興證策略：全球進入高勝率投資時代

近年來，全球地緣、政治局勢動蕩，市場不確定性系統性擡升。近幾年，隨着俄烏衝突、巴以衝突爆發，全球地緣政治格局日益復雜化，地緣政治風險中樞上移。並且，後疫情時代下的全球經濟增速放緩、債務激增、極右翼和極端民族主義擡頭甚至上台等背景下，政治層面也面臨不確定性考驗。

尤其是今年，更是全球“超級選舉年”。據統計，2024年預計將有78個國家和地區舉行總計83場選舉，涉及人口數量達42億人，佔全球人口的60%。其中，40個國家和地區將舉行以領導人選舉爲代表的政府選舉，或以議會、國會選舉爲代表的立法機構選舉，佔世界總人口的41%，GDP規模的42%。

經濟疲軟、地緣動蕩，不確定性加大的時代背景下，對確定性的追求、高勝率投資因此成爲全球的共識。在此背景下，黃金價格也創下歷史新高，這同樣是全球風險偏好收縮、追逐確定性的一個表徵。

並且，本輪黃金上漲的特殊之處在於，金價大漲的同時，還伴隨着美債利率的大幅擡升。美債利率作爲持有黃金的機會成本，通常情況下與金價呈明顯的負相關。而本輪黃金牛市的特殊之處在於，美債利率大幅上行、持有黃金的成本持續擡升的同時，黃金價格卻仍大幅上漲並創出歷史新高。回顧歷史，上一次出現黃金與美債利率同步大漲的情況，還要追溯到20世紀70年代。

那么，爲何會出現金價與美債利率齊漲這樣的反常現象？興業證券認爲核心在於，當前和70年代類似，在經濟、政策和地緣政治風險不確定性加大的背景下，對於風險的規避、對於確定性的追求成爲市場的共識，全球進入高勝率時代。而黃金作爲天然的高勝率資產，也因此被全球資金所擁抱。

上世紀70年代，經濟上，增長放緩、通脹高企、全球陷入滯脹，同時布雷頓森林體系瓦解，美元信用動搖；政治上，美蘇攻守易勢，蘇聯开始霸權擴張，而美國則內外交困，進入战略收縮；地緣上，全球民族解放運動高漲，並开始出現聯合反帝反殖反霸，要求建立國際經濟、政治新秩序的鬥爭新格局。尤其是1973年第四次中東战爭和1978年伊朗伊斯蘭革命，前後兩次引發石油危機。

在70年代海外動蕩、混亂的經濟與政治環境下，市場從投機交易轉向理性交易，投資範式由60年代的“炒小、炒新、炒炫”轉爲追求高景氣、高現金流、低估值的高勝率投資模式。以美股爲例，整個60年代，市場在依次經歷了科技股、並購股、概念股炒作並深深受傷後，到了60年代末70年代初，投資者的審美偏好开始轉向高勝率，資金聚焦諸如柯達、雅芳、麥當勞等，有業績支撐的、前景良好的大盤成長股，最終造就出著名的“漂亮50”行情。

對於A股，一方面受到海外風險偏好的影響，另一方面當前的資本市場環境，也進一步強化市場對於高勝率資產、高質量龍頭的追求。新“國九條”要求“嚴把發行上市准入關”、“嚴格上市公司持續監管”、“加大退市監管力度”、“加強證券基金機構監管”、“加強交易監管”，小盤股、“殼價值”的炒作受到抑制，帶動市場進一步聚焦高質量龍頭。

此外，高勝率投資也是大波動後的共識。興業證券在2月報告《高勝率投資：大波動後的共識》中，系統性回顧了2015年與2018年兩次大波動後的行情演繹，發現在經歷短期的反彈修復後，以高ROE/ROA/ROIC、高現金流、高淨利潤增速/營收增速等爲特徵的高勝率資產最終脫穎而出，成爲市場新的中長期維度下的共識方向。

總結而言，類似上世紀70年代，在經濟、政策和地緣政治風險不確定性加大的背景下，全球已經進入【高勝率投資時代】。因此順應時代變化，找到並把握住時代的貝塔至關重要。

風險提示

經濟數據波動，政策超預期收緊，美聯儲超預期加息等。

注：文中報告節選自興業證券於2024年6月21日發布的《時代的貝塔——2024年中期策略展望》，分析師：張啓堯 S0190521080005；張倩婷 S0190521110002；程魯堯 S0190521120004；胡思雨 S0190521110003；張勳 S0190520070004；陳恭懿 S0190523060001；陳禹豪 S0190523070004；林怡 S0190523080001