更多寬松的貨幣政策還在路上，洪灝：降息對周期修復有幫助，人民幣匯率反而會升值

思睿集團首席經濟學家洪灝，近日在一場對話中，圍繞美國大選、日元日股、人民幣走勢等話題，分享了自己的最新觀點。

洪灝表示，現在回頭看，美股日股逐漸平靜下來，日本央行徹底認慫，黃金繼續在歷史高位附近，油價高位震蕩，而美債收益率大幅下行。

正值美國大選前夕，洪灝對於兩位總統候選人對市場的影響，以及各自帶來的不確定性也分享了自己看法。

洪灝表示，特朗普本身是一個捉摸不定的人，他自己認爲這是在談判時的一種優勢。

但作爲總統，如果政策是難以預測的，市場就無法進行定價，市場的波動性必然會大幅增加。

就中國降息後，人民幣反而升值一事，洪灝在接受採訪時也表示：

中國央行在幾周前實際上就已經开始採取寬松政策——降息10個基點，這出乎市場意料，同時也先於美聯儲降息的動作。

市場更多地將其視作一種信號，這表明，更多寬松的貨幣政策還在路上。

因此，在這一階段，任何針對經濟增長的刺激政策的信號，都應被視作對人民幣存在正面影響。

繼續向前看，因爲美聯儲很可能即將進入降息窗口，一旦开啓降息周期，中國央行將會大幅降息。

總而言之，7.2左右，這可能是人民幣匯率比較舒適的水平。

投資報整理精選了洪灝分享的精華內容如下：

單一的非農數據

難以推導出衰退

（美國經濟）我還是認爲是軟着陸。

現在非農數據雖然大幅低於預期，但也不意味着它就衰退了，它還有十幾萬的工作增長。

並且非農數據，經常下個月就會看到修正。

那現在失業率爲什么這么高呢？

失業率已經從底部 3.8% 上到現在4.3%、4.4%。

歷史上，這種現象出現，也就是失業率從底部回彈超過了50個bp的時候，一般來說，很可能接下來一兩個季度之內就會看到衰退，歷史上是這樣的。

但是我們現在這個年代，有很多事情是歷史上沒見過的。

比如說，小盤股的輪動行情，就是歷史上沒有見過的。

現在爲什么失業率突然一下子上來，或者說勞工的供給突然上來這么多呢？

那可不就是因爲非法勞工多了嗎？

當然，美國的經濟也在放緩。

經濟本身是有周期的，它並不能永遠在增長。

但是，二季度美國的經濟GDP 2.8%的增長，爲什么突然就沒有人說了呢？爲什么突然大家就說要衰退呢？

剛剛才增長完了2.8%，現在一個非農你就說要衰退了？

我覺得，這兩個從邏輯上是推不出來的，至少我是推不出來的。

同時，我覺得，這也是一種情緒的表現，

反正市場價格一跌，什么負面消息像Sahm Rule（薩姆規則）都出來了，其實很多人它並不理解什么是Sahm Rule。

你也可以說，每一次日本央行加息都伴隨着衰退，除了 2020 年。

所以，這些對於經濟數據的技術分析有一定的道理，我們的確要重視，畢竟非農數據還是一個很重要的數據。

但是話也說回來，你是否能夠簡單粗暴地用歷史上的技術分析的規律去推導這一次呢？

我覺得，不全面，只憑着一個數據就說經濟要衰退了，這是推不出來的。

我也可以說，2.8%的 GDP 增速，經濟並沒有衰退，對不對？

我們看到，從交易上來說，它的壓力還是非常大的，倉位非常非常激動，當然現在可能情緒下來了，但是情緒還是非常高漲。

但是其他的風險指標，它是指向非常大的風險。

當你看到這種情況的時候——情緒和基本面的背離，

這個時候你突然意識到了所謂的基本面的風險，非農、泡沫等等，所以大家衝出來趕緊把手上的倉位剁掉，大概就是這樣。

所以我覺得，現在至少從數據上看，的確看到經濟周期的放緩。

但是，並不能夠得出經濟就衰退了這樣一個結論。

息差收窄

並不足以解釋日元升值

日元匯率的波動，跟息差基本上是沒有關系的，這是可以用數據證明的。

所以，當人們說，因爲日本銀行加息，所以日元就要回到 120了，甚至100了，這就是bullshit，爲了說事而找一個原因。

比如說，你想象一下，爲什么日本央行要加息？

有的人說，是因爲日本的通脹上來，現在百分之二點幾，但是請問日本的通脹是怎么來的？

有沒有人問過這個問題？

是進口，

因爲日元匯率貶值，進口要多給錢，

所以，基本上80%的日本通脹都是進口進回來的，因爲你現在要付出更多的日元。

假設日元大幅升值，像現在這樣，那么日本進口的通脹壓力是否會減低？肯定會減低！

所以日元上漲本身，它就有一個liquidity收縮的作用。

所以，非常極端地說，現在日元要回到 100 了？

那我覺得，僅僅根據利息的變動（從-0.1釐到0.25釐），是說不過去的，是根本推導不出來的——

無論是從歷史的相關性也好，還是從日本的這一波通脹。

過去 10 年、20 年，其實我們看到過，4 波日本的通脹都回到了 2% 以上，日元照樣貶值。

短期來說，你沒有辦法跟他argue，雖然他是錯的，但是市場共識的合力現在是比你要大的。

我們說，日本它平了60%的倉位，還有一半的倉位沒有平掉，但他不會全平的。

還有一半的倉位沒有平掉，如果你現在貿然出手，它還是會對你的交易產生影響，但是我並不覺得大家應該悲觀。

或者說，我認爲日本央行加息的能力，它比市場想象的要小很多。

因爲剛才我們講了，日本通脹壓力的來源主要是什么。

