如何看待3月的社融及信貸？

2024年3月末社會融資規模存量爲390.32萬億元，同比增長8.7%，增速較上月下降0.3個百分點。信貸和政府債券同比明顯少增，是社融增速偏弱的主要原因。

第一，信貸是主要拖累項。3月投向實體經濟的人民幣貸款新增3.29萬億元，較去年的高基數有所回落，同比少增6561億元。此外，這也與央行要求引導信貸合理增長、均衡投放等因素有關。

第二，對公信貸同比少增，不過規模仍然不低，票據衝量力度減弱。3月企業部門的人民幣貸款新增2.34萬億元，同比少增3600億元。其中，短期貸款和中長期貸款分別新增9800億元和1.6萬億元，在近6年中新增規模僅次於2023年。此外，3月表內票據融資減少2500億元，同時表外票據新增3552億元，表明企業部門的融資需求尚可。

第三，在消費和購房意愿未明顯修復的背景下，居民部門存多貸少的特徵依舊突出。3月居民貸款新增9406億元，較去年少增了3041億元，也低於2021年的1.15萬億元和2020年的9865億元。其中，短期貸款新增4908億元，同比少增1186億元。中長期貸款新增4516億元，同比少增1832億元。居民存款新增3.2萬億元，一季度合計增加了8.56萬億元。

今年以來，盡管政策面持續優化，但市場信心不足，購房需求低迷，“小陽春”成色不足。據克而瑞公布，百強房企3月銷售操盤金額同比降低45.8%。

第四，政府債券融資是第二大拖累項。一季度政府債發行整體偏慢，3月新增4642億元，同比少增1373億元。二季度來看，地方債發行可能會進一步加速，特別國債也有望开始落地，政府債融資對社融的拖累效應或會減弱。

第五，企業債券融資加快。3月新增4608億元，同比多增1251億元。當前利率處在低位水平，企業發債成本偏低，債券融資意愿增加。不過，城投債融資仍承壓，萬得口徑下，3月城投債融資同比少增2627.5億元。

第六，M2和M1同比增速雙雙回落。3月末M2同比增長8.3%，較上月增速下降0.4個百分點。M1同比增長1.1%，較上月下降0.1個百分點。M1和M2同時下滑可能與兩個线索有關：一是信貸擴張步伐放緩，派生能力減弱；二是隨着內外需回暖，實體經濟部門將部分定期存款活化。3月非金融企業存款增加2.07萬億元，同比減少5330億元；居民存款增加2.83萬億元，同比由多增轉爲少增774億元；非銀行業金融機構存款減少1500億元，同比由多增轉爲少增4550億元。

從社融及信貸數據來看，雖然3月份信貸和社融數據不及市場一致預期，但其實主要是受到去年高基數和今年政府債發行偏慢的影響。不過，居民部門的信貸整體還是偏弱，實體經濟的資金活化速度仍有待進一步提高。

往後來看社融及信貸增速有望迎來改善。一是今年的赤字規模和專項債規模都比去年高，同時1萬億元的超長期國債還未下發，增量財政的影響有待釋放。二是目前各地“白名單”上房企的實際融資落地速度偏慢，房地產融資協調機制的加快落地有望帶動信貸投放增加。三是大規模設備更新、消費品以舊換新等政策對實體經濟部門的影響有望持續增加。