新一輪豬周期來了嗎？

摘要

豬周期進入了一個全新的階段，供需關系和行業格局呈現新特徵。需求端，2014年以前，我國豬肉需求基本保持穩定。此後，受人口老齡化和居民消費升級等因素影響，豬肉消費減少，牛羊肉及禽類消費增多。供給端，2018年非洲豬瘟後，行業集中度明顯提升。500頭以上規模場出欄佔比從2011年的36.6%提升至2022年的65%，農業部預計2023年生豬養豬規模化率將繼續提高至68%。

在傳統豬周期向新豬周期轉換過程中，將面臨供給過剩格局。意味着，豬周期將經歷一段長時間的底部區間（2023年5月至2024年4月），直至產能去化充分。

新豬周期框架下，豬周期將變得更爲平滑。大型養殖機構的非理性“追漲殺跌”行爲將減少；大型豬企更注重降本增效，激發每頭豬的生產潛能，以此代替簡單的產能去化與擴張。

近期，豬價出現一波上漲。截至6月11日，豬肉平均批發價格達24.6元/公斤，近一個月豬價漲幅達到23%左右。養殖利潤全面回正，截至6月7日，養殖利潤是322元/頭，歷史經驗看，一般養殖利潤突破300元/頭我們就能見到豬價的明顯上行。

新一輪豬周期已經到來。那么，未來豬價怎么走？漲幅會有多大？

正文

1 框架：新豬周期vs傳統豬周期，特徵正在改變

豬周期是生豬生產和豬肉銷售過程中的價格周期性波動現象。具體而言，豬肉價格上漲時，養殖戶會擴大產能，增加能繁母豬，推動生豬存欄量上升，育肥成熟後生豬出欄量增加，豬肉供給增加，價格下降。養殖戶觀察到豬肉價格下降，減少產能，淘汰能繁母豬，生豬存欄量和出欄量下降，豬肉供給減少，豬肉價格重新回升，周而復始。

豬的生產周期決定了一輪完整的豬周期歷時3-4年，同時在一年之內受節假日和氣候影響呈現出小周期波動。能繁母豬代表產能，生豬存欄代表庫存，擴大生豬供應先要擴大產能。從豬仔成爲後備母豬需7個月達到可繁殖狀態，1頭母豬生產一胎需要5個月左右（妊娠期114天、哺乳期20天、空懷期14天），母豬產仔再經過1-2個月的保育期和5-6個月的育肥期，生豬可出欄。

由此，1）從補欄母豬到增加豬肉供應需18個月左右，因此傳統一輪豬周期約3-4年時間。2）從產能到豬肉供給需11-13個月，根據歷史經驗，“豬周期”產能和豬價之間存在10個月左右傳導時滯。

豬周期的本質是供需關系。在傳統的豬周期分析框架下，需求端總體穩定，關鍵在供給端，我國過去以散戶養殖爲主體的環境放大了價格的波動性。

需求端，長期受居民收入水平、人口增長和消費結構影響，短期受季節性飲食習慣、流行疫病、食品安全和消費替代效應等影響。2014年以前，我國豬肉需求基本保持穩定。

供給端，主要是生豬養殖呈周期性波動，此外，政策幹預（環保、財政補貼、收儲投放制度）、天災疫病等因素放大供給波動。2018年非洲豬瘟以前，我國的養殖業以農戶散養爲主，散戶養殖爲主體的環境放大了價格的波動性。生產者同質程度較高，行業集中度低，單個生產者對市場價格的影響力較弱，更容易“追漲殺跌”，且防疫技術、資金不足，更容易大起大落，豬肉價格呈現出較爲明顯的蛛網周期的特徵。

