理財規模繼續回升、短期限信用債需求無虞
展望未來，我們認爲後續信用債供需關系或繼續維持正面。但是當前理財規模增長仍主要來自於期限相對較短的定开型產品，其對信用債需求仍主要集中在短端，所以短期限票息相對較高且違約風險可控的品種或仍是其青睞的品種，我們認爲收益率和利差或仍會下行。隱含評級AA和AA（2）活躍個券中成交收益率和中債估值收益率多數下行，AA、AA（2）評級樣本券平均剩余期限略有拉長。本周成交量環比下降4%，收益率多數下行，城投債整體表現略弱於市場。二級資本債、銀行永續債收益率有所分化。
風險
統計口徑發生變化
正文
理財規模繼續回升、短期限信用債需求無虞
7月第二周理財規模持續回升。根據普益數據的估算，理財存量規模較上周環比繼續回升0.42萬億元，結構上現金管理類產品規模環比回升0.23萬億元，最小持有期型和日开非現金管理類型產品分別環比回升0.07萬億元和0.09萬億元。從信用債淨买賣數據來看，本周理財和基金分別淨买入信用債227億元和268億元，相比上周繼續出現回升。供給方面，7月第二周非金融信用債發行和淨增量分別爲2725億元和515億元，淨供給量也出現明顯回升。在此背景下，信用債收益率走勢偏震蕩，根據中債估值收益率計算，各評級和期限品種收益率波動幅度在2bp以內。但是因爲基准利率出現小幅上行，信用利差整體出現壓縮，1年期利差壓縮幅度相對更大。目前1年期品種信用利差整體在歷史2-8%分位數，3年期在15-30%分位數，5年期在25-40%分位數之間，中長期限品種信用利差保護空間相對較大。
展望未來，我們認爲後續信用債供需關系或繼續維持正面。但是當前理財規模增長仍主要來自於期限相對較短的定开型產品，其對信用債需求仍主要集中在短端，所以短期限票息相對較高且違約風險可控的品種或仍是其青睞的品種，我們認爲收益率和利差或仍會下行。對於銀行二永債來講，我們認爲因其流動性較好或也會受益於短期限理財規模的回升，但需要持續關注利率債收益率的波動變化。
低隱含評級成交情況
隱含評級AA和AA（2）活躍個券中成交收益率和中債估值收益率多有下行，AA、AA（2）評級樣本券平均剩余期限略有拉長。AA評級活躍券中城投佔比繼續環比下降，區域多集中在浙江、江蘇等地，產業中地產、煤炭活躍券較多；AA（2）評級活躍券區域多集中在江蘇、江西等。具體來看：
1）隱含評級AA的成交中城投佔比不足四成，區域多集中在浙江、江蘇等地，成交價多有下行，剩余期限2.27年左右的舟山海城建投成交在2.96%左右，成交價和估值分別下行9bp和5bp；剩余期限0.62年的常州交通成交在2.49%附近，成交價和估值分別下行11bp和5bp；剩余期限1.71年的瀏陽城鄉成交在3.53%附近，成交價和估值分別下行7bp和1bp。其余較爲活躍的個券多集中在地產、煤炭等，剩余期限0.84年的雲能投成交在4.57%附近，成交價上行10bp，而估值下行4bp；剩余期限在0.36年左右的陝西建工股份成交在3.93%附近，成交價和估值分別下行16bp和3bp；剩余期限在1.04年左右的浙江國貿成交在2.55%附近，成交價和估值分別下行10bp和4bp；剩余期限在0.66年左右的山西交投成交在2.52%附近，成交價和估值分別下行10bp和5bp。
2）隱含AA（2）評級樣本中，約半數爲地市級平台，其余多爲區縣、園區級平台，區域多集中在江蘇、江西等。剩余期限0.36年的天津濱海建投成交在7.03%左右，成交價和估值分別下行7bp和2bp；剩余期限1.92年的鞏義國資成交在5.17%左右，成交價和估值分別下行7bp和5bp；剩余期限1.07年的南通市北高新开發成交在3.15%左右，成交價和估值分別下行14bp和13bp；剩余期限1.12年的克拉瑪依城投成交在2.9%左右，成交價和估值分別下行12bp和10bp；剩余期限1.21年的長春城發成交在4.73%附近，成交價和估值分別下行10bp和20bp；剩余期限1.93年的上饒城投成交在5.23%左右，成交價上行26bp，而估值下行3bp；剩余期限1.4年的贛州蓉江新區建投成交在5.61%左右，成交價上行22bp，而估值下行4bp。
