6月融資：哪些因素在影響？

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6月社融受到哪些因素影響：首先，我們認爲，禁止手工補息、金融“擠水分”的影響還在繼續，當前數據與歷史數據的可比性變弱。其次，相比於之前年份常在季末衝量的行爲，當前政策持續引導淡化對數量目標的關注，信貸投放節奏趨於均衡，6月銀行並沒有明顯的貸款衝量行爲。最後，實體經濟的內生增長動力仍待提振，接下來還需要更多政策的發力。

風險提示：房地產走勢的不確定性。

7月12日，央行公布2024年1-6月社會融資規模增量累計爲18.1萬億元，比上年同期少3.45萬億元；社融存量同比回落至8.1%。上半年人民幣貸款增加13.27萬億元，推算得到6月人民幣貸款新增2.13萬億元，同比少增9200億元。我們解讀如下：

1 社融繼續低增長

社融繼續低增長，政府債支撐減弱。根據前六個月數據推算，6月新增社融3.3萬億元，同比少增9283億元，帶動社融存量增速重新回落至8.1%。一方面，政府債發行較前一月有所放緩，對社融的支撐減弱；另一方面，政策上持續引導淡化對數量目標的關注，季末衝量力度不強，人民幣貸款形成拖累。而總體上，數據依然體現了經濟需求有待政策提振。

具體的，6月政府債淨融資8487億元，同比多增3116億元，相比5月的發行速度有所放緩（5月淨融資超1.2萬億元，同比多增約6700億元）。企業債淨融資2128億元，環比邊際改善，同比少增121億元。

6月新增人民幣貸款2.2萬億元，同比少增1萬億元，規範手工補息、金融擠水分仍造成一定影響。非標融資方面，信托融資表現較好，6月信托貸款新增748億元，爲2018年行業整改以來的單月新高。

2 有效需求待提振

6月新增人民幣貸款2.13萬億元，同比少增9200億元，除了金融數據“擠水分”的影響外，經濟有效需求還有待進一步提升。同時，從信貸的分項看，銀行季末衝量的動力也並不強，6月企業票據融資減少393億元、企業中長貸同比少增6233億元，相比於2022年、2023年季末明顯的衝量行爲，今年上半年信貸投放節奏整體比較均衡。

企業中長貸同比少增。6月企業信貸新增1.63萬億元，同比少增6503億元。其中企業中長貸新增9700億元，同比少增6233億元，少增幅度較4月、5月擴大，不過也受到去年同期高基數的影響：2022年和2023年，部分銀行選擇將項目儲備集中在季末月份釋放，6月的貸款衝量力度都較大。另一方面，從PMI、工業企業利潤等數據來看，當前經濟存在外需有韌性、內需相對不足的分化，企業投融資活動確實也存在進一步提振的空間。

6月居民信貸新增5709億元，其中短貸新增2471億元（同比少增2443億元），中長貸新增3202億元（同比少增1428億元），均處在歷史同期低位。隨着核心城市地產政策密集落地，6月地產銷售數據出現改善，比如30大中城市商品房成交面積同比降幅收窄至19.5%（5月爲-38.1%），部分支撐了居民中長貸表現。但房貸利率、尤其是存量房貸利率較高的問題仍未得到有效解決，居民提前還貸的勢頭或仍在延續，最終6月融資的改善幅度也比較有限，因此我們認爲，未來仍需進一步下調存量房貸利率。

3 M1、M2繼續回落

貨幣方面，整治資金空轉、規範手工補息的影響還在繼續，6月M2同比再回落0.8個百分點至6.2%，M1同比繼續走低至-5.0%（5月同比爲-4.2%）。從結構看，M1下降主要是由企事業單位活期存款減少形成的，尤其是企業活期存款減少，而現金變化不多：房企流動性偏緊、企業存款定期化都是成因。

綜上所述，我們可以從三個方面來解釋6月社融爲何繼續低增長：首先，禁止手工補息、金融“擠水分”的影響還在繼續，當前數據與歷史數據的可比性變弱。其次，相比於之前年份常在季末衝量的行爲，當前政策持續引導淡化對數量目標的關注，信貸投放節奏趨於均衡，6月銀行並沒有明顯的貸款衝量行爲。最後，經濟的需求增長動力仍待提振，接下來還需要更多政策的發力。

風險提示：房地產走勢的不確定性。

注：本文爲海通2024年7月13日發布的《6月融資：哪些因素在影響？——6月金融數據點評（海通宏觀應鎵嫺、梁中華等）》，分析師：應鎵嫺 S0850521080001、賀媛S0850123030080、梁中華 S0850520120001