基金Q1加倉上遊周期&高股息

核心觀點

2024年Q1主動偏股基金份額持續下降，存量基金淨贖回壓力仍存。（1）主動偏股型基金2024年一季度份額合計爲33923億份，環比繼續下降。（2）2024年一季度，新成立基金份額480.85億份，較2023年四季度繼續下降。（3）主動偏股型基金2024年一季度淨贖回繼續下降，但由於基金份額下降幅度較大，存量基金淨贖回率中位數由2023年四季度的3.21%上升到2024年一季度的3.48%，環比變動0.27個百分點。

2024年Q1主動偏股基金持倉環比整體較 2023年四季度下降。2024Q1普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金持股比例分別爲90.7%、89.4%、84.0%，分別環比2023Q4下降0.35pct、0.81pct、1.59pct。

2024年Q1主動偏股型基金市值偏好回歸大盤風格。（1）2024年Q1主動偏股型基金對滬深300指數成分股超配幅度爲10.8%，超配比例環比上升0.06個百分點。對於中證1000指數成分股超配幅度爲1.66%，環比下降0.72個百分點。（2）2024年Q1主動偏股型基金主要加倉500億元規模以上的大市值風格。2024年一季度，主動偏股型基金對2000億元以上和500-2000億元市值股票的超配幅度分別較2023年四季度提升1.10、1.11個百分點。

2024年Q1基金配置的四個方向：上遊周期、高股息、出口鏈、超跌成長。（1）我們認爲上遊周期屬於高景氣主线之一，受年初以來黃金、銅等金屬價格上漲的影響，有色金屬在2024年Q1持倉佔比環比提升幅度最大，已經成爲基金超配比例最高的第五大板塊。此外，石油石化、煤炭等板塊也有小幅加倉，但目前仍處於低配的狀態。（2）加倉高股息板塊，例如公用事業、交通運輸、銀行2024年Q1持倉佔比環比提升幅度均居前。說明在當前宏觀經濟增速和盈利下降，長期利率下台階的背景下，穩定的高股息率和低估值對資金的吸引力仍存。（3）出口鏈相關板塊延續加倉趨勢，但2024年Q1增配方向主要集中在家電。（4）加倉部分年度基本面邊際改善預期提高或者業績兌現預期較好的超跌成長板塊，例如通信和電力設備加倉幅度居前。

個股持倉集中度提升，行業集中度下降。（1）行業層面，公募基金2024年Q1持倉佔比TOP3、TOP5和TOP10行業佔比較2023年Q4下降4.32、3.43和1.90個百分點。行業偏離度（前三行業）環比下降1.38個百分點。行業偏離度（前五行業）環比下降0.35個百分點。（2）個股層面，截至2024年一季度，重倉股數量佔全部A股的比例爲45%，環比下降3個百分點。

報告正文

1 主動偏股基金份額持續下降，存量基金淨贖回壓力仍存

主動偏股型基金份額相比2023年四季度持續下降，新成立基金發行繼續走低。雖然淨贖回規模繼續下降，但由於主動偏股型基金份額同步下降，存量基金淨贖回壓力仍存。

主動偏股型基金2024年一季度份額合計爲33923億，2023年四季度份額爲35420億，2024年一季度主動偏股型基金份額環比繼續下降。分基金類型來看，偏股混合型基金22285億份，環比減少914億份；普通股票型基金4236億份，環比減少229億份；靈活配置型基金7402億份，環比減少356億份。

從申購與贖回力量來看，新成立基金份額仍在低位，存量基金淨贖回份額繼續下降，但考慮到基金總份額持續下滑，淨贖回壓力仍存。（1）2024年一季度，新成立基金份額480.85億份，較2023年四季度繼續下降。（2）主動偏股型基金2024年一季度淨贖回繼續下降。2024年一季度，主動偏股型基金存量基金淨贖回1011億份，較2023年四季度的1327億份繼續下降。普通股票型基金淨贖回95億份，偏股混合型基金淨贖回700億份。（3）由於基金份額下降幅度較大，存量基金淨贖回率（淨贖回份額/基金總份額）的中位數由2023年四季度的3.21%上升到2024年一季度3.48%，環比變動0.27個百分點。（4）分不同基金規模看，2024年一季度規模超過100億的基金淨贖回率中位數上升至2.97%，環比上升0.48個百分點。規模介於50億元與100億元之間的基金淨贖回率中位數爲2.52%，環比下降0.17個百分點。規模在20-50億元的基金淨贖回率在中位數爲2.83%，環比下降0.20個百分點。規模在10-20億元的基金淨贖回率中位數爲3.07%，環比下降0.02個百分點。規模不足10億元的基金淨贖回率中位數爲3.67%，環比上升0.38個百分點。