近年來，生豬產業的需求端和供給端都在起變化。需求端來看，受人口老齡化和居民消費升級等因素影響，豬肉消費減少，牛羊肉及禽類消費增多。農業農村部豬肉全產業鏈監測預警首席分析師朱增勇表示，2020年我國人均豬肉消費量比2014年下降了9.2%，同期禽肉消費增加60%，牛肉消費增加51%，羊肉消費增加25%；2024年4月20日上午，農業農村部發布的《中國農業展望報告(2024—2033)》報告提出，在展望期內，豬肉消費總量將持續下降。預計2033年豬肉消費量下降至5479萬噸，比2024年減少5%，年均減少0.5%，而牛、羊肉消費量將以每年1.2%、1.4%的速度增長；2024年3月1日，農業部印發《生豬產能調控實施方案（2024年修訂）》，將能繁母豬正常保有量的數量從2021年的4100萬頭調至3900萬頭，正常保有下限從95%調整至92%。

供給端，隨着歷史化進程、政策導向和疫情助推，行業集中度提升。衆多小規模養殖場在2018年的豬瘟中出局，加快行業集中度提升進程。2018年非洲豬瘟後，13家上市公司出欄量佔全國比重提升約一倍至2021年的14.3%；500頭以上規模場出欄佔比從2011年的36.6%提升至2022年的65%。近年來，我國推行了規模化養殖策略，鼓勵養殖廠擴大產能，同時不斷縮小普通養殖戶的規模。規模化養殖相對於散養戶存在規模效應，且管理、技術和資金等更具優勢，有利於增強市場的穩定性，減少散戶養殖的盲目性。散戶養殖隨着城鎮化進程加快、老齡化率提高、資金和技術匱乏等將逐步萎縮。農業部預計，2023年生豬養豬規模化率將達到68%，較上年提升3個百分點。

當前生豬養殖主要分爲兩種模式，一是“自繁自養”的重資產模式，這種模式下需自建養殖場，典型如牧原股份、小型養殖場和散戶。在面臨大量虧損時，頭部企業可較長時間負債，而散戶無法負擔重資產的持續運營。另一種是“公司+農戶”，公司提供仔豬、飼料、疫苗獸藥及技術人員支持，待生豬長到出欄體重後由公司負責回收銷售並給農戶支付代養費，如溫氏股份、新希望等。

新框架下，豬周期特徵正在發生改變。

在傳統豬周期向新豬周期轉換過程中，必然面臨過剩產能出清，豬周期將經歷一段長時間的底部區間（2023年5月至2024年4月），直至供給大於需求的市場格局出現轉變。

新的豬周期價格波動小於傳統豬周期。行業集中度的提升或將帶來規模經濟效應，大型養殖機構產能持續提升，非理性“追漲殺跌”行爲減少。

周期時間延長。佔主導的大型豬企對於產能的控制更少受到當前豬價的影響，豬周期更爲平滑。2018年非洲豬瘟後，全國生豬產能過剩，頭部豬企經歷了漫長而煎熬的負債期。豬瘟以來，溫氏股份資產負債率從34%擡升至63%，新希望從43%擡升至74%，牧原從54%提升到64%。在此之後，大型豬企將更注重降本增效，激發每頭豬的生產潛能，以此代替簡單的產能去化與擴張。2022年年底至今，新希望轉讓川渝地區近20個豬場項目；牧原股份董事長提出從飼料、育種、健康管理、養殖、屠宰五個環節挖掘出每頭豬600元的成本空間。

2 實證：2006年以來的四輪傳統豬周期和一輪產能出清

2006年以來，我國大致經歷了四輪傳統“豬周期”，主要有以下特點：一是每輪豬周期基本上在3-4年，下行時間略長於上行時間，主因下行階段利潤雖有下行，但只要未虧損，養殖戶退出的意愿不強；二是強勢豬周期多伴隨疫病助推。

