中信證券：地緣擾動加劇，供應支撐漸強，原油價格...

2024Q1由於OPEC+減產原油200萬桶/天疊加地緣事件持續擾動，布倫特原油期貨均價爲82美元/桶，我們認爲2024全年仍需密切關注這兩大擾動。4月3日據財聯社報道，OPEC+ 組織確認繼續維持減產策略至6月底，美國產量未見顯著增長，全球需求維持平穩預期，供應端減產加劇全球原油供需矛盾，布油中樞進一步上移至85-90美元/桶。當前OECD商業油品庫存仍處於近十年低位，下半年OPEC+是否維持減產成爲關鍵擾動，同時隨着6月需求旺季的到來，若供需缺口顯著增加將進一步推漲油價。低庫存基礎下，頻繁擾動的地緣事件將主導油價波動方向，4月中旬以來，中東衝突升級進一步推漲布油至92美元/桶，若局部地緣衝擊加劇，油價有望波動上移。綜上，展望2024Q2及下半年，我們認爲減產規模有望持續、需求旺季即將到來、局部地緣擾動仍將頻發，布油中樞將在90美元/桶高位波動，密切關注地緣主導油價波動方向。

我們認爲2024年地緣事件將主導油價方向，若OPEC+減產將支撐油價基本面。

2023年供應收緊疊加地緣事件持續推動原油價格高位波動，2024年仍需密切關注這兩大擾動。2024Q1由於OPEC+減產原油200萬桶/天疊加地緣事件持續擾動，布倫特原油均價爲82美元/桶。展望2024年，我們預計全球原油供需格局仍較爲緊張，若沙特及俄羅斯等OPEC+國家減產規模縮小，價格可能小幅回落，考慮到近期紅海事件、中東巴以衝突等局部地緣事件仍推升原油風險溢價，我們認爲2024年布倫特原油期貨均價有望在90美元/桶高位波動，若地緣事件頻發，原油價格可能再次衝高。

供應端支撐油價中高位波動，關注OPEC+下半年減產動向。

1）預計2024年上半年OPEC+減產將爲原油價格中高位波動提供支撐，關注減產執行情況及2024下半年減產預期。2023年11月30日，歐佩克年會決定2024年一季度基於6月配額額外減產220萬桶/日。2024年4月3日OPEC宣布繼續維持減產到6月底，俄羅斯緊跟OPEC步伐，2024年3月宣布6月底前將原油生產和出口供應削減47.1萬桶/日，莫斯科方面曾在第一季度自愿將供應量削減50萬桶/日，並延長至6月底，2024年4月稱將全面履行減產協議。從實際執行情況來看，沙特、俄羅斯的減產執行較好，伊拉克、阿聯酋、哈薩克斯坦需要繼續減產，若上述國家產量在減產協議基礎上發生較大變化，原油支撐價格區間或發生變動。

2）我們預計2024年美國產量將不會顯著增長，進一步支撐油價。2022年下半年开始，美國石油行業資本开支大幅下降，EIA數據表示2024年1-3月，美國產量保持在1310-1320萬桶/天之間，未見增長。根據貝克休斯數據4月12日當周，美國鑽機數量爲617部，環比下降7部，鑽機數量下降表明後續增產預期緩慢，供應端支撐油價在高位波動。

需求端小幅增長，關注降息節奏釋放的積極信號。

1）全球油品需求與經濟增速高度正相關，我們認爲2024年有望隨着全球經濟增長小幅增加，進入5月後，出行等需求旺季有望拉動美國原油需求，同時若下半年美國啓動降息，原油價格或有積極支撐。

2）美國原油庫存仍處於低位，補庫需求仍存。從美國原油和石油產品（不暴露战略石油儲備）庫存來看，2022年底至2023年，油品庫存小幅增加，但是2024年2月以來去庫顯著，庫存仍處於低位，支撐原油需求，同時低庫存也將放大地緣等局部事件的擾動。

地緣端主導油價方向，重視原油風險溢價。

1）2024年一季度，巴以雙方繼續軍事衝突。4月12日《以色列時報》稱預計伊朗最早將在未來48小時內發動襲擊，這標志着中東衝突將顯著擴大，布倫特原油價格上漲至每桶92美元以上。目前來看，中東危機再度面臨失控的危險，關注伊朗及以色列雙邊做法是否升級危機進而推漲原油價格。

2）近期俄烏衝突仍愈演愈烈。3月22日，莫斯科近郊音樂廳發生嚴重恐怖襲擊事件，雙方軍事行動有愈演愈烈的趨勢。烏克蘭無人機對石油相關設施的攻擊成爲战爭新常態，對俄羅斯能源安全構成威脅，也潛在影響全球石油市場。

3）2024年1季度，胡塞武裝向紅海過往船只發動襲擊，紅海地區的安全形勢仍然充滿挑战，或對油品運輸產生持續影響。

風險因素：

1）關注中東、紅海、俄烏等地緣衝突事件：若中東方面以色列、伊朗衝突進一步升級，布油期貨價格或突破90美元/桶衝向更高；若紅海等地航運出現進一步阻礙風險，原油價格有望走高；若俄烏談判短期沒有進展，將持續支撐原油風險溢價，若俄烏局勢進一步惡化，原油有望走高。2）供應端，若OPEC+減產不及預期，伊拉克等地產量大幅增長，原油價格或小幅下跌。3）需求端，若全球經濟進一步衰退、美國商品油庫存進一步累高、中國經濟增長不及預期等，原油價格或小幅下跌。

投資策略：

油價短期走勢仍需持續跟蹤中東、俄烏等多地局勢演進，若以色列、伊朗等地局部危機加重，不排除布油期貨價格短期衝高至90美元/桶甚至更高區間的可能，看好供應偏緊的基本面格局有望支撐未來 2-3年Brent油價維持中高水平。高油價利好相關產業鏈業績釋放：1）直接受益於高油價的油氣生產商；2）油服供應商；3）高油價下煤化工、天然氣化工成本優勢凸顯。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年4月15日發布的《能源化工行業景氣度盤點—地緣擾動加劇，供應支撐漸強，原油價格易漲難跌》；王喆崔嶸

標題：中信證券：地緣擾動加劇，供應支撐漸強，原油價格易漲難跌

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