2 2024年一季度主動偏股基金股票倉位小幅下降

2024年一季度主動偏股基金持倉環比整體較 2023年四季度下降。從各類主動型基金持股比例中位數來看，2024年Q1普通股票型基金持股比例中位數爲90.71%，相比2023年Q4下降0.35個百分點；2024年Q1偏股混合型基金持股比例中位數爲89.42%，較2023年Q4下降0.81個百分點；2024年Q1靈活配置型基金持股比例中位數爲83.96%，較2023年Q4下降1.59個百分點。2010年以來普通股票型和偏股混合型基金各季度持股比例中位數的均值分別爲88.88%和86.24%，當前兩類基金的倉位水平處於2010-2023年均值水平以上。

從主動型基金持倉分布來看，2024年一季度高倉位公募基金數量佔比較2023年四季度下降。從全樣本股票型基金來看，持股水平在90%以上的數量佔比爲41.51%，較2023年四季度下降5.17個百分點。分基金類型來看，普通股票型基金持倉水平在90%以上的數量佔比爲55.61%，環比下降5.85個百分點；偏股混合型基金持倉水平在90%以上的數量佔比環比下降5.80個百分點；靈活配置型基金持倉水平在90%以上的數量佔比環比下降4.01個百分點。

分基金規模來看，2024年一季度不同規模基金持倉水平在90%以上的比例均下降。四季度規模大於100億元偏股基金持倉水平在90%以上的數量佔比爲47.38%，環比下降5.28個百分點；而規模不足100億元偏股基金持倉水平在90%以上的數量佔比則爲42.03%，環比下降3.6個百分點。

3 主動偏股基金加倉主板，減倉創業板、科創板

以A股各板塊自由流通市值的佔比爲基准，2024年一季度公募基金持倉超配科創板，低配主板、創業板。從變動趨勢上看，對科創板的超配比例有所下降，對主板的低配比例有明顯下降，對創業板再次轉爲低配。

以上述主動型權益基金重倉股爲樣本，截至2024年一季度公募基金對主板、創業板和科創板的持股佔比分別爲74.84%/16.13%/9.03%，與2023年四季度相比，主板持倉佔比上升3.16個百分點，創業板持倉佔比下降1.39個百分點，科創板持倉佔比下降1.77個百分點。

以各板塊自由流通市值佔比爲參考，公募基金對科創板的超配幅度爲2.31%，對主板、創業板低配幅度爲2.03%、0.28%。環比來看，2024年一季度主板低配比例下降2.02個百分點，創業板超配比例環比下降0.9個百分點，科創板超配比例下降1.12個百分點。從變動趨勢上看，主動偏股型基金在2024年一季度重點加倉主板，科創板超配比例下降，對創業板的配置比例再次從2023年Q4的超配轉爲低配。

4 2024年一季度主動偏股基金市值偏好回歸大盤風格

4.1 2024年一季度基金加倉滬深300成份股，減倉中證1000成分股

2024年Q1大盤風格出現了階段性回歸，1月-2月初是明顯的大盤風格，2月-3月中是小盤風格，3月下旬大盤風格重新佔優。A股主要指數和主動偏股型基金在2024年Q1收益率爲負，主要在1月-2月初跌幅較大，2月初-3月主要指數和主動偏股型基金獲得正收益。

2024年Q1主動偏股型基金市值偏好重新回歸大盤風格。2024年Q1主動偏股型基金對滬深300指數成份加倉幅度較大，對中證1000指數成份則有減倉。2024年Q1主動偏股型基金主要增加了對滬深300指數的配置，減少了對中證1000指數配置。主動偏股型基金對滬深300指數成分股超配幅度爲10.8 %，超配比例環比上升0.06個百分點。對於中證1000指數成分股超配幅度爲1.66%，環比下降0.72個百分點。