第一輪“豬周期”由產能變化主導，疫情助推。本輪周期時間是2006年中-2010年5月，歷時4年，其中上行周期2年，漲幅132.6%，下行周期2年。2006年初豬肉價格持續處於低位，致使養豬業處於虧損狀態。部分養殖戶虧損嚴重，永久退出，大量母豬被淘汰。2006年全國能繁母豬的存欄量下降3.6%，生豬存欄量同比下降2.6%。在大規模的產能出清後，生豬數量开始逐漸傳導至豬肉供給端。2007年，高致病性豬藍耳病在全國範圍內爆發，延緩了補欄速度。因此，豬肉價格從2006年中开始企穩回升，2007年全國22個省市的豬肉平均價格爲18.8元/千克，較上年上漲41%；加之春節等短期因素作用，2008年3月豬肉價格達到25.9元/千克的高點。此後，豬肉價格开始進入下行通道。2009年甲型H1N1（豬流感）疫情爆發，2010年出現瘦肉精和注水豬肉等食品安全事件，公衆的消費信心受挫，需求階段性下降，對豬肉價格形成進一步壓制。2010年6月，全國22個省市豬肉平均價跌至15.5元/千克的低點。

第二輪“豬周期”相對經典，價格主要受到豬周期內生動力推動，外部幹擾因素較少。本輪周期時間是2010年6月-2014年4月，歷時約4年，其中2010年6月-2011年9月爲上行周期，歷時15個月，漲幅98%，2011年9月-2014年5月爲下行周期，歷時32個月。在前一個周期的影響下，能繁母豬的存欄量自2009年起开始下跌，進入2010年，對豬肉供給的影響开始逐步顯現，豬肉價格开始攀升。2010年8月，能繁母豬存欄量降至4580萬頭，爲周期內低點。13個月後，豬肉價格迎來周期內高點，2011年9月，豬肉價格攀升至30.4元/千克。隨着豬肉價格的高漲，養殖戶紛紛增加能繁母豬存量，豬肉價格又一次進入下行通道，並一直持續到2013年上半年。爲了穩定豬肉價格，2013年5月，商務部等三部委聯合开啓凍豬肉收儲工作，提振了市場信心，短期價格有所恢復。2014年豬肉價格再次下行。

第三輪周期由產能變化和環保政策共同推動。整個周期爲2014年5月至2018年5月，歷時4年，其中2014年5月-2016年5月爲上行周期，歷時2年，漲幅76.6%，2016年5月-2018年5月爲下行周期，歷時2年。2014年底豬肉價格邁過W型底部，开始進入上升區間。由於2014年起，我國开始實施嚴格的環保禁養規定，並着力提升生豬養殖業的規模化程度，導致大量散養戶退出市場，生豬和能繁母豬存欄开始進入持續性的下降通道中，2015年上半年爆發豬丹毒疫情等使得豬肉供給減少，豬肉價格上行至2016年5月。此輪豬周期的特點是受環保和規模化影響，豬肉價格上行並未帶動生豬顯著補欄。因爲環保壓制補欄，同時規模化養殖提升了產業效率，一方面提升了生豬的單體重量，另一方面使得能繁母豬提供的仔豬數量上升，因此能繁母豬存欄持續下降、2016年生豬存欄下半年略回升3%，生豬屠宰量未受到明顯影響。豬肉價格自2016年中开始下降，並在2018年中完成築底。

第四輪周期受到非洲豬瘟、環保限產政策、豬周期內生上漲動能、規模化養殖等多重因素影響，呈現出漲幅大，速度快等特點，價格上漲幅度爲歷次豬周期之最，堪稱“超級豬周期”。本輪周期時間爲2018年中-2022年4月，歷時近4年。自2018年年末以來，我國生豬存欄降幅不斷擴大，在2019年達到同比-40%的歷史低點，並帶動豬肉價格持續上漲。豬肉價格從2018年年中的16元/千克上升至2019年末的56元/千克，漲幅爲250%，爲歷次豬周期的最大漲幅。2021年初，豬肉價格持續下降，兩次“W”型底均已出現，此輪“W”型底第一次探底是在2021年10月份，第二次在2022年4月。

