一周回顧展望：高切低，還是新趨勢？

一、外資回流A股港股的邏輯展望：地產觸底仍有待確認，短期樂觀預期難持續發酵。更堅實的邏輯是，美聯儲降息預期下修，亞太新興市場國家匯率普遍大波動，港幣掛鉤美元，人民幣高穩定性，人民幣資產性價比優勢顯現。港股互聯網回購加速，A股高股息投資向港股加速擴散。

本周外資加速流入A股港股，市場普遍討論的觸發因素包括：1. 部分海外投資者預期，中國房地產市場有望觸底回升，期待進一步政策刺激落地。2. 港幣掛鉤港元，人民幣匯率穩定性也顯著好於亞太其他國家，人民幣資產估值處於相對低位，性價比優勢开始顯現。3. 港股互聯網回購加速，港股通投資者在港股找到了A股高股息趨勢擴散的方向，而海外投資者也會關注港股互聯網價值邊界確認，估值修復的投資機會。我們認爲，地產觸底預期仍有待確認，A股投資者發酵房地產持續改善預期的條件還不夠成熟，後續難免有擾動。但人民幣匯率相對穩定，A股資產性價比高，國內政策面獨立邏輯逐步累積是客觀的。A股基於高股息模型的估值修復不斷擴散，這與港股互聯網回購形成了有效共振。短期外資回流推動A股和港股修復的线索明確，但似乎都不是新趨勢的线索。

二、沒有重大下行風險成爲一致預期，市場特徵相應變化：該調整的方向還是會調整，但幅度有限；同時，幾乎每天都有活躍板塊。市場總是在找機會，眼前的機會空間不大，就搶跑中遠期的投資機會。

3月中旬以來，4月業績驗證期難有清晰主线，市場可能偏弱成爲一致預期。同時，沒有重大下行風險也是共識。市場特徵也發生了相應變化：現階段向上突破的結構並不多，該調整的方向還是會調整，但幅度有限，4月以來A股賺錢效應出現了明顯的收縮。但與此同時，幾乎每天都有活躍板塊，市場總是在找機會。眼前的投資機會沒有持續性，提前搶跑中遠期的投資機會就會成爲常態。3月市場提前反映高股息(4月高股息回歸本就是基准判斷)的投資機會，提前嘗試概念期導入期主題(邏輯推演指向5月佔優)第二波行情。4月下旬市場高換低，也是對5月行情的搶跑。

三、短期高切低的线索：公募存量博弈，市場基於公募一季報做博弈，加倉方向調整，減倉方向反彈。AI美股映射行情仍屬於超跌反彈範疇。小盤成長主題提前活躍(4月業績驗證期後，小盤成長反彈在情理當中)，但向上彈性有限。繼續提示高股息中期佔優，高切低快速輪動後有望回歸。繼續挖掘消費高股息和港股高股息。

短期高切低，多方面短期邏輯集中發酵。外資對地產的樂觀預期，TMT的美股映射(A股和美股科技股的相關性維持了較高水平，此次反彈行情同步，但A股缺乏業績兌現明確线索的標的，反彈幅度受限)。還有基於公募一季報持倉的高低切：公募2024年一季報在動態高股息上做集中挖掘(家電、有色、石油明顯加倉)，對出口鏈做了重點布局(家電輕工、商用車、工程機械)，但減倉了消費和非算力的TMT，同時24Q1主動公募贖回壓力進一步加大，存量博弈格局強化。所以出現了公募加倉方向調整，減倉方向反彈的短期博弈。

持續的高切低，需要以低位方向基本面改善爲前提，單純基於短期性價比和資金結構的高切低可能無法持續。

我們繼續提示，中期看好高股息的投資機會。短期高切低板塊輪動，微觀結構矛盾修復後，市場主线重回廣義高股息投資是大概率。電力、煤炭、家電和周期已完成了第一波估值修復，後續的看點是分紅比例提升和無風險利率下行，以及周期在單季向下尋求價格支撐(大宗商品價格向下有底，是確認ROE波動率回落的關鍵)的情況。挖掘基於高股息模型的重估機會，重點還是消費和港股(港股互聯網是最新的動態高股息資產)。港股投資機會的討論，推薦閱讀我們4月20日發布的報告《把握資產荒外溢到港股的機會》。