處理器巨頭，歷劫！

近兩年半導體股市，正在走向兩極分化。

表現好的，如英偉達，一度超越微軟蘋果，攀上美股的最高點，成爲有史以來市值最高的半導體企業。而表現差的，股價就難有起色，要么忽上忽下起起伏伏，要么長期萎靡不振。

而在近期，由於人工智能熱逐步冷卻，市場前景不明朗，帶動整個市場下滑，也讓部分巨頭提前步入了寒冬。

英特爾，危機重重

對於英特爾來說，這兩年的日子並不好過，代工業務遲遲不見起色，而服務器市場份額還在不斷被壓縮，頻繁的虧損已經讓英特爾處在了一個危險的邊緣。

而在周四，這種危險最終化成了一則裁員新聞，英特爾在周四表示，將裁員 15% 以上，約 17,500人，並從第四季度开始暫停派息，因爲它正致力於扭轉虧損的制造業務。

該公司還預測第三季度營收將低於市場預期，原因是其在傳統數據中心半導體方面的支出減少，而對人工智能芯片的關注度落後於競爭對手。

英特爾股價在周五暴跌 30%，創下自 1982 年以來最大單日跌幅，其市值損失逾300億美元，目前英特爾總市值已經低於1000億美元，已經低於應用材料、美光和Arm等公司，接近於恩智浦與Marvell，可能也是這家半導體巨頭近二十余年來的最低谷。

在給英特爾員工的裁員內部備忘錄中，首席執行官帕特·基辛格寫道：

 “我們的成本太高，利潤太低”，並解釋了裁員的必要性。他指出，英特爾 2020 年的年收入比上一年高出約 240 億美元，但自那以後員工人數增長了 10%。他承認這一決定很困難，並表示：“這對我來說是一個痛苦的消息。我知道這對你們來說會更加難以接受。這對英特爾來說是極其艱難的一天，因爲我們正在進行公司歷史上一些最重要的變革。”

基辛格強調，在公司應對這些變化時，樹立誠實、透明和尊重的文化非常重要。他在公司全體會議前分享了自己的想法：

“簡而言之，我們必須將成本結構與新的運營模式相結合，從根本上改變我們的運營方式。我們的收入沒有像預期的那樣增長，我們還沒有充分受益於人工智能等強大的趨勢。”

他指出，2024 年下半年的財務業績和前景比之前預期的更爲艱難。

下周，英特爾計劃宣布一項針對符合條件員工的全公司增強型退休計劃，並將提供自愿離職申請程序。基辛格強調，這些變革的實施將秉承英特爾的價值觀，並強調：“我認爲，我們如何實施這些變革與變革本身同樣重要。” 

談到這些措施的原因，基辛格表示：“自從引入新的運營模式以來，我們一直對業務進行全新審視，並根據高績效代工廠、無晶圓廠產品公司和企業職能部門的基准對自己進行評估。這項工作清楚地表明，我們的成本結構缺乏競爭力。”他解釋說，目前的發展路徑是不可持續的，盡管年收入有所下降，但員工人數卻有所增加。

基辛格概述的關鍵優先事項包括降低運營成本、簡化英特爾的產品組合、消除復雜性、降低資本和其他成本以及暫停股票分紅。他表示，這些措施將使英特爾“成爲一家更精簡、更簡單、更敏捷的公司”。他詳細介紹了具體行動，包括裁員、識別和淘汰表現不佳的產品以及合並重疊的責任領域。

“隨着我們歷史性的四年五節點路线圖的完成，我們將審查所有活躍的項目和設備，以便我們开始將重點轉向資本效率和更正常化的支出水平。這將使我們 2024 年的資本支出減少 20% 以上，我們計劃在 2025 年將非可變銷售成本降低約 10 億美元。”

基辛格還解釋了暫停股票分紅的原因：“我們將從下個季度开始暫停股票分紅，以優先投資業務並推動更持續的盈利能力。” 