非洲豬瘟帶來行業集中度提升，疊加民衆消費升級及人口老齡化進程，此時的生豬行業格局已經與十年前有所不同。

2022年4月至2024年4月爲新舊周期交替的過渡期，其中2022年5月至2023年4月產生了過渡期的豬價“脈衝”。

這次“脈衝”主要受到投機情緒影響。時間爲2022年5月至2023年4月，歷時僅11個月，觀感上像一個時長更短的“非典型”豬周期。該階段中，豬肉平均批發價從2022月4月的低點17元/千克上升至2022年11月的35元/千克，漲幅達106%，此後進入下降期，磨底時長一年左右。本輪豬價“脈衝”漲幅適中、歷時較短，產能並未去化充分，即使是2022年4月份能繁母豬存欄量最低時,數量也達到當時階段正常保有量的102%。非洲豬瘟伴隨的“超級豬周期”帶來巨大的豬價漲幅，吸引大量投機性資本進入生豬行業；同期，互聯網飛速發展，散戶易受網絡消息影響，不理性投機行爲加劇。2022年5月起國內生豬價格過快上漲，重要原因是市場存在非理性的壓欄惜售和二次育肥等現象，部分媒體特別是自媒體捏造散布漲價信息、渲染漲價氛圍，短期內加劇了市場惜售情緒。

“脈衝”之後，豬周期在新舊交替之間繼續磨底，磨底時間爲2023年5月至2024年4月。爲何如此漫長？

“超級豬周期”產能擴張過快，去化不易。2018年，豬瘟疊加豬周期上行，豬價大幅上漲，一度達到40元/千克。豐厚利潤帶來飛速的產能擴張，有數據顯示，2018-2021年，全國前十家上市豬企出欄總量從約4700萬頭上漲至約9340萬頭，幾近翻倍。擴張產能的去化並不容易，在下行的周期中，諸多豬企選擇“熬過去”。2023年4月至今，產能已去化13個月，仍相當於正常保有量的102%。

非洲豬瘟後新建產能逐步釋放，全國出欄量持續高位，長期壓制豬價。豬瘟造成豬價大幅飆升後，我國爲穩定豬價出台各類補貼，鼓勵加大產能。在我國主流的三元育種體系下，新建產能至出欄需要34個月，這部分產能在近年持續釋放，壓制豬肉價格。2023年，全國生豬出欄量達72662萬頭，較上年增長3.8%，連續第五年增長。

3 展望：新豬周期框架下的上行周期开啓

近期，豬價出現顯著上漲。截至6月11日，豬肉平均批發價格達24.6元/公斤，近一個月豬價漲幅達到23%左右。5月24日，養殖利潤全面回正；截至6月7日，養殖利潤是322元/頭。歷史經驗看，養殖利潤突破300元/頭時豬周期將突破“W”底部正式進入上升期。

頭部豬企銷量與收入存在分歧，價格均上漲。2024年5月，新希望銷售生豬136.68萬頭，同比-5.27%，生豬銷售價均價15.42元/公斤，同比8.59%；溫氏股份銷售肉豬237.89萬頭，同比13.63%，毛豬銷售均價15.83元/公斤，同比10.47%；牧原股份銷售生豬586萬頭，同比1.67%，商品豬銷售均價15.52元/公斤，同比9.45%。

我們判斷，“豬周期”已經進入上行期，但基於新的豬周期特點，本輪上漲空間不大。

一是，產能去化已經13個月。根據歷史規律，產能連續去化10個月左右就會傳導到豬價。能繁母豬存欄同比反映生豬產能，2023年3月，能繁母豬同比2.9%，2024年4月能繁母豬存欄同比-7.0%，已持續去化13個月。

二是，產能存量接近平衡點，供過於求的局面即將扭轉。當前能繁母豬存欄3986萬頭，正常保有量爲3900萬頭，仍略超正常保有量。當前去化速度下，或將快速下行直至突破正常保有下限3588萬頭。

從歷史豬周期看，2014年和2018年开始的兩輪豬周期都是經歷了2-3個季度的快速產能下降才开啓價格大幅上行。其中能繁母豬產能的同比降幅連續多個月維持在-20%以上，產能快速去化，也給豬價上行創造了空間。

三是豬糧比顯著上行。截至6月7日，豬糧比已經達到7.66，自3月15日首次脫離過度下跌區間（豬糧比在6以下）之後加速上行。歷史數據來看，豬糧比突破7之後或將見到豬周期快速上行。