4月政治局會議：不尋常的重量與分量

由於預告了二十屆三中全會的召开，今年4月的政治局會議可謂不尋常。這種不尋常在會議內容上主要體現在重量和分量兩個層面：從重量上來看，我們認爲今天的會議釋放了7月即將召开的三中全會的三個重磅信號；從分量上看，爲了迎接三中全會的順利召开，今天的會議對現階段的經濟工作進行了一定的優化和調整。

本次會議釋放了二十屆三中全會的哪些重磅信號？三中全會的籌備其實早在今年3月就有所透露，當時總書記在會見美國工商界和战略學術界代表時指出“我們正在謀劃和實施一系列全面深化改革重大舉措”，這與本次會議“緊緊圍繞推進中國式現代化進一步全面深化改革”相呼應。我們認爲核心在於這次會議所提到的“以經濟體制改革爲牽引”，在內容上可以窺見至少涵蓋如下三方面的重點：

一是科技體制改革。本次會議在預告中提及“面對新一輪科技革命和產業變革…必須繼續把改革推向前進”，可以預見爲順應這一潮流，三中全會有必要通過改革去破除當前科技和產業創新的體制性障礙。

二是財稅體制改革。本次會議在預告中指出“國家治理和社會發展更好相適應，爲中國式現代化提供強大動力和制度保障”，鑑於十八屆三中全會已經提出“財政是國家治理的基礎和重要支柱”的論斷，謀劃新一輪財稅體制改革無疑是題中之義。

三是社會體制改革。本次會議在預告中“以促進社會公平正義、增進人民福祉爲出發點和落腳點”。鑑於深化社會體制改革是從根本上保障和改善民生問題的重要途徑，這也就涉及到城鄉養老保險制度建設、戶籍制度改革等方方面面。

短期內經濟政策明顯加量提質，爲三中全會召开保駕護航。今年4月政治局會議對於經濟內容的強調和描述可能是近10年份量第二大的一次（僅次於2020年同期），而高層重視的重要原因可能在於吸取了前幾年的經驗，爲7月三中的召开創造積極“光明”的宏觀環境：疫情之後的我國經濟呈現的特點是追求开門紅後，往往會在第二季度出現放緩的壓力。

三大關鍵詞：重視、務實與優化更新。首先，本次會議中宏觀政策的內容多，而且相較之前的中央經濟工作會議、兩會政府工作報告，可謂重回首位。其次，直面當前市場最關心的問題，給出明確的指示，例如繼續加碼地產政策，保交樓、收儲以及增加保障房供給的三支柱若隱若現；從中央層面指示財政貨幣須更加積極且加強協調。第三，新質生產力發展不斷更新迭代，既要因地制宜、腳踏實地，同時也必須要正視和依靠資本市場的支持。

地產：定調不變，力度加強。“促進房地產高質量發展”，這次內容更加細化，三個抓手也逐漸明晰：白名單、收儲和保障房。我們在此前的報告中提及，本輪住房收儲年初在地方層面已“有跡可循”，且能與限購松綁、推進保障房較好地聯動。

不過資金可能是政府收儲面臨的現實問題。我們認爲面對萬億元規模的潛在收儲體量，中央財政可能是終極答案，且資金流入收儲的速度可能不會太快；另外，從收益成本角度考慮，政府收儲可能並不適用所有城市，我們認爲租金回報率相較 PSL 利率“性價比”更高的非頭部二线城市（如鄭州、昆明、貴陽），可能會是接下來“以舊換新”的可行域。

財政：專項債暫時“掉线”，超長期特別國債即將“上线”。在財政的相關表述中，“及早發行並用好超長期特別國債”置於“加快專項債發行使用進度”之前。結合地方政府2024Q2的發債計劃來看，Q1新增專項債發行進度偏緩的形勢並未發生扭轉，因此在當前基建投資增速下滑的背景下，加速开啓超長期特別國債的發行顯得格外重要。當然，超長期特別國債的“蓄勢待發”並不意味着專項債發行就可以“徹底躺平”——一方面，“加快專項債發行使用進度”的類似表述鮮少出現在4月的政治局會議上；另一方面，“避免前緊後松”的政策基調也間接說明了前期專項債發行偏慢是“意料之外”的事。

貨幣：總量有空間，新動能優先。表述上，同時提及“利率”與“存款准備金”，上一次還是在2020年4月疫情首次衝擊後，且貨幣也未提及匯率，定調上這次無疑更加偏向“以我爲主”。在一季度貨幣寬松靠前、財政發力偏緩的背景下，我們認爲這次語調積極的貨幣政策有兩層含義：一是加強與財政的協調，超長期特別國債發行之際，二季度降准與公开市場操作的空間都將打开；二是落實結構性工具支持設備更新、降低制造業等新動能產業融資成本預計仍是優先考慮，若海外美元壓力緩解，也有助於MLF降息在二季度落地。