民生宏觀：重磅政策的未完待續

今天這場金融“序幕战”爲節前的政策預期开了一個好頭。上午國新辦的發布會，無論從开會的時點、出席人的級別、還是內容的超預期程度，都凸顯出滿滿的“誠意”：

· 抓住第三季度最後的時間窗口，無疑是爲了爭取時間、穩定第四季度經濟進一步向好回升。

· 三大金融部門一把手齊聚一堂，這樣的級別上一次可能還要回到今年3月兩會後的部長發布會。

· 直擊市場最關心的資本市場、地產、金融風險等問題，集中出台多項增量政策。

市場是“心動”的，上證午盤上漲超過2%、匯率也升破7.04。“誠意滿滿”的金融政策無疑是有助於穩住信心。但是真正要做好第四季度的穩經濟舉措，政策層可能需要趁熱打鐵，順勢推出更多能夠在短期內形成實物工作量的政策組合，財政無疑會是接下來最受矚目的。

最“打動”市場的，可能還是國家對資本市場持更支持的態度。央行本次新創設兩項工具支持股票市場：

第一項是創設證券、基金、保險公司互換便利，規模5000億元，未來可視情況擴大規模；

第二項是創設股票回購增持專項再貸款，引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票。

從具體操作上看，雖然央行的資產負債表並不直接承接股票資產，但股票資產已實質上成爲央行流動性投放、銀行信用擴張的抵押品，這在中國貨幣政策的歷史上還是首次，其對股票市場的意義重大。

從海外經驗來看，美聯儲的一級交易商信貸便利工具（PDCF）在機制上或與之類似，PDCF在2008年金融危機與2020年初向金融機構投放了大量資金，較好地緩解了當時的流動性風險。

投資後勁偏弱，給居民減負的重要性再次被拔高。考慮到北京、上海、深圳等城市中部分存量房貸與新發房貸利率有較大差距，部分居民較高的利息支出或影響消費能力，存量房貸利率一次性調降至新發利率水平附近，有望進一步提振消費。

當然也不能讓銀行壓力太大。根據央行公布的政策，我們測算存量房貸利率調降50bp、1年與5年期LPR同步調降20bp將分別影響銀行息差6bp、12bp；而如果存款利率近期下調20bp，約提振銀行息差14bp，能部分對衝降息帶來的壓力。

把金融風險的圍欄扎牢，才能讓金融更好服務實體經濟。發布會還宣布計劃對六家大型商業銀行增加核心一級資本，從更底層緩解銀行息差收窄與利潤增速放緩的趨勢，有利於穩定大型商業銀行這一支持實體經濟的“主力軍“。

根據歷史經驗，降准往往是一攬子政策的“排頭兵”：如2022年11月末央行降准後，緊接着12月“十四五“擴大內需實施战略發布，2023年1月初央行建立房貸利率調整機制；2023年9月央行降准後，10月中央匯金宣布增持ETF，且人大常委會通過了萬億國債增發；2024年1月末央行降准後，房地產融資協調機制加速落地，隨後2月央行下調5年期LPR25bp穩地產。

今天宣布降准後，降息、存量房貸利率調降只待落地，而更多穩經濟的接續政策或已經“箭在弦上”。