4.2 偏股基金對大市值風格配置比例提升

2024年Q1主動偏股型基金主要加倉500億元規模以上的大市值風格。2024年一季度，主動偏股型基金對2000億元以上市值股票的超配幅度21.52%，較2023年四季度提升1.1個百分點；對500-2000億元市值股票超配幅度爲7.39%，較2023年四季度提升1.11個百分點；對200-500億元市值股票超配幅度爲5.55%，較2023年四季度下降3.37個百分點；對100-200億元市值股票低配幅度爲4.42%，較2023年四季度上升0.51個百分點；對100億元以下市值股票的低配幅度30.05%，較2023年四季度下降1.67個百分點。

4.3 主板和創業板對500億元規模以上大市值股票配置增加

主板和創業板方面，主動偏股型基金對500億元規模以上的大市值股票配置增加，而對100-500億規模中市值股票配置減少。主板方面，2024年一季度主動偏股型基金對主板中2000億元以上市值股票的超配幅度24.93%，較2023年四季度超配幅度上升0.04個百分點；2024年一季度對500-2000億元市值股票超配比例4.59%，較2023年四季度上升0.18個百分點；2024年一季度對200-500億元市值股票超配比例爲3.75%，較2023年四季度下降2.11個百分點。2024年一季度對100-200億元市值股票低配比例爲6.37%，較2023年四季度上升0.11個百分點。對於市值在100億以下的股票低配比例整體收窄2.01個百分點。

創業板方面，主動偏股型基金對創業板中2000億元以上市值股票的超配幅度19.61%，環比上升4.5個百分點；對於創業板中500-2000億元市值股票的超配幅度爲13.96%，環比上升1.43個百分點；對於200-500億元的股票超配幅度爲12.65%，環比下降4.3個百分點；對於100-200億元的股票低配比例爲3.78%，環比上升2.84個百分點。

主動偏股型基金在2024年一季度對科創板同樣主要加倉500-2000億元規模大市值股票。基金對科創板500-2000億元市值股票的超配幅度環比大幅提升11.09個百分點，對200-500億元市值股票的超配幅度環比下降10.32個百分點。對100-200億元市值股票的超配幅度環比上升4.48個百分點。對50-100億元市值股票的低配幅度環比上升0.87個百分點。

5 2024年一季度基金加倉的四個方向

5.1 2024年Q1主動偏股基金重倉股加權市盈率下降

2024年Q1重倉股加權市盈率下降。我們以公募基金重倉股的市值加權P/E來刻畫機構投資者對於價值或成長的風格偏好。2021年以來，市場主流風格开始偏向價值，主動偏股基金加權市盈率也從高點开始下降。主動偏股型公募基金重倉股的加權市盈率在2023年四季度回升到36倍，2024年一季度下降到30倍。截至2024年Q1偏股型公募基金重倉股的加權市盈率再次下降到接近全部A股（非金融、石油石化）的水平。

5.2 2024年Q1基金配置的四個方向：上遊周期、高股息、出口鏈、超跌成長

從大類風格上看，2024年Q1主動偏股基金增配方向集中於周期和可選消費，對於成長、必選消費和金融整體有所減配。2024年Q1主動偏股基金行業配置方向主要圍繞四個方向展开：第一是上遊周期板塊。上遊周期屬於高景氣主线之一，受年初以來黃金、銅等金屬價格上漲的影響，有色金屬在2024年Q1持倉佔比環比提升幅度最大。此外，石油石化、煤炭等板塊也有小幅加倉。第二是高股息板塊，例如公用事業、交通運輸、銀行2024年Q1持倉佔比環比提升幅度均居前。說明在當前宏觀經濟增速和盈利下降，長期利率下台階的背景下，穩定的高股息率和低估值對資金的吸引力仍存。第三是出口鏈相關板塊延續加倉趨勢，但2024年Q1增配方向主要集中在家電。第四是部分年度基本面邊際改善預期提高或者業績兌現預期較好的超跌成長板塊，例如通信和電力設備加倉幅度居前。