本周二級市場成交分析
成交量[1]來看，本周成交量環比下降4%，成交量約10088億元。結構上，分行業來看：城投成交量佔比44%；分期限來看，1年及以下、1-3年成交量佔比分別爲48%和46%，1-3年佔比環比有所擡升。永續債成交量環比擡升21%，達1217億元。銀行二級資本債成交量環比擡升9%，約1077億元，其中發行銀行類型上，國有大行、股份行和城農商行分別佔比59%、21%和20%，城農商行佔比環比擡升；行權期限上1-3年、3-5年分別佔比22%和52%,1-3年佔比環比擡升。銀行永續債成交量環比擡升50%，約829億元，其中發行銀行類型上，國有大行、股份行和城農商行分別佔比49%、20%和31%，城農商行佔比環比擡升；行權期限上1-3年、3-5年分別佔比48%和39%。
成交收益率來看，根據Wind成交數據統計，收益率多數下行。1年及以下AAA、AA+和AA及以下評級分別變化0bp、1bp和-14bp；1-3年AAA、AA+和AA及以下評級分別下行2bp、11bp和14bp，其中AA+評級下行較多或與弱資質城投成交減少有關；3-5年AAA、AA+和AA及以下評級分別變化-2bp、4bp和-33bp。3-5年、AA評級及以下由於樣本較少，整體波動較大。中金評級除4檔個券外的各檔個券收益率均有所下行。
城投債方面，整體表現略弱於市場。分省來看，公募債中，AAA評級江蘇成交筆數在305筆以上，其余成交較活躍的省市還有天津、廣東、山東、湖北、江西、四川、河南和浙江，除江蘇、浙江、山東和河南外收益率均有所下行；AA+評級江蘇成交筆數在430筆及以上，其余成交較活躍的省市還有浙江、湖南、江西、山東、安徽和重慶，江蘇、安徽收益率有所下行；AA評級江蘇、貴州成交活躍度居前，收益率均有所上行。私募債中，AAA評級江蘇、山東成交活躍度居前，山東收益率有所下行；AA+評級江蘇成交筆數在400筆以上，其余成交較活躍的省市還有浙江、山東、湖南、江西、河南、重慶、安徽、四川和湖北，除山東和湖南外收益率均有所下行；AA評級江蘇成交筆數在195筆及以上，其余成交較活躍的省市還有山東、浙江、四川、貴州、重慶和湖北，浙江和重慶收益率均有所下行。
銀行二級資本債及永續債方面，二級資本債收益率多數下行。1年及以下國有大行、股份行和城農商行分別變化0bp、1bp和-54bp；1-3年國有大行、股份行和城農商行分別變化-1bp、-1bp和0bp；3-5年國有大行、股份行和城農商行分別變化-2bp、-1bp和2bp。銀行永續債收益率有所分化，1-3年國有大行、股份行和城農商行分別變化0bp、29bp和4bp；3-5年國有大行、股份行和城農商行分別變化-1bp、-1bp和11bp。城農商行由於樣本較少，整體波動較大。
成交偏離估值分布來看，根據中介成交數據統計，本周低於估值5bp以上成交的筆數較上周減少8%，高於估值5bp及以上的筆數環比擡升4%，分化情況變化不大。
注：本文摘自：2023年7月15日已經發布的《理財規模繼續回升、短期限信用債需求無虞》；報告分析師：
王海波 分析員 SAC 執業證書編號：S0080517040002 SFC CE Ref: BPC512
萬筱越 分析員 SAC 執業證書編號：S0080522070004
許 豔 分析員 SAC 執業證書編號：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876
標題：理財規模繼續回升、短期限信用債需求無虞
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