天風研究：COMEX低庫存引發逼倉擔憂，貴金屬再度走強
基本金屬：通脹回落銅價大幅走高，終端支持現貨鋁價上漲。貴金屬：通脹數據提振降息預期，貴金屬價格受震上漲。小金屬：供應偏緊場內惜售，銻錠價格強勢上行。
本周熱點：COMEX銅庫存僅2萬噸處於歷史低位，7月主力合約持倉量15.9萬手181.5萬噸，COMEX銅總持倉量30萬手342萬噸，持倉量高位運行，虛實比達到171。在交割品不足的預期下COMEX銅價強勢拉漲，催生了潛在的逼空行情，反套頭寸被迫止損。COMEX-LME銅價差在周中進一步拉大，最高上漲至1200美元/噸，5月17日晚間LME金屬期貨全线大漲，目前價差回落到490美元/噸。
基本金屬：通脹回落銅價大幅走高，終端支持現貨鋁價上漲。
1）銅：本周銅價震蕩走高重回8萬上方，滬銅收盤於84250元/噸。美國4月通脹降溫，降息預期增強，美元指數大幅回落。國內經濟刺激政策密集落地，周內央行官宣降低個人住房首付比例至首套15%，二套25%，公積金貸款利率下調0.25%，取消商貸利率下限，國內外宏觀情緒共振。基本面維度本周進口銅礦TC均價2美元/噸，現貨市場活躍度有所提升。部分貿易商報價略漲，冶煉廠的還盤價格也有所上調。Grasberg礦區下半年的持續出口以及巴拿馬大選的結果提振了部分市場參與者的情緒。需求端由於冶煉廠進行集中檢修，極少數冶煉廠稍微降低了運營負荷。周內國內電解銅產量23.7萬噸，環比減少0.1萬噸；本周檢修企業較多，對產量影響較大，其他冶煉企業正常高產，因此產量環比減少。下遊需求方面，由於銅價大幅走高，下遊對當前價格接受度較低，疊加訂單表現低迷，原料需求有所縮減，下遊維持剛需補庫策略。
2）鋁：周內滬鋁價格先跌後漲，收盤於20995元/噸。本周外盤鋁價前期較低位震蕩，後期大漲。前期由於釋放俄鋁隱形庫存，LME鋁庫存大增導致外盤鋁價下跌。後期受到國內外宏觀情緒共振以及銅價大漲帶動，疊加周內電解鋁去庫表現較好，鋁價跟隨上漲。供應方面，本周雲南以及內蒙古地區電解鋁企業釋放復產產能，電解鋁供應繼續增加。截至目前，本周電解鋁行業开工產能4285.10萬噸，較上周增加6萬噸。需求方面，本周鋁棒鋁板企業產量均有增加，電解鋁理論需求增加。庫存方面，本周鋁錠社會庫存去庫較快，較上周減少2.83萬噸至78.58萬噸。近期進口貨源減少，後續鋁錠社會庫存或將繼續減少。建議關注：中國宏橋、紫金礦業、天山鋁業、洛陽鉬業、金誠信、五礦資源。
貴金屬：通脹數據提振降息預期，貴金屬價格受震上漲。
周內美國初請失業金人數的超預期增加及地緣政治緊張局勢加劇了市場對避險資產的需求，同時美國4月通脹數據的回落維持了9月降息的預期，美元指數下跌，金銀價格突破近期盤整區間，COMEX金價收盤於2419.8美元/盎司。美國4月非農數據低於預期，4月核心CPI環比上漲0.3%，同比上漲3.6%，達到自2021年4月以來的最小漲幅，減弱了市場對通脹壓力的擔憂。通脹有所降溫但距離實現2%的目標仍有距離，美聯儲稱還需看到更多數據以獲得降息信心，但近期數據保留了9月降息的可能，美元指數美債收益率應聲下滑。從中長期角度來看，美國正處於政策緊縮周期尾部，降息預期及避險需求將支撐貴金屬偏強走勢。短期來看，多頭情緒過於濃厚，存在過度透支樂觀預期的風險，需警惕高位回落。建議關注：招金礦業、山東黃金、銀泰黃金。
小金屬：供應偏緊場內惜售，銻錠價格強勢上行。
周內國內銻錠價格上調運行。1#銻錠出廠含稅價119000-120000元/噸，0#銻錠出廠含稅價120000-121000元/噸，較上周同期價格上漲12500元/噸，漲幅爲11.79%。目前受原料緊缺及環保壓力影響，市場銻錠現貨供應較少，廠家方面仍惜售情緒較爲強烈，場內價格區間較大，高位成本壓力不斷增加，下遊採購近期較爲謹慎，實際成交多爲剛需买貨。原料面供應緊張影響下，供應面利好支撐價格上調，市場看漲氛圍較爲濃鬱。我們認爲短期內市場將延續供不應求格局，銻錠價格有望持續呈上行走勢。建議關注：湖南黃金、華鈺礦業、華錫有色、株冶集團。
風險提示：需求回暖不及預期的風險，上遊供給大增的風險，庫存大幅增加的風險。
注：本文來自天風證券5月20日發布的《COMEX低庫存引發逼倉擔憂，貴金屬再度走強》，報告分析師：劉奕町 金屬材料首席分析師 S1110523050001
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