4月流動性偏寬裕，央行短期購債概率低——2024年4月貨幣政策操作展望

導讀

4月狹義流動性中性偏寬，流動性主要受到繳准少增的支撐，流動性壓力主要來自政府債供給和繳稅兩方面，潛在流動性缺口預計在1.5萬億元左右。我們預計央行在4月的淨投放或在0附近，即國庫定存滾續、MLF完全對衝、逆回購續作，超儲率將小幅回落至1.46%，與季節性（1.41%）基本持平。4月狹義流動性較爲寬裕，我們認爲短期內央行在二級市場購买國債的概率較低。

摘要

1、3月狹義流動性延續寬裕態勢，預計超儲率進一步上升至1.6%左右。一方面，地方債發行退坡疊加財政支出發力，財政存款大幅下滑，是3月流動性的主要支撐因素。3月是財政支出大月，節後復工“三大工程”項目落地，釋放政府儲蓄。另一方面，節後現金季節性回流，也有助於銀行間保持流動性充裕。政策方面，央行保持流動性合理充裕的態度沒有改變。

2、資金價格方面，3月資金利率中樞整體平穩。月末出現季節性上擡，R001和DR001均高於疫後同期水平。自3月1日至3月29日，R001從1.82%上升至2.17%，R007由1.99%上升至2.81%，DR001由1.69%上升至1.71%，DR007由1.82%上升至2.01%，1年存單利率由2.25%下降至2.24%，1年SHIBOR從2.29%下降至2.27%，SHIBOR隔夜利率由1.69%上升至1.72%，“滾隔夜”成交量維持較高水位，基本在6萬億元以上，月末回歸至4萬億元。

3、4月狹義流動性中性偏寬。4月流動性主要受到繳准少增的支撐，流動性壓力主要來自政府債供給和繳稅兩方面，潛在流動性缺口預計在1.5萬億元左右。在國庫定存滾續、逆回購續作的情境下，考慮到3月銀行超儲規模處於較高水位，我們預計央行在4月的淨投放或在0附近，即國庫定存滾續、MLF完全對衝、逆回購續作，超儲率將小幅回落至1.46%，與季節性（1.41%）基本持平。

4、4月狹義流動性較爲寬裕，我們認爲短期內央行在二級市場購买國債的概率較低。一方面，從政府債對流動性的衝擊來看，根據財政部和各地政府發布的債券發行計劃，我們測算得出4月政府債供給不會對流動性造成較大擾動。另一方面，從貨幣政策工具的選擇來看，我們預計超長期特別國債將在二季度分批發行，屆時即便對流動性造成衝擊，央行更有可能採取放量續作MLF的方式給予流動性支持。央行購債更加適用於國債單點且集中發行的情形（如2007年）。

5、風險提示：銀行間流動性波動超預期、政府債集中發行、信貸投放力度超預期、央行呵護流動性力度不及預期

注：本文節選自國泰君安發布的《4月流動性偏寬裕，央行短期購債概率低——2024年4月貨幣政策操作展望》，報告分析師：韓朝輝、張劍宇

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標題：4月流動性偏寬裕，央行短期購債概率低——2024年4月貨幣政策操作展望

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