社零數據的兩個特徵

低能級城市和規模以下零售的表現更強。

7月生產強於需求、除地產外投資強於消費、制造業基建強於地產的格局延續。7月工業增加值同比5.1%、服務業生產指數同比4.8%，高於2.7%的消費和1.9%的固定資產投資。

按照工業增加值和服務業生產指數估算7月GDP同比增速在4.6%左右，和6月經濟狀況接近，但依舊低於5%的政策目標。

今年以來，社零處於2023年以來的區間下沿波動，7月在基數等因素作用下，社零同比小幅走高0.7個百分點至2.7%，環比-7.3%，接近過去3年-7.5%環比均值。具體來看，社零數據表現出兩個典型特徵。

第一個特徵，支撐社零增速下限的是服務消費和以舊換新拉動的耐用品消費，這也是7月政治局會議着重擴大消費的兩個方向。

服務消費維持高位，交通出行服務類、旅遊咨詢租賃服務類、文體休闲服務類消費等高增。在去年7月累計同比20.3%的高基數下，今年7月服務消費累計同比增長 7.2%。

商品消費中，體育、娛樂用品消費當月同比增長10.7%，高於6月12.2百分點，但是與出行相關的餐飲消費當月同比回落2.4個百分點至3%，服裝鞋帽消費、化妝品消費當月同比爲-5.2%、-6.1%。

這反映出居民旅遊出行類的消費意愿依然較高，今年1-7月全國鐵路發送旅客達到25億人次，旅客周轉量達到9455億人公裏，同比增長15.7%和10.6%，創歷史新高。但是居民旅遊花銷相對謹慎，配套商品消費需求如服裝、化妝品並未隨着出行增加而上行。

另一個消費支撐是以舊換新有關的耐用品消費降幅收窄。比如家電、汽車等的降幅相比於6月分別收窄5.2、1.3個百分點。

7月發改委下發《關於加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若幹措施》，向地方安排1500億元左右超長期特別國債資金，加力支持地方實施消費品以舊換新。同時對報廢舊車後購买新能源車的補貼標准提高至2萬元，對購买洗衣機等8類家電補貼銷售價的15%。

對新能源車的補貼疊加汽車價格战逐漸緩和，推動7月新能源車零售同比增長36.9%，環比增長2.8%。

第二個特徵，規模以下消費、低能級城市消費、鄉村消費的表現明顯強於規模以上消費、一二线城市消費、城鎮消費。

7月規模以上社零增速爲0%，而規模以下社零同比增長4.2%，表現明顯強於規模以上消費，這一現象在高低能級城市之間和城鄉之間也同樣存在。

之所以出現這樣的現象，反映了當前居民旅遊消費比過去更偏好人均消費低的三四五线城市。根據攜程旅遊數據，暑假期間五线城市旅遊訂單同比增長34%，縣城旅遊訂單同比增長22%，均高於一线及新一线城市的旅遊訂單增速。

對應中西部地區經濟增速也更高，內蒙古、重慶、西藏上半年GDP增長6.2%、6.1%、6.1%，位居全國前三。

7月農民工調查失業率爲4.9%，低於5.2%的城鎮調查失業率和本地戶籍人口失業率。近年來農民工正在向服務業轉移，2023年從事住宿餐飲、交通運輸、批零售業的農民工比例比2022年的提高了0.6、0.3、0.7個百分點，线下服務業的持續高景氣也帶動了農民工就業改善。

風險提示

零售變化超預期，經濟超預期，關注政策變動

注：本文來自天風證券於2024年8月16日發布的《社零數據的兩個特徵（天風宏觀孫永樂）》，分析師：宋雪濤S1110517090003；孫永樂 S1110525010001

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