申萬宏源宏觀：關注美國一季度GDP數據

主要內容

周話題：關注下周美國一季度GDP數據

美國3月零售超市場預期強勁，但主要爲網購推動。當地時間4月15日，美國普查局公布3月零售銷售數據，同比4.0%，環比0.7%，超市場預期強勁，使得數據公布之後10Y美債利率、美元指數小幅上行，強化了近期市場對於美聯儲降息預期下修的趨勢。3月美國零售主要爲網購推動，其余多數耐用品、餐飲服務等消費環比均弱於2月。3月美國零售超預期並非商品或是服務消費強勁，反而是網購“nonstore retailers”分項環比高達2.7%，而基本所有耐用品、非耐用品、餐飲服務分項環比均弱於2月（食品、汽油較2月更強），耐用品消費環比-0.4%，非耐用品消費環比-0.6%。換句話說，網購火熱的確反映美國居民消費能力仍然較強，這可能受到3月美國電商促銷活動的影響，但其余分項的走弱使得3月零售的強勢能否持續具備不確定性。根據我們在《美國財政緊縮的結構线索-美國FY25財政預算分析及2024年財政展望》（2024.03.30）中的分析，美國FY23財政個稅收入大幅下降，而FY24個稅收入又可能大幅反彈，這並非是收入因素導致，可能對今年美國居民收入——消費形成拖累，需持續觀察美國零售是否在年內會出現走弱。

美國FY24前6個月財政利息支出大幅增長，非息赤字收縮。FY24上半年美國財政赤字略低於上年同期，其中財政利息支出累計同比42.5%。美國FY24前6個月財政收支數據已經公布，財政收入、支出分別較去年同期上升6.8%、3.3%。FY24上半年財政赤字爲1.06萬億美元，較去年同期的1.1萬億美元小幅收窄。從結構來看，美國財政支出中提升最快的是利息支出，較去年同期提升42.5%，這個和飆升的美債利率密切相關，也可能是推動黃金價格不斷走強的美國財政推力。市場擔憂在劇增的美國財政利息支出影響下，美國財政部是否會需要再度增發付息國債，使得美債利率出現去年上衝至5%的相似動力（期限溢價），但目前來看今年赤字情況並未超過去年同期。而對於實體經濟來說，應更關注剔除利息支出的非息赤字，這一口徑赤字較去年同期縮窄了1643億美元，主要爲財政收入較去年逐步恢復，我們維持今年美國財政對於實體經濟影響偏緊的觀點。

關注下周美國一季度GDP數據。下周美國即將公布一季度GDP數據，或將顯示出投資（地產、制造業）轉暖，而消費韌性（3月零售較強）的結構，根據亞特蘭大聯儲GDPNow預測，一季度實際GDP季調折年環比將達到2.9%，略低於去年四季度的3.4%，若這一數據超預期強勁，則可能進一步導致美元指數、10Y美債利率上行，今年降息預期進一步弱化。

發達經濟跟蹤：3月美國零售同比4.0%；新興市場跟蹤：3月印度貿易逆差縮小；全球宏觀日歷：關注美國一季度GDP數據。

風險提示：美聯儲緊縮力度超預期。

以下爲正文

關注下周美國一季度GDP數據

1.美國3月零售超市場預期強勁，但主要爲網購推動

當地時間4月15日，美國普查局公布3月零售銷售數據，同比4.0%，環比0.7%，超市場預期強勁，使得數據公布之後10Y美債利率、美元指數小幅上行，強化了近期市場對於美聯儲降息預期下修的趨勢。

3月美國零售主要爲網購推動，其余多數耐用品、餐飲服務等消費環比均弱於2月。3月美國零售超預期並非商品或是服務消費強勁，反而是網購“nonstore retailers”分項環比高達2.7%，而基本所有耐用品、非耐用品、餐飲服務分項環比均弱於2月（食品、汽油較2月更強），耐用品消費環比-0.4%，非耐用品消費環比-0.6%。換句話說，網購火熱的確反映美國居民消費能力仍然較強，這可能受到3月美國電商促銷活動的影響，但其余分項的走弱使得3月零售的強勢能否持續具備不確定性。

根據我們在中的分析，美國FY23財政個稅收入大幅下降，而FY24個稅收入又可能大幅反彈，這並非是收入因素導致，可能對今年美國居民收入——消費形成拖累，需持續觀察美國零售是否在年內會出現走弱。

2.美國FY24前6個月財政利息支出大幅增長，非息赤字收縮

FY24上半年美國財政赤字略低於上年同期，其中財政利息支出累計同比42.5%。美國FY24前6個月財政收支數據已經公布，財政收入、支出分別較去年同期上升6.8%、3.3%。FY24上半年財政赤字爲1.06萬億美元，較去年同期的1.1萬億美元小幅收窄。從結構來看，美國財政支出中提升最快的是利息支出，較去年同期提升42.5%，這個和飆升的美債利率密切相關，也可能是推動黃金價格不斷走強的美國財政推力。

市場擔憂在劇增的美國財政利息支出影響下，美國財政部是否會需要再度增發付息國債，使得美債利率出現去年上衝至5%的相似動力（期限溢價），但目前來看今年赤字情況並未超過去年同期。

而對於實體經濟來說，應更關注剔除利息支出的非息赤字，這一口徑赤字較去年同期縮窄了1643億美元，主要爲財政收入較去年逐步恢復，我們維持今年美國財政對於實體經濟影響偏緊的觀點，詳見《美國財政緊縮的結構线索-美國FY25財政預算分析及2024年財政展望》（2024.03.30）。

3.關注下周美國一季度GDP數據

下周美國即將公布一季度GDP數據，或將顯示出投資（地產、制造業）轉暖，而消費韌性（3月零售較強）的結構，根據亞特蘭大聯儲GDPNow預測，一季度實際GDP季調折年環比將達到2.9%，略低於去年四季度的3.4%，若這一數據超預期強勁，則可能進一步導致美元指數、10Y美債利率上行，今年降息預期進一步弱化。