6月通脹點評：需求疲弱拖累價格

6月CPI同比持平，今年價格變動的新影響約爲-0.5個百分點，上月爲-0.3個百分點，PPI同比下降5.4%，今年價格變動的新影響約爲-2.6個百分點，上月爲-1.8個百分點，表明內需疲弱是年初以來通脹持續低於預期的主要原因；6月CPI中除了鮮菜價格受天氣影響走高之外，包括豬肉在內的食品、能源、能源以外的工業消費品、以及服務價格都有不同程度走弱；PPI同比降幅擴大主要受能源價格影響，但從兩個剪刀差看，工業企業盈利空間的趨勢依然延續。

6月CPI環比下降0.2%，同比持平，核心CPI同比增長0.4%，服務價格同比增長0.7%，消費品價格同比下降0.5%。在6月份的CPI同比變動中，上年價格變動的翹尾影響約爲0.5個百分點，與上月相同；今年價格變動的新影響約爲-0.5個百分點，上月爲-0.3個百分點。

從環比看，6月食品價格下降0.5%，降幅比上月收窄0.2個百分點，非食品價格下降0.1%，降幅與上月相同；從同比看，食品價格上漲2.3%，漲幅比上月擴大1.3個百分點，非食品價格由上月持平轉爲下降0.6%。6月受高溫、降雨天氣影響，鮮菜價格環比由降轉漲；其他食品供應總體充足，價格環比大部分下降；非食品中，受國際油價下行影響，國內能源價格環比降幅比上月擴大0.5個百分點；受“618”商家促銷活動等因素影響，扣除能源的工業消費品價格由上月持平轉爲下降0.3%；服務需求持續恢復，服務價格環比由降轉漲。

CPI低於預期主要原因仍是需求偏弱。6月CPI同比延續年初以來低於預期的表現，從分項來看，除了受氣候影響鮮菜價格走高之外，包括豬肉在內的主要食品價格、國內能源價格、能源以外的工業消費品價格環比都有不同程度下降，服務價格環比雖然由降轉漲，但同比增速較5月也有所回落，而且環比表現也明顯弱於歷史同期環比增速。拖累6月CPI同比增速的各項表現較爲平均，指向內需疲弱仍是年內物價疲弱的重要原因，考慮到當前豬肉價格位於較低水平，以及國際能源價格走勢疲弱，三季度CPI同比增速可能階段性落入負增長區間。

6月PPI環比下降0.8%，同比下降5.4%，PPIRM同比下降6.5%。在6月份5.4%的PPI同比降幅中，上年價格變動的翹尾影響約爲-2.8個百分點，與上月相同；今年價格變動的新影響約爲-2.6個百分點，上月爲-1.8個百分點。

同比降幅擴大主要是受石油、煤炭等行業價格繼續回落影響，調查的40個工業行業大類中，價格同比下降的有25個，比上月減少1個。4個石油、煤炭相關行業合計影響PPI同比下降約2.81個百分點，比上月的影響擴大0.71個百分點。

PPI數據的兩個關注點。一是PPI同比增速依舊下行，但受2022年三季度PPI環比落入負增長區間影響，今年三季度PPI同比增速有望見底回升；二是“PPI-PPIRM”和“CPI-PPI”都延續上行趨勢，一定程度上表明工業產品需求端雖然疲弱，但工業企業盈利空間改善的趨勢延續。

風險提示：全球通脹回落偏慢；歐美金融風險擴散；國際局勢復雜化。

CPI

6月CPI同比持平，環比下降。6月CPI環比下降0.2%，增速較5月持平。從分項看，6月環比上漲的僅有居住（0.1%）和醫療保健（0.1%），環比下降幅度較大的是其他用品和服務（-0.6%）、交通通信（-0.5%）和生活用品及服務（-0.5%）；6月分項中較5月環比增速上升的是食品煙酒、居住和交通通信，環比增速下降較多的是其他用品和服務、衣着和生活用品及服務。6月CPI同比持平，較5月下降0.2個百分點，核心CPI同比增長0.4%，較5月下降0.2個百分點，服務價格同比增長0.7%，較5月下降0.2個百分點，消費品價格同比下降0.5%，較5月下降0.2個百分點。從分項看，6月同比增速較高的是其他用品和服務（2.4%）、食品煙酒（2.0%）、教育文化娛樂（1.5%）、醫療保健（1.1%）和衣着（0.9%），同比增速較5月上升的是食品煙酒和居住，較5月同比增速下降的是交通通信、其他用品和服務、生活用品及服務和教育文化娛樂。在6月份的CPI同比變動中，上年價格變動的翹尾影響約爲0.5個百分點，與上月相同；今年價格變動的新影響約爲-0.5個百分點，上月爲-0.3個百分點。

