8月通脹整體表現低於市場預期;CPI方面,食品項成爲支撐CPI同比和環比增長的主要因素,其中鮮菜、鮮果、豬肉等食品價格表現強勁;非食品項目中,能源、非食品消費品和服務價格表現普遍偏弱;但考慮到基數影響和食品價格的周期性波動,我們預計年內CPI同比增速仍將維持整體上行趨勢;PPI表現疲弱主要受生產資料價格拖累,特別是高耗能行業價格下降是主因。

  • 8月CPI環比增長0.4%,同比增長0.6%,核心CPI同比增長0.3%,服務價格同比增長0.5%,消費品價格同比上升0.7%。

  • 從同比看,食品價格由上月持平轉爲上漲2.8%,影響CPI同比上漲約0.51個百分點;非食品價格上漲0.2%,漲幅比上月回落0.5個百分點,影響CPI同比上漲約0.13個百分點。

  • 8月食品價格對CPI貢獻較大。8月CPI環比增長0.4%,其中食品影響CPI環比上漲約0.60個百分點,非食品影響CPI環比下降約0.24個百分點,食品中,鮮菜、鮮菌、鮮果、雞蛋和豬肉共計影響CPI環比上漲約0.59個百分點。8月CPI同比增速雖然較7月小幅上升0.1個百分點,但整體表現低於萬得一致預期,我們認爲主要原因在於非食品價格表現偏弱:一是工業消費品價格同比增速由漲轉降,其中受國際油價波動影響,8月交通工具用燃料價格環比下降2.9%,二是非食品消費品價格表現疲弱,8月家用器具價格環比下降0.7%,交通工具價格環比下降0.3%,通信工具價格環比下降0.8%,三是服務價格表現疲弱。我們認爲內需疲弱依然是拖累CPI同比增速表現的主要因素,但是年內CPI同比增速不改上行趨勢,主要原因或有兩個,一是去年同期的低基數,是推動今年四季度CPI同比增速上行的主要因素,二是當前食品價格表現較強,或對CPI上升形成短期支撐。

  • 8月PPI環比下降0.7%,同比下降1.8%,PPIRM同比下降0.8%。

  • 從同比看,主要行業中,黑色金屬冶煉和壓延加工業、非金屬礦物制品業、農副食品加工業、石油和天然氣开採業、石油煤炭及其他燃料加工業、電氣機械和器材制造業、汽車制造業、化學原料和化學制品制造業8個行業合計影響PPI同比下降約1.47個百分點,對PPI的下拉作用比上月擴大0.74個百分點。

  • 關注生產端的變化趨勢。8月PPI環比下降0.7%,主要是受到生產資料價格環比下降1.0%的拖累,其中除了國際大宗商品價格波動的影響之外,需要關注8月制造業PMI生產指數環比下降0.3個百分點回落至榮枯线下方的後續影響。2024年年初以來,我國經濟增長的特點都是生產端好於內需,如果剔除8月高溫和局地強降雨對开工的擾動,生產端若出現疲弱的跡象,則四季度穩增長的重要性可能進一步上升。

風險提示:全球通脹回落偏慢;歐美經濟回落速度偏快;國際局勢復雜化。

CPI

8月CPI同比增速低於市場預期。8月CPI環比增長0.4%,增速較7月下降0.1個百分點。從分項看,8月環比上漲的僅有食品煙酒(2.2%),環比下降的有交通通信(-1.1%)、生活用品及服務(-0.7%)、其他用品和服務(-0.6%)、衣着(-0.2%)和教育文化娛樂(-0.1%);8月分項中較7月環比增速上升的有食品煙酒和衣着,環比增速下降的是交通通信、其他用品和服務、教育文化娛樂和生活用品及服務。8月CPI同比增長0.6%,較7月上升0.1個百分點,核心CPI同比增長0.3%,較7月下降0.1個百分點,服務價格同比增長0.5%,較7月下降0.1個百分點,消費品價格同比上升0.7%,較7月上升0.2個百分點。從分項看,8月同比增速較高的是其他用品和服務(3.4%)、食品煙酒(2.1%)、衣着(1.4%)、教育文化娛樂(1.3%)和醫療保健(1.3%),同比負增長的是交通通信,同比增速較7月上升的僅有食品煙酒,較7月下降較多的是交通通信、其他用品和服務、生活用品及服務和教育文化娛樂。8月份,受高溫多雨天氣等因素影響,全國CPI環比季節性上漲,同比漲幅繼續擴大,據測算,在8月份0.6%的CPI同比變動中,翹尾影響約爲-0.3個百分點,上月爲0;今年價格變動的新影響約爲0.9個百分點,上月爲0.5個百分點。

食品價格是支撐8月CPI環比增長的主要因素。食品中,受夏季高溫及局地強降雨天氣等因素影響,鮮菜、鮮菌、鮮果和雞蛋合計影響CPI環比上漲約0.49個百分點;生豬產能去化疊加看漲預期偏強,豬肉影響CPI環比上漲約0.10個百分點。從環比看,8月食品價格上漲3.4%,漲幅比上月擴大2.2個百分點,影響CPI環比上漲約0.60個百分點;從同比看,食品價格由上月持平轉爲上漲2.8%,影響CPI同比上漲約0.51個百分點。8月鮮菜價格同比漲幅比上月擴大18.5個百分點,鮮果價格同比由降轉漲,豬肉價格受上年同期對比基數較高影響,漲幅比上月回落4.3個百分點。