他向員工保證，英特爾的 IDM 2.0 战略保持不變，並將繼續專注於重新確立工藝技術領導地位、擴大美國和歐盟的制造能力以及保持對核心產品領導力和 AI 的增長投資。目標是構建一個可持續的財務引擎來推動業績。

英特爾爲何會大裁員，甚至到了停派股息的地步呢？

其實英特爾並非沒有努力，尤其是在吸引更多代工客戶方面，在宣布IDM 2.0之後，英特爾不僅开放了自己的晶圓廠，還开放了英特爾的封裝服務。除了自身的產能投資外，英特爾還與Tower和聯電這兩家歷史悠久且成功的代工廠合作。Tower將投資於安裝在英特爾新墨西哥設施中的新設備，以生產模擬產品，而聯電將與英特爾合作，利用亞利桑那的三個舊工廠和工藝節點，從12nm开始，支持工業物聯網、移動、通信基礎設施和網絡等應用。

值得一提的是，英特爾還迅速轉向支持行業標准的電子設計自動化（EDA）工具。正如在Direct Connect大會上所指出的那樣，英特爾現在支持來自Ansys、Cadence、Siemens和Synopsys等公司的所有行業標准EDA工具。這對於簡化使用英特爾代工服務至關重要。它還克服了其他半導體供應商過去不使用英特爾作爲代工廠的最大障礙之一。

但這部分都是杯水車薪，英特爾公司今年4月提交給美國證券交易委員會的文件顯示，英特爾芯片代工業務2023年營運虧損達70億美元，比其2022年虧損額還多約18億美元，而且這70億美元還不是最低點，基辛格在對投資者演講時說，對英特爾芯片制造業務而言，2024年將是營業利潤最差的年份，他預期這項業務到大約2027年將實現收支平衡。

這也意味着，虧損還將繼續，英特爾還要給代工業務擦至少四年的屁股，短期內看不到任何盈利的可能性，所謂的IDM 2.0，還停留在賠錢賺吆喝的階段。

分析師認爲，英特爾扭轉代工業務的計劃將需要數年時間才能實現，盡管英特爾已加大了個人電腦 AI 芯片的產量，但預計台積電在未來幾年仍將保持領先地位。

再來看其他業務呢？第二季度，英特爾個人電腦芯片業務增長了 9%。基辛格稱：

“自去年 12 月推出以來，我們已經售出了 1500 多萬台 Windows AI PC，比所有競爭對手的總和還要多。”
“我們仍有望在今年年底前售出 4000 多萬台 AI PC，到 2025 年底累計售出超過 1 億台。”

需要注意的是，雖然英特爾稱它們爲 AI PC，但基辛格提到的 Meteor Lake 處理器遠遠達不到微軟爲 Copilot Plus PC 設定的40 NPU TOPS最低規格。直到下個月晚些時候，才會有符合這一標准的硬件上市。

而壞消息是數據中心業務表現持續低迷，下滑了 3%。英特爾的數據中心收入與 AMD 形成了鮮明對比，AMD 本周早些時候公布的數據中心銷售額爲 28 億美元，其中 10 億美元直接歸因於用於 AI 部署的 MI300X GPU 的銷售。

造成下滑的部分原因是今年英特爾春季發布的Gaudi3 加速器要到第三季度才會批量出貨。英特爾的Xeon 6 處理器（包括 128 核 Granite Rapids Xeon）也面臨類似的情況。英特爾確實在 6 月份推遲了144 e 核 Xeon 的發布，但我們預計至少還需要幾個季度才能看到這對英特爾資產負債表產生積極影響。

這讓英特爾陷入了無法利用人工智能炒作的尷尬境地。此前披露的數據表明，英特爾在該領域的成功遠遠落後於競爭對手 AMD 或 Nvidia，預計英特爾的神經網絡加速器在 2024 年下半年的收入僅爲 5 億美元。相比之下，僅在第一季度，Nvidia 的數據中心部門就實現了 226 億美元的收入。

