公用事業價格上漲，原因爲何？
核心觀點
我們認爲國家出台相關政策對公用事業類品進行價格機制的調整是一個長期的過程，最終目的是爲了清理取消公用事業類企業不合理收費，保證合理穩定盈利以及對於公用事業類資產安全運營的合理支出。
推薦標的上，水電資產建議關注【長江電力】【國投電力】；火電建議關注【皖能電力】【浙能電力】【華能國際】【申能股份】；核電建議關注【中國廣核（H）】；燃氣建議關注【藍天燃氣】【華潤燃氣】；水務建議關注【粵海投資】【瀚藍環境】等。
本周專題：
近期，水、燃氣等公用事業品漲價受到市場的廣泛關注。本周我們對公用事業漲價進行梳理和原因分析。
核心觀點
燃氣：居民燃氣價格順導持續推進。2023年國家發改委出台《關於建立健全天然氣上下遊價格聯動機制的指導意見》，在其指導下，各省市天然氣價格聯動改革進程逐步加快。供水：各地區逐步落實水價調整。2023年，湖南、四川、雲南等部分省市开始上調自來水銷售價格；2024年起，上海、余姚等地也在跟進自來水價格的調整。2024年5月，廣州市自來水價格改革在聽證會獲得通過，平均供水價格漲幅約34.4%。
盈利模式切換，舊價格體制下盈利穩定性受衝擊。以城市燃氣企業爲例，城燃公司在發展初期，利潤增長的驅動引擎很大一部分來自於接駁。現在公用事業類公司的盈利模式將逐步切換到主要靠供水、供電、供氣、供暖獲取銷售收入和利潤的模式上。上遊成本的波動+終端價格形成機制的不完善，公用事業類公司的盈利穩定性受到衝擊。
水務企業：根據廣州市發改委，廣州市現行自來水價格自2012年實施，但隨着宏觀經濟增長、供水建設投入等因素影響，供水成本已發生較大變化；燃氣企業：2022年俄烏衝突以來，隨着國際氣價上行以及上遊天然氣採購成本提高，下遊順價阻力較大，城燃公司毛差和淨利潤持續承壓。2022年華潤燃氣、新奧能源和港華智慧能源的銷氣毛差分別同比降低0.07、0.03和0.01元/方；淨利潤都下滑至2020年以來的最低點，分別同比降低19.1%、24.4%和15.9%。
盈利穩定性下降不利於公用事業類公司履行包括管網安全維護等在內的社會責任。根據《國務院辦公廳關於印發城市燃氣管道等老化更新改造實施方案（2022—2025年）的通知》（國辦發〔2022〕22號），專業經營單位要依法履行對其服務範圍內城市燃氣管道等老化更新改造的出資責任，並提出2025年底前，基本完成城市燃氣管道等老化更新改造任務。國家對城燃行業管道安全維護等方面提出新的要求，加上購氣成本維持高位，城燃公司在利潤側和資本开支端普遍有較大壓力。
國家政策具備持續性，是對公用事業高質量發展的支持。2020年12月，國務院辦公廳轉發五部門《關於清理規範城鎮供水供電供氣供暖行業收費促進行業高質量發展的意見》（國辦函〔2020〕129號），提出清理取消不合理收費、加快完善價格形成機制、嚴格規範價格收費行爲、提升服務水平、改善發展環境共五方面政策措施；2023年6月，《國家發展改革委關於建立健全天然氣上下遊價格聯動機制的指導意見》（發改價格〔2023〕682號），提出建立健全天然氣上下遊價格聯動機制的總體要求；2024年3月，《關於2023年國民經濟和社會發展計劃執行情況與2024年國民經濟和社會發展計劃草案的報告》提出，有序推進水電氣熱等公用事業和公共服務價格改革。
投資建議：近期公用事業品漲價引發市場熱議。我們認爲國家出台相關政策對公用事業類品進行價格機制的調整是一個長期的過程，最終目的是爲了清理取消公用事業類企業不合理收費，保證合理穩定盈利以及對於公用事業類資產安全運營的合理支出。
推薦標的上，水電資產建議關注【長江電力】【國投電力】；火電建議關注【皖能電力】【浙能電力】【華能國際】【申能股份】；核電建議關注【中國廣核（H）】；燃氣建議關注【藍天燃氣】【華潤燃氣】；水務建議關注【粵海投資】【瀚藍環境】等。
風險提示：宏觀經濟增速不及預期、相關政策執行進度不及預期、用電需求不及預期、煤價大幅波動等風險等。
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