日元如此快速的升值，它的通脹壓力就會消失，這跟以前一模一樣。

所以，僅僅因爲日本央行講了一些非常鷹派的話，大家就覺得怎么着了，我覺得，它是沒有錢了。

因爲如果你再不用話術去抑制住這種日元快速貶值的趨勢的話，那你要花多少錢去 defend 日元？

你要花多少錢去幹預日本國債市場？

它根本就沒有那么多錢，一個月燒幾千億美元，哪個國家央行有那么多錢？

所以，我覺得市場總是過於悲觀或過於樂觀。

之前的確有點過於樂觀了。

這個過於樂觀的出發點，是因爲套利交易和日元貶值產生了很大的流動性，

這些投機盤跑去买高收益的資產，比如說比特幣、半導體、印度。

先讓它波動一陣子，我們趴着等，等合適的浪來，我們再進行交易。

哈裏斯

或可看高一线

現在，市場說哈裏斯的贏面更大，因爲她比較年輕，而且她比較受有色人種和年輕人的歡迎。

而這一些人，他出來投票的這個voting ratio是更高的。

老頭子，他心裏憤憤不平，但是他們並不善於用投票來表達自己的選擇，這也是特朗普上一次失敗的原因。

當然，他說是因爲疫情期間郵寄投票，因爲舞弊，那肯定不是。

這是因爲他吸引的這些特定的投票人，代表的所謂的美國人民的情感，

這一部分美國人他是不善於、不喜歡投票的，他就喜歡在網上或者什么地方噴一下。

所以，哈裏斯是有優勢的，

同時我覺得，你從她融資的能力——據說 7 月份融了3.1億美元，那真的是很厲害的。

以及，如果她上台的話，那她可能整個 policy 是拜登的延續。

拜登在這幾年，盡管疫情幹擾，其實美國經濟大家都是有目共睹的，美國的市場大家是有目共睹的。

所以，選擇哈裏斯可能是一個更安全的選擇。

特朗普上台或將

毀掉美國的全球布局

特朗普就不知道了，他非常volatile，他是一個令人捉摸不定的人。

而且他認爲，這種捉摸不定是他在談判時候的一個優勢，

這是《交易的藝術》中他自己寫的，讓別人猜不透你心裏的底牌，讓你在談判裏有優勢。

但是你作爲一個美國總統，如果你的政策是unpredictable 的，那完蛋了。

市場的波動性絕對會大幅的增加，因爲市場沒有辦法定價，我都不知道你想幹嘛。

在他險遭暗殺的時候，你看一下市場的定價。

市場定價就認爲，幾個比較大的確定性，

一個是他對於高稅務的厭惡，

在他任上，他把公司稅從30%多減到20%多，然後他說他要進一步減到15%。

第二，對於外交、地緣，他覺得這也是一次交易。

因此如果北約要美國保護，你就要給錢。

這就令美國之前在全球的布局全部都毀於一旦了。

這會削弱美國在全球的影響力。

他是一個更聚焦內政的總統，而不是全球化的。

像民主黨，奧巴馬他們都是有國際視野的人；特朗普他更在乎美國國內。

所以，每個人他執政的方向重點不一樣，也會造就很大的波動。

比如說 2016 年 11 月份，他意外當選的時候，市場的波動是非常非常劇烈的，

當時道指一晚上跌了 800 點，如果沒有記錯的話，這是非常劇烈的。

這些都告訴我們，這些不確定性它都要維持一段時間。

在這一波拋售潮出現之前，我們看到，VIX 一直在趴在12，歷史的低點，在12一動不動。

當然，VIX有意思的地方就是，它可以在底部趴很長一段時間，一直到你堅持不下去爲止。

但是它一上來的時候，你就可以看到，它上來的速度是非常快的，它一下子從 12 到現在是26、28 左右，已經翻了一倍了。

所以，這個時候，有各種各樣的催化劑可以點燃風暴。

比如說，我們剛才講的日元的套利交易，特朗普的暗殺，最近的中東，以及特朗普政府對於地緣政治的看法。

你大膽設想一下，如果他真的要求北約給保護費，他停止對北約的支援，

那歐洲的地緣政治格局會發生一個根本性的變化，中東的地緣政治會發生一個根本性的變化。

這不是开玩笑的。

所以，這些東西你是沒有辦法從價格倒推出來的。

黃金、美債是

後續的兩大方向

如果中東局勢亂，那么肯定就是买黃金。

油價，我覺得美國是鐵了心要摁住它的。

同時，美國其實現在是全球最大的產油國，它每天的產量比沙特還要大。

所以它是完全有能力把它摁住的，因爲這個是OPEC沒有辦法控制的，同時它還有一個战略儲備。

所以我覺得，油價高位震蕩，因爲畢竟有一個地緣政治風險在裏頭。

還有美國國債，因爲收益率會下得很快。

中國央行在幾周前實際上就已經开始採取寬松政策——降息10個基點，這出乎市場意料，同時也先於美聯儲降息的動作。

市場更多地將其視作一種信號，這表明，更多寬松的貨幣政策還在路上。

因此，在這一階段，任何針對經濟增長的刺激政策的信號，都應被視作對人民幣存在正面影響。

繼續向前看，因爲美聯儲很可能即將進入降息窗口，一旦开啓降息周期，中國央行將會大幅降息。

其實現在息差並非決定匯率走勢的最主要因素，相反，如果降息對於周期修復有幫助，匯率反然會升值，

比如，中國降息後，人民幣反而升值。

總而言之，7.2左右，這可能是人民幣匯率比較舒適的水平。

標題：更多寬松的貨幣政策還在路上，洪灝：降息對周期修復有幫助，人民幣匯率反而會升值

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