非食品價格漲幅整體回落。從環比看,8月非食品價格由上月上漲0.4%轉爲下降0.3%,影響CPI環比下降約0.24個百分點;從同比看,非食品價格上漲0.2%,漲幅比上月回落0.5個百分點,影響CPI同比上漲約0.13個百分點。受國際油價波動影響,國內汽油價格環比下降,工業消費品價格同比由漲轉降;臨近开學出遊需求有所回落,飛機票和旅遊價格環比季節性下降;燃油小汽車價格同比降幅略有擴大;家庭日用雜品、室內裝飾品和中藥材價格同比漲幅均有回落。

8月食品價格對CPI貢獻較大。8月CPI環比增長0.4%,其中食品影響CPI環比上漲約0.60個百分點,非食品影響CPI環比下降約0.24個百分點,食品中,鮮菜、鮮菌、鮮果、雞蛋和豬肉共計影響CPI環比上漲約0.59個百分點。8月CPI同比增速雖然較7月小幅上升0.1個百分點,但整體表現低於萬得一致預期,我們認爲主要原因在於非食品價格表現偏弱:一是工業消費品價格同比增速由漲轉降,其中受國際油價波動影響,8月交通工具用燃料價格環比下降2.9%,二是非食品消費品價格表現疲弱,8月家用器具價格環比下降0.7%,交通工具價格環比下降0.3%,通信工具價格環比下降0.8%,三是服務價格表現疲弱。我們認爲內需疲弱依然是拖累CPI同比增速表現的主要因素,但是年內CPI同比增速不改上行趨勢,主要原因或有兩個,一是去年同期的低基數,是推動今年四季度CPI同比增速上行的主要因素,二是當前食品價格表現較強,或對CPI上升形成短期支撐。

PPI

PPI環比負增長幅度有所加大。8月PPI環比下降0.7%,其中生產資料環比下降1.0%,生活資料環比持平。8月PPI同比下降1.8%,較7月下降1.0個百分點,其中生產資料同比下降2.0%,較7月下降1.3個百分點,生活資料同比下降1.1%,較7月下降0.1個百分點。PPIRM同比下降0.8%,較7月下降0.7個百分點,從構成來看,8月同比增速仍以下降爲主,同比增速下降較多的是建築材料類(-4.4%),黑色金屬(-4.1%),農副產品類(-2.9%),其他工業原材料及半成品(-1.4%)和紡織原料(-1.0%),同比增速上升的是有色金屬(9.1%)和木材紙漿類(0.3%);同比增速較7月下降的品類較多,包括有色金屬、燃料動力、黑色金屬、化工原料、農副產品和紡織原料等,增速較7月上升的僅有建築材料和木材紙漿等。據測算,在8月份-1.8%的PPI同比變動中,翹尾影響約爲-0.1個百分點,上月爲0.1個百分點;今年價格變動的新影響約爲-1.7個百分點,上月爲-0.9個百分點。

生產資料環比回落幅度明顯加大。8月生產資料價格中,採掘業環比下降1.6%,原材料業環比下降1.2%,加工業環比下降0.9%。8月份,受市場需求不足及部分國際大宗商品價格下行等因素影響,全國PPI環比、同比均下降。從環比看,高耗能行業價格下降是PPI環比下降的主要原因;從同比看,主要行業中,黑色金屬冶煉和壓延加工業、非金屬礦物制品業、農副食品加工業、石油和天然氣开採業、石油煤炭及其他燃料加工業、電氣機械和器材制造業、汽車制造業、化學原料和化學制品制造業8個行業合計影響PPI同比下降約1.47個百分點,對PPI的下拉作用比上月擴大0.74個百分點。部分技術密集型行業價格上漲,其中飛機制造價格上漲2.1%,工業機器人制造價格上漲0.8%,計算機整機制造價格上漲0.4%。

關注生產端的變化趨勢。8月PPI環比下降0.7%,主要是受到生產資料價格環比下降1.0%的拖累,其中除了國際大宗商品價格波動的影響之外,需要關注8月制造業PMI生產指數環比下降0.3個百分點回落至榮枯线下方的後續影響。2024年年初以來,我國經濟增長的特點都是生產端好於內需,如果剔除8月高溫和局地強降雨對开工的擾動,生產端若出現疲弱的跡象,則四季度穩增長的重要性可能進一步上升。

風險提示:全球通脹回落偏慢;歐美經濟回落速度偏快;國際局勢復雜化。

注:本文選自中銀宏觀於2024年9月9日發布的《【中銀宏觀:8月通脹點評】關注生產端的變化趨勢》,證券分析師:張曉嬌 朱啓兵



標題:中銀宏觀:關注生產端的變化趨勢

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