美聯儲最新議息會議和對美國貨幣體系的一些思考

引子

今天凌晨美聯儲2024年三月的議息會議落地，會議落地後，兩年美債利率大幅回落至4.60%附近。

這次議息會議比較特殊，出了兩個極其關鍵的東西：1、點陣圖；2、經濟預測。

不過在此之前，市場經歷了一系列經濟數據超預期，譬如，非農超預期、通脹數據超預期、初請數據超預期等等，市場已經把心理預期調得很低。

基准情形的更新

本次議息會議之前，市場交易的benchmark是2023年12月的點陣圖：

它所對應的兩年美債利率大概是4.37%。

但是，一系列數據衝擊之後，市場不敢跟着這份點陣圖走了，即市場認爲去年12月的點陣圖已經失去了指導意義。

本次議息會議之前，市場已經預期到美聯儲會做兩件事情：1、在新的點陣圖裏放緩降息節奏；2、上修經濟預測。

因此，會議落地之前兩年美債利率保持在4.70%的高位：

4.70%的利率對應了很悲觀的降息路徑。

如上圖所示，市場認爲：

1、今年只會降息一次——這是鮑威爾最近在聽證會上承諾的；

2、明年年底聯邦基金利率的區間在【3.75-4.0%】；

實際的點陣圖沒那么鷹

然而，實際結果比市場想象的情形好太多了：

2024年還是降息3次，大概率是6月、9月和12月，這三次比較大的議息會議。

有變化的部分則是，上調了2025年末的區間位置，從【3.50-3.75%】上調至【3.75-4.00%】。對，折騰了半天，板子高高舉起，但輕輕放下。

根據這份點陣圖，如果市場較爲樂觀的話，會把兩年美債利率放到4.50%附近。

然而，市場並不敢這樣做，怕再被數據折騰。因此，市場很自覺地放緩了降息的步長——兩次議息會議降一次息。

於是，我們就把市場當下的預期給挖掘了出來了。

未來的經濟數據還會變化，市場也會根據新情況調整預期，主要包括以下兩部分：

1、明年的終止值在哪裏；

2、降息的步長又是多少；

也就是說，今年這三次大概率是落定了，即大家終於撕扯完了，形成了一個折中。

此外，美聯儲對經濟預測也做出了上修：

上修的幅度還是挺大的，尤其是對2024年的預期，從1.4%上修至2.1%，他們對經濟極其樂觀。

關於中美貨幣政策體制的差異

最後，稍微展开講幾句中美貨幣政策體制的差異。

美元的貨幣體系並不像大家所想象的那樣有約束力，它所掌控的疆域實在是太廣闊了，其實是一個較爲松散的體系。

這類似於咱們古代的“天子+諸侯國”的體系，天子掌握了【名義】，各個諸侯國有自己的軍隊和財政。

這套體系的優點在於有很大的覆蓋範圍，甚至可以輕松地穿透邊境线。

通過這個分類框架，我們就能明白：

1、爲什么美聯儲的體系是【以價格爲核心】的體系；

2、爲什么鮑威爾反復強調【美聯儲的信用】；

因爲價格本身就是旗幟，是有槓杆作用的。所以，美聯儲根本不敢反復無常，不會去做【烽火戲諸侯】這種奇葩的事情。（ps：理解了這個對照也能理解了【價格的槓杆作用】）

對稱的，中國的貨幣體系是一個極具約束力的貨幣體系，類似於一個大一統的帝國，地方的權限極其有限，對於中央所發的號施令，地方有疑問也得先執行。

所以，中國央行可以玩【望梅止渴】，先不給你錢，但告訴你要寬松了，市場一樣屁顛屁顛猛交易。即便最後央行沒兌現，市場也不敢說什么。這就是央行強大的控制力。

因此，100億的omo縮減到30億的確不會產生任何實際影響，但是，市場也會對此表達關心。因爲中國央行的統治力太強了，市場沒法不重視。

把中美的體系一對照，大家就明白，這兩個體系差異實在是太大了，把A體系總結出的規律用到B體系中，或者把B體系總結出的規律用到A體系中，都會產生十分嚴重的bug。

理解了美國貨幣政策在【掌控力】上的劣勢，我們就能理解美聯儲的一些奇怪操作了：

1、在寬松周期裏，遲遲不肯加息，反復強調通脹是暫時的；

2、去年12月進入降息範式之前，先在9月議息會議上猛放鷹；

3、今年6月正式降息之前，在Q1把市場敲打得自閉，一次降息都不敢預期；

這種【滯後性】來源於體系，來源於遊戲規則，美聯儲沒有多少【反復橫跳的空間】，所以，它會盡可能地右側，讓數據佐證得很充分，讓市場預期得很充分。

因此，它的總體傾向是，往右拐之前會往左猛打方向盤，多給自己找點余地。所以，“通脹是暫時的”也並不是一個笑話。

太陽底下沒有多少新鮮事兒，美聯儲的這個模式是加盟店的模式，並不是直營店的模式，所以，我們不能用直營店的framework去思考。但是，在大家平時的討論中，卻很容易忽略了【那個最大的前提】去探討，脫離了前提，說啥都毫無意義。

標題：美聯儲最新議息會議和對美國貨幣體系的一些思考

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