價的惡性循環。

今年騰訊在年初的時候不到200塊，現在370，不低於1000億元回購的承諾和回購注銷，引領了港股潮流。

回購注銷，一方面顯示出上市公司提升股東回報的能力，有助於提升ROE和EPS；

另外一方面顯示出它對未來的信心。

騰訊中報的ROE，已經回到了歷史的正常水平，回到20%左右了。

更重要的是，從騰訊开始，港股开始掀起了回購注銷的潮流，這才是一個大的變化。

港股龍頭公司持續提高分紅、回購，截至7月23日，2024年港股回購金額達1523億港元，已超過2023 年全年。

對中國權益資產，此前市場情緒都比較悲觀，

但我認爲應該流淚撒種，當前投資中國股市，應該以勝率投資爲主，兼顧賠率。

短期出現跌深反彈並不難，但關鍵是反彈怎么做，要不要做，因爲反彈玩的是賠率策略。

一方面，如果不想博弈反彈的話，這個時候可以立足中期配置紅利資產，優先配置港股的紅利資產。就當做債券拿着，做底層資產。

前面兩、三周投資者對中國經濟過度擔憂，導致港股紅利股已經出現了顯著的調整，AH溢價也回升到50%左右，現在正應該是流淚撒種的時候。

另一方面，如果想參與反彈行情的話，穩妥的建議是採用“類可轉債”的投資思路，

其中，A股這個時候可以买“15+3”那些好公司；港股，建議买互聯網爲代表的核心資產。

投互聯網龍頭類似投資優質可轉債，因爲回購+分紅收益率都可以到5%以上，再加上它們基本面的穩定性。

高風險偏好的交易型投資者，可以關注那些基本面不太差，至少中報有亮點、有邊際改善的股票，更重要的是機構持倉少。

今年A股資金面重要變數，就是主動權益基金已經連續幾個季度淨贖回。

標題：未來數月或將有更多政策出台，張憶東、洪灝最新談“大招”

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