中信證券：9月降息已“在桌上”
美聯儲2024年7月議息會議繼續維持利率不變，符合市場預期。議息會議聲明與前次相比變化較大，顯示對通脹降溫的信心增強。鮑威爾講話總體中性偏鴿，“整體”、“正常化”和“平衡”是核心詞，與6月發言偏向控制通脹相比，本次發言中關於就業市場的篇幅明顯較多，強調平衡經濟和通脹兩端的風險。若7月和8月美國通脹不出現反復，我們預計美聯儲將於9月首次風險管理式降息，引導美國經濟“軟着陸”。短期來看，預計降息交易將成爲降息落地前的大背景，美元指數和美債利率或偏弱震蕩，短期流動性寬松預期或對美股帶來一定利好。
▍2024年7月美聯儲議息會議聲明要點：
1）利率工具方面，委員會決定將聯邦基金利率的目標區間維持在5.25-5.5%，符合市場預期。
2）資產負債表方面，委員會維持縮表節奏不變，美國國債每月贖回上限爲250億美元、機構債務和MBS每月贖回上限爲350億美元。
3）經濟前景方面，近期指標表明經濟活動繼續以穩健的速度擴張。就業增長有所放緩，失業率有所上升，但仍然保持低位。過去一年中，通脹有所緩解，在某種程度上處於高位。近幾個月來，在實現委員會2%的通脹目標方面取得了一些進展。委員會尋求在較長期內實現最大就業和2%的通脹。委員會認爲實現就業和通脹目標的風險繼續趨於更好的平衡。經濟前景不確定，委員會關注雙重使命兩端的風險。
▍2024年7月美聯儲議息會議聲明與前次相比變化較大，顯示對通脹降溫的信心增強，強調平衡經濟和通脹兩端的風險：
1）將“就業增長仍然強勁，失業率保持在低位。”改爲“就業增長有所放緩，失業率有所上升，但仍然保持低位。”
2）增加“somewhat”一詞，將“通脹有所緩解，但仍處於較高水平。”改爲“通脹有所緩解，在某種程度上處於高位。”
3）將“modest”改爲“some”，將“在實現委員會2%的通脹目標方面有進一步溫和進展”改爲“在實現委員會2%的通脹目標方面取得了一些進展。”
4）將“委員會認爲在過去一年裏實現就業和通脹目標的風險已經朝着更好的平衡方向發展。”改爲“委員會認爲實現就業和通脹目標的風險繼續趨於更好的平衡。”
5）將“委員會對通脹風險保持高度關注。”改爲“委員會關注雙重使命兩端的風險。”
▍鮑威爾講話總體中性偏鴿，“整體”、“正常化”和“平衡”是核心詞，與6月發言偏向控制通脹相比，本次發言中關於就業市場的篇幅明顯較多，注重平衡經濟與通脹的風險。
第一，鮑威爾給出的美國整體宏觀環境是一副“軟着陸”的圖景，他用“strong”形容經濟增長，用“good”形容就業市場，用“coming down”形容通脹。
第二，在利率問題上，雖然鮑威爾沒有對9月是否降息給出明確回應，但其“the Sep cut is on the table”、“the time is approaching”和“the time could be Sep”等表述暗示意味明顯，且鮑威爾稱FOMC成員在本次會議上對降息進行了深入的討論。
第三，在就業問題上，鮑威爾表示當前就業市場處在美聯儲“想要看到”的位置，並表示二季度低於預期的ECI（僱傭成本指數）是好數據（good readings）、現階段的就業市場不是通脹的顯著來源。
第四，在通脹問題上，鮑威爾表示通脹降溫是廣泛的，二季度的通脹數據增強了美聯儲的信心，但也表示接下來依舊延續數據依賴的原則。
第五，本次發言的核心詞是“整體（totality）”、“正常化（normalization）”和“平衡（balance）”，鮑威爾多次指出當下的經濟環境在向着“正常化”的方向前進，強調雙重使命兩端的平衡與經濟的整體情況。記者會中其多次雙手平衡的肢體語言以及與6月相比關於就業市場明顯偏多的發言均可見美聯儲對通脹降溫獲得了較多信心。
▍若7月和8月美國通脹不出現反復，我們預計美聯儲將於9月首次進行風險管理式降息，平衡通脹與經濟風險，8月Jackson Hole會議或將對降息做出進一步指引。
二季度2.8%的實際GDP環比折年率、6月3%的CPI通脹和2.5%的PCE通脹以及6月4.1%的失業率共同組成了當下美國“軟着陸”可期的圖景。我們認爲9月降息或可引導經濟“軟着陸”，而9月不降息、且10月沒有議息會議的情況下，失業率有超預期上升從而導致“行動太晚”的風險，結合鮑威爾2019年風險管理式降息的操作模式以及此次記者會中的暗示，我們認爲9月降息是大概率事件。在本次會議提及9月可能降息之後，預計8月Jackson Hole會議或將對降息做出進一步指引。
▍短期來看，預計降息交易將成爲降息落地前的大背景，美元指數和美債利率或偏弱震蕩，短期流動性寬松預期或對美股帶來一定利好。
6月美國CPI數據公布後，降息預期強烈發酵，此次美聯儲議息會議再次爲降息交易助力。本次FOMC會議後，美元指數下行至104.1左右，10Y美債收益率下行至4.05%、2Y美債收益率下行至4.28%，我們曾在《海外宏觀專題報告—降息交易的下一步》（20240724）中提到：預計美聯儲首次降息正式落地後，在美國經濟基本面保持韌性的情況下，10Y利率降幅或有限，預計曲线倒掛形態有所改善，10Y-2Y利差或逐漸回正。股票方面，短期流動性寬松的預期對美股帶來利好，對成長風格帶來一定支撐，本次議息會議後市場表現呈現納指>標普500>道指。
▍風險因素：
美國通脹回落進程慢於預期；美國勞動力市場超預期走弱。
注：本文節選自中信證券研究部已於當日發布的《晨會》報告，分析師：崔嶸S1010517040001、李翀S1010522100001
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