（1）周期板塊：2024年Q1公募基金增配有色金屬、石油石化，減配基礎化工、鋼鐵。2024年Q1公募基金主要加倉了上遊資源品，有色金屬持倉比例環比提升1.74個百分點，石油石化持倉比例環比提升0.73個百分點。而周期板塊中偏向中下遊的基礎化工、鋼鐵持倉比例環比分別下降0.21個百分點、0.05個百分點。需要注意的是，有色金屬的超配比例快速提升，已經成爲基金超配比例最高的第五大板塊。但煤炭、石油石化仍處於低配的狀態。

（2）消費板塊：2024年Q1公募基金增配家電，減配醫藥生物。2024年Q1公募基金在有出海邏輯板塊中主要增持了家電，家電持倉比例環比提升0.89個百分點，超配比例環比提升0.55個百分點。此外，出口鏈相關板塊中輕工制造也有小幅加倉。而對於醫藥生物出現了比較明顯的減倉，醫藥生物持倉比例環比下降2.96個百分點。

（3）成長板塊：2024年Q1公募基金增配通信、電力設備，減配計算機、電子。2024年Q1公募基金對成長板塊增減配分化明顯。主要增配了通信，電力設備。通信持倉比例環比提升1.11個百分點，電力設備持倉比例環比提升0.64個百分點，這也是電力設備自2022年Q3以來首次獲得加倉。計算機、電子持倉比例環比下降1.64個百分點、1.38個百分點。2024年Q1TMT持倉佔比合計繼續下降到10.86%，環比下降0.41個百分點。

（4）高股息策略：2024年Q1公募基金對高股息相關板塊加倉明顯。2024年市場較關注的高股息策略相關板塊中，公用事業、交通運輸、銀行2024年Q1持倉比例分別上升0.79個百分點、0.5個百分點和0.49個百分點。與2023年Q4不同的是，銀行板塊在2024年Q1獲得公募基金青睞。去年12月以來，銀行股超額收益較強，且2月市場反轉之後，超額收益回撤幅度不大。這可能意味着大部分投資者逐漸認識到銀行信貸受房地產周期下行影響風險可控，並可能在價值風格佔優後半段持續產生較強的超額收益。

5.3 2024年Q1偏股型公募基金分板塊、分行業持倉明細

公募基金2024年Q1加倉上遊行業、減倉下遊行業。2024年Q1公募基金持倉市值佔比中，上、中、下遊持倉佔比依次爲13.03%、18.03%、68.94%，環比變化爲2.34pct、0.15pct、-2.49pct。上、中、下遊超低配比例依次爲1.41%、4.74%、-6.14%，相比2023年四季度，上遊超配比例提高1.07pct、中遊超配比例下降0.03pct、下遊低配比例提高1.04pct。

周期、可選消費超配比例提升，成長、必選消費超配比例下降。必選消費、可選消費、周期、成長的超配比例分別爲10.3%、1.88%、1.41%、4.45%，金融、其他（穩定類）板塊低配比例爲-16.02%、-2.02%。相比2023年四季度，周期和可選消費超配比例分別提高1.07個百分點、1.35個百分點，必選消費、成長超配比例下降1.87個百分點、0.89個百分點。金融、其他（穩定類）的低配比例下降0.23個百分點、0.1個百分點。

周期、可選消費超配比例提升，成長、必選消費超配比例下降。必選消費、可選消費、周期、成長的超配比例分別爲10.3%、1.88%、1.41%、4.45%，金融、其他（穩定類）板塊低配比例爲-16.02%、-2.02%。相比2023年四季度，周期和可選消費超配比例分別提高1.07個百分點、1.35個百分點，必選消費、成長超配比例下降1.87個百分點、0.89個百分點。金融、其他（穩定類）的低配比例下降0.23個百分點、0.1個百分點。

2024年Q1風格指數中，穩定、金融、周期風格表現較好，成長和消費風格表現弱。2024年Q1指數波動較大，風格指數中，成長、消費分別下跌7.29和3.75個百分點。而低估值、高股息的穩定、金融、周期風格表現相對更好，分別上漲5.24、2.26和1.26個百分點。主動偏股型基金在2024年Q1加倉偏好順應市場風格波動。