食品價格依然是主要拖累。從環比看，6月食品價格下降0.5%，降幅比上月收窄0.2個百分點；從同比看，食品價格上漲2.3%，漲幅比上月擴大1.3個百分點。6月受高溫、降雨天氣影響，鮮菜價格環比由降轉漲；其他食品供應總體充足，價格環比大部分下降；鮮菜、薯類、鮮果和禽肉類價格同比漲幅較多，豬肉價格同比降幅比5月擴大4.0個百分點。

非食品價格也表現疲弱。從環比看，6月非食品價格下降0.1%，降幅與上月相同；從同比看，非食品價格由上月持平轉爲下降0.6%。非食品中，受國際油價下行影響，國內能源價格環比降幅比上月擴大0.5個百分點；受“618”商家促銷活動等因素影響，扣除能源的工業消費品價格由上月持平轉爲下降0.3%；服務需求持續恢復，服務價格環比由降轉漲。

CPI低於預期主要原因仍是需求偏弱。6月CPI同比延續年初以來低於預期的表現，從分項來看，除了受氣候影響鮮菜價格走高之外，包括豬肉在內的主要食品價格、國內能源價格、能源以外的工業消費品價格環比都有不同程度下降，服務價格環比雖然由降轉漲，但同比增速較5月也有所回落，而且環比表現也明顯弱於歷史同期環比增速。拖累6月CPI同比增速的各項表現較爲平均，指向內需疲弱仍是年內物價疲弱的重要原因，考慮到當前豬肉價格位於較低水平，以及國際能源價格走勢疲弱，三季度CPI同比增速可能階段性落入負增長區間。

PPI

PPI同比增速下行幅度繼續超預期。6月PPI環比下降0.8%，其中生產資料環比下降1.1%，生活資料環比下降0.2%。6月PPI同比下降5.4%，較5月下降0.8個百分點，其中生產資料同比下降6.8%，較5月下降0.9個百分點，生活資料同比下降0.5%，較5月下降0.4個百分點。PPIRM同比下降6.5%，較5月下降1.2個百分點，從構成來看，6月同比增速延續整體下降趨勢，同比增速下降較多的是化工原料（-13.0%）、黑色金屬（-11.2%）和燃料動力類（-11.1%），同比增速較5月下降較多的則是燃料動力、化工原料、農副產品、木材紙漿等。在6月份5.4%的PPI同比降幅中，上年價格變動的翹尾影響約爲-2.8個百分點，與上月相同；今年價格變動的新影響約爲-2.6個百分點，上月爲-1.8個百分點。

三季度PPI環比基數較低。6月生產資料價格中，採掘業環比下降3.5%，原材料業環比下降1.6%，加工業環比下降0.6%。同比降幅擴大主要是受石油、煤炭等行業價格繼續回落影響，調查的40個工業行業大類中，價格同比下降的有25個，比上月減少1個。主要行業中，石油和天然氣开採業、石油煤炭及其他燃料加工業、化學原料和化學制品制造業、煤炭开採和洗選業價格同比降幅均擴大，上述4個石油、煤炭相關行業合計影響PPI同比下降約2.81個百分點，比上月的影響擴大0.71個百分點；黑色金屬冶煉和壓延加工業、有色金屬冶煉和壓延加工業價格同比降幅有所收窄；電力熱力生產和供應業價格同比上漲。

PPI數據的兩個關注點。一是PPI同比增速依舊下行，但受2022年三季度PPI環比落入負增長區間影響，今年三季度PPI同比增速有望見底回升；二是“PPI-PPIRM”和“CPI-PPI”都延續上行趨勢，一定程度上表明工業產品需求端雖然疲弱，但工業企業盈利空間改善的趨勢延續。