距離目標5%還需多少努力？
年初經濟數據开門紅。
生產端，工業和服務業表現均不弱。1-2月工業增加值同比增長7%，環比增速明顯超季節性規律，即使刨除去年低基數，今年1-2月兩年復合增速也達到了4.7%，高於去年末。服務業生產指數同比增長5.8%，其中住宿和餐飲業，信息傳輸、軟件和信息技術服務業分別同比增長12.1%、10.4%。
需求端，1-2月服務業零售同比增長12.3%，汽車同比增長8.7%，體育、娛樂用品同比增長11.3%，帶動社零同比增速上行至5.5%。1-2月制造業投資同比增長9.4%，對衝房地產开發投資下滑9%的 壓力，帶動固定資產投資同比增速4.2%，比去年末增速高出1.2個百分點。
我們用工業增加值估算第二產業同比增速，用服務業生產指數估算第三產業同比增速，預計1-2月GDP同比增速在4.9%-5.3%左右。
3月开始，隨着基數走高，地產銷售、復產復工等高頻數據走弱。我們估算一季度GDP同比增速在4.7%-5%左右，達到了實現全年增長目標所需水平。
從一季度看全年看，要實現5%的增長目標，需要三駕馬車各實現多少增速呢？
首先，今年的GDP平減指數有望轉正。
CPI方面，受到豬肉供給穩定、以汽車爲代表的部分商品價格年內明顯回落等因素影響，我們預計年內CPI同比增速或在0.5%左右。
PPI方面，考慮到M1同比增速對PPI的領先性以及參考EIA的原油預測值，我們預計年內PPI同比增速或在-0.8%左右。
由此推算今年GDP平減指數或在0.5%左右，意味着支出法GDP名義增速的目標是實現5.5%。
再來看三駕馬車對支出法GDP的拉動情況。
根據官方公布的2023年分項拉動率估算，最終消費、資本形成總額、淨出口佔GDP的比重分別爲54.7%、42.8%和2.5%（其中出口和進口的佔比各爲19.7%和17.1%）。
也就是說，最終消費、資本形成總額、淨出口每增長1個百分點，名義GDP將各增長0.547、0.428、0.025個百分點。
我們重點分析經濟增長目標對於固定資產投資的增速要求，所以先大致確定消費和出口的增速。
今年美國經濟進入補庫存階段，中國出口份額依然維持韌性，預計全年出口同比增速在3-5%左右。
今年汽車消費和服務消費表現較強，最終消費增速可能依然高於名義GDP增速，最終消費增速或在5.5-6.5%左右。
簡單假設消費和出口增速之後，要實現今年5.5%左右的名義GDP增速，需要資本形成總額增速能達到3.8-5.2%左右。
自2018年後，固定資產投資扣除掉土地購置費後與固定資本形成總額十分接近。今年土地購置費大概率延續去年的負增長，這意味着今年固定資產投資增速需要3.1%-4.4%左右。1-2月固定資產投資增速4%正好處於這一增速區間。
具體到基建、制造業等細分項的投資增速，由於 2017年後統計局不再公布基建、制造業等細分行業的投資規模，我們需要做一些近似估算。
根據估算結果，制造業、基建、房地產、其他在固定資產投資中的佔比分別爲33.8%、27.3%、18.3%、20.6%。其中制造業投資佔固定資產投資的比重在穩步提高，房地產投資的比重明顯回落。
在房地產投資同比增速-10%的情況下，制造業和基建投資同比增速需要分別在8%和5.5%以上。
如果房地產投資增速-9%，則要求制造業和基建投資增速需要在7.5%和5%以上。
今年工業企業利潤增速將有所改善，還有大規模設備更新政策支持，以及去年的基數下滑，制造業投資有望維持較強韌性，投資增速實現全年7.5-8% 的難度並不太高。
總的來看，一季度GDP同比增速有望達到4.7%-5%，爲實現全年增長目標开了好頭。也讓政策期待更多地聚焦在存量政策落地，而非增量政策繼續出台。
風險提示
經濟數據表現超預期，高頻數據與實際月度數據存在背離，模型誤差
注：本文來自天風證券《开門紅，完成5%還需要多少?》；宋雪濤、孫永樂
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