其中DCAI集團銷售額下滑3.5%至30.5億美元，營業利潤下滑41.2%至2.76億美元，僅佔收入的9.1%。NEX 集團第二季度營收下降 1.5% 至 13.4 億美元，但營業收入增長一倍以上至 1.39 億美元。DCAI 和 NEX 都面臨着這樣一個事實：英特爾的 OEM 和 ODM 客戶在 2022 年和 2023 年購买了大量芯片，他們不得不消耗庫存。

還記得英特爾數據中心業務的營業利潤一直佔營收的 45% 以上，甚至經常達到 50% 嗎？還記得當時每季度的營收約爲 70 億美元嗎？而根據nextplatform的估計，英特爾真正的數據中心業務下降 11.8% 至 46.2 億美元，與第一季度持平，營業收入下降 55.6% 至 3.9 億美元，佔收入的 8.4%。

雖然英特爾現有的 Xeon 6 “Sierra Forest” 和即將推出的 “Granite Rapids” 服務器 CPU 會有所幫助，但 AMD 的 “Turin” Zen 5 Epyc 服務器 CPU 即將面世，所有超大規模企業和雲構建者都已經或將擁有定制的 Arm 服務器 CPU。英特爾的市場份額已經不像以前那么大了——而且永遠不會再有。

TECHnalysis Research 首席分析師 Bob O'Donnell 表示：

“諷刺的是……他們的首款 AI PC 處理器銷量遠超預期。問題是這些芯片的成本要高得多，這意味着他們的盈利能力並不強。”“此外，數據中心的衰退進一步證明，雖然企業正在爲人工智能購买大量基礎設施，但絕大多數都是非英特爾 GPU，”

他表示，指的是 Nvidia 等公司銷售的圖形處理單元。

美國自己的制裁也在一定程度上影響了英特爾，首席財務官在財報電話會議上表示，該芯片制造商預計本季度消費者和企業支出將減弱，尤其是在中國。他說，5 月份撤銷的出口許可證也影響了英特爾第二季度在中國的業務。英特爾曾在 5 月份表示，華盛頓撤銷了該芯片制造商向中國客戶頒發的部分出口許可證，這將對其在中國的銷售造成衝擊。

對於英特爾來說，三大業務板塊中只有最傳統的PC業務稍有起色，裁員和股價暴跌似乎早已在大家的預料之中。

Arm，增長不再

英國的Arm也遇到了和英特爾一樣的窘境，它的股價在周四下午交易中暴跌 16%，此前Arm不溫不火的營收預測引發人們擔憂，該公司可能需要比一些同行等待更長時間才能從人工智能技術的繁榮中獲益。

如果維持當前水平，該公司股價將以每股 121.36 美元的價格蒸發近 240 億美元的市值。截至周三公布財報，該公司股價今年已上漲逾 90%。

美銀全球研究部的分析師表示：“由於缺乏上行動力，該股的溢價估值在短期內可能會承受壓力”，同時維持“买入”評級。他們表示，物聯網 (IoT)、網絡和工業等某些市場的疲軟是 Arm 近期預測背後的原因，因爲該公司保留了全年預測。

盡管如此，投資者仍希望企業對人工智能的大量投資能夠盡快帶來芯片公司銷售額的增長。

Arm 通過授權其芯片設計並收取專利費來賺錢，目前該公司正在向數據中心市場擴張，該市場的運營商希望打造自己的芯片，爲新的 AI 模型提供支持，並減少對主要供應商 Nvidia 的依賴。

Arm 首席執行官 Rene Haas 在周三的財報電話會議上表示，可能需要幾年時間——對於 AI 服務器芯片來說大約需要四年時間——才能從今年授權的設計中獲得意外之財。