分行業來看，2024年Q1公募基金對有色金屬、通信、家用電器、公用事業、石油石化、電力設備持倉佔比提升較大。減倉較多的行業包括醫藥生物、計算機、電子、國防軍工、非銀金融。

一級行業中，2024年Q1公募基金持倉佔比前五的行業爲食品飲料、醫藥生物、電子、電力設備、有色金屬，持倉佔比依次爲12.32%、11.43%、11.04%、9.94%、5.76%。2024年Q1公募基金對有色金屬、通信、家用電器、公用事業、石油石化、電力設備持倉佔比提升較大，環比變化依次爲1.74pct、1.11pct、0.89pct、0.79pct、0.73pct、0.64pct。減倉較多的行業爲電子、國防軍工、非銀金融，環比變化依次爲-2.96pct、-1.64pct、-1.38pct、-0.65pct、-0.48pct。

一級行業中，2024年Q1公募基金超配食品飲料、醫藥生物、電力設備、電子、有色金屬，超配比例依次爲5.93%、4.03%、3.95%、3.45%、1.86%。低配銀行、非銀金融、傳媒、社會服務、建築裝飾，低配比例依次爲-9.36%、-6.15%、-4.16%、-2.23%、-0.99%。從環比變化上來看，2024年Q1公募基金超配比例增加最多的是有色金屬、通信、電力設備、家用電器、非銀金融，分別增加了1.20pct、0.92pct、0.66pct、0.55pct、0.34pct。醫藥生物、計算機、國防軍工、房地產、電子超低配比例下降的幅度最大，分別爲-1.55pct、-1.04pct、-0.56pct、-0.38pct、-0.34pct。

二級行業中，基金持倉佔比明顯提升的板塊爲白色家電、工業金屬、電力、通信設備、電池。持倉佔比下降幅度較大的有醫療服務、半導體、軟件开發、生物制品、醫療器械等板塊。

2024年一季度公募基金持倉佔比提升排名前五的二級行業白色家電、工業金屬、電力、通信設備、電池，分別提升1.17pct、1.14pct、0.86pct、0.79pct和0.55pct，2024年一季度公募基金持倉佔比下降排名前五的行業爲醫療服務、半導體、軟件开發、生物制品、醫療器械，分別下降1.67pct、1.29pct、1.08pct、0.72pct和0.49pct。2024年一季度公募基金超配幅度排名前五的是白酒Ⅱ、電池、半導體、醫療器械、通信設備，超配幅度分別爲6.27%、2.74%、2.40%、1.64%、1.26%，而基金低配行業則是以金融爲主，其中低配幅度排名前五的是國有大型銀行Ⅱ、保險II、證券Ⅱ、股份制銀行Ⅱ、乘用車，低配幅度分別爲-4.54%、-3.32%、-2.95%、-2.61%、-1.02%。另外，超低配比例相比2023年四季度提升幅度排名前五的行業白色家電、通信設備、電池、工業金屬、光學光電子，分別提升0.83pct、0.69pct、0.55pct、0.54pct和0.48pct。

6 個股持倉集中度提升，行業持倉集中度下降

我們從兩個維度來觀測公募偏股型基金的持倉集中度，分別是行業層面和個股層面。

行業層面來看，持倉行業集中度繼續下降。（1）公募基金2024年Q1持倉佔比TOP3、TOP5和TOP10行業佔比合計分別爲34.79%、50.49%、71.16%，較2023年Q4下降4.32、3.43和1.90個百分點。

（2）我們統計申萬一級行業每個季度的超配幅度，並計算排名前三/前五行業的加總超配幅度，並將此定義爲基金持倉的行業偏離度。截至2024年Q1，行業偏離度（前三行業）爲13.87%，相較2023年四季度環比下降1.38個百分點；行業偏離度（前五行業）爲19.19%，相較2023年四季度環比下降0.35個百分點。

個股層面來看，持倉集中度較2023年Q4提升。我們統計每期成爲基金重倉股的股票數量，並計算重倉股數量佔全部A股的比例，這一比值越低則表明個股層面上的持倉集中度在提高。截至2024年一季度，重倉股數量佔全部A股的比例爲45%，相較2023年四季度環比下降3個百分點，說明個股持倉集中度較2023年四季度有所提升。