倫敦證券交易所的數據顯示，Arm 預計本財年第二季度的收入在 7.8 億美元至 8.3 億美元之間，而分析師預計的收入爲 8.041 億美元。

首席財務官傑森·柴爾德（Jason Child）在接受路透社採訪時表示，收入的增長主要歸功於公司籤署的“少量”重要許可協議，盡管其特許權使用費收入受到幾個疲軟的終端市場的影響。“我們看到對人工智能的投資比 90 天前還要多，”Child 說道。

Running Point Capital 首席投資官邁克爾·舒爾曼 (Michael Schulman) 表示：“盡管 Arm Holdings 的盈利表現令人印象深刻，但他們謹慎（不溫不火）的全年預測卻打擊了人們的士氣。”

由於對人工智能應用所需芯片的巨大需求，許可交易得到了推動。自去年 IPO 以來，Arm 已开始出售幾乎預先構建的設計，以便客戶能夠更快地生產芯片。這些交易在啓動階段利潤豐厚，但當客戶發貨時，Arm 將從專利費中獲得更多收益，但這可能需要數月甚至數年的時間。

此外，支撐ARM股價上漲的關鍵因素還有它本身流通股數量並不懂，ARM的持股結構中，軟銀佔據了88.7%，由於去年9月才上市，目前流通股佔總股本的比例僅爲12%，這也導致了許多不確定性。

比較有意思的是，Arm的保守預測還削弱了投資者對人工智能的樂觀情緒，且數據顯示經濟正在降溫，美國芯片股周四齊齊暴跌，有望創下 2020 年以來的最大單日跌幅。 

Arm 的預測引發了人們的擔憂，即微軟、Alphabet、亞馬遜、Meta Platforms 和其他巨頭在人工智能計算方面的狂熱支出所帶來的回報將比之前預期的要慢，隨後該公司股價下跌了 16%。

Needham 分析師 Charles Shi 周四在一份客戶報告中寫道：“這是該公司首次沒有上調其前景。缺乏上漲空間可能會對估值過高的股票產生負面影響。”他維持其“持有”評級。

一系列數據引發市場擔憂，稱美國經濟放緩速度可能快於預期，而美聯儲仍維持緊縮性貨幣政策，導致芯片制造商股價和大盤加速下跌。標准普爾 500 指數最後下跌 1.8%。

PHLX 半導體指數暴跌逾 8%，創下自 2020 年 3 月冠狀病毒大流行導致全球市場陷入混亂以來的最大單日百分比跌幅。

這抵消了周三芯片指數 7% 的漲幅，此前，AMD發布了強勁的業績預測，微軟在人工智能方面的季度支出激增，推動英偉達和其他半導體股飆升。

對於Arm來說，大部分營收依賴於架構授權，而單一大股東的性質也讓它的股價更容易出現波動，因AI而大漲的它，現在也只是把股價還給AI而已。

AI熱潮退去？

這兩個CPU巨頭近來的暴跌，都和AI離不开聯系，尤其是Arm，AI推動了它今年以來的大漲，而英特爾此前也在AI GPU的幫助下有了一定增長，但它們只是沒有喫到較大的蛋糕而已，對比之下，AMD和英偉達的股票即使有一定波動，也比年初上漲了不少。

給芯片行業帶來壓力的還有來自The Information的一份報告，該報告稱英偉達是美國司法部反壟斷調查的對象，其報道稱，美國司法部正在調查有關該公司涉嫌濫用其在人工智能領域的市場主導地位的投訴。

對此，英偉達的一位發言人表示，該公司“憑借實力獲勝”。這位發言人表示：“我們憑借數十年的投資和創新开展競爭，嚴格遵守所有法律，讓英偉達在每個雲端和每個企業的內部部署中公开可用，並確保客戶可以選擇最適合他們的解決方案。”

三人成虎，雖然英偉達能夠擔住這份壓力，但如果更多公司對AI的未來表示悲觀，芯片股就可能會出現更大幅度的下滑，而這種想法似乎已經开始在業界不斷蔓延了。

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