美國居民收入爲何走弱？

概要

經濟：美國方面，1月美國居民收支增速有所回落，收入回落或與稅收調整有關。1月PCE價格同比增速延續下行趨勢；2月美國ISM制造業PMI有所下滑，低於市場預期；1月核心資本品新訂單同比增速也有所回落；2023年12月美國房價同比增速持續回升，2024年1月新房銷售增速有所回落。

降息預期維持穩定，截至3月1日，市場預期美聯儲大概率降息時點仍維持在2024年6月，預期的年內降息次數仍爲3次，降息幅度爲75BP。10年期美債收益率回落至4.19%，或與景氣指數下滑有關。

歐洲方面，2月歐元區HICP同比增速延續下降趨勢，但回落幅度不及市場預期；歐元區19國景氣指數有所回落，仍處低位；1月歐元區就業市場維持穩健，歐盟28國粗鋼產量增速略有回升。

政策：美聯儲降息仍需等待，縮表速度或放緩；多位官員仍強調歐央行降息爲時尚早；日央行或考慮退出貨幣寬松政策。

風險提示：海外貨幣政策調整超預期

1美國：居民收入爲何走弱？

居民收支增速有所回落。2024年1月美國個人可支配收入同比增速爲4.6%，較2023年12月下降2.4個百分點。個人消費支出同比增速較2023年12月回落1.4個百分點至4.5%，但仍高於疫情前的水平（2019年平均增速爲3.5%）

個人可支配收入同比增速的回落或受居民稅收調整影響。受高通脹影響，美國在2023納稅年度的稅收通脹調整中，將標准抵扣額上調7%左右，較大減輕了居民稅收負擔。而隨着通脹回落，2024納稅年度中，美國標准抵扣額以及各稅級的門檻上調幅度均從7%回落至5.4%左右。

或受此影響，2024年1月美國居民個人所得稅較2023年12月環比上升1662億美元，環比增速達6.0%。因此，去年稅收通脹調整下居民收入的高基數、以及通脹回落後個稅繳納的上升，或是個人可支配收入同比增速回落的主要原因。

通脹持續回落。1月美國PCE價格指數同比增速爲2.4%，較2023年12月回落0.2個百分點。核心PCE同比增速較2023年12月回落0.1個百分點至2.8%，均符合市場預期。當前美國通脹延續降溫趨勢，核心服務仍將是決定通脹回落是否順利的關鍵。考慮到短期美國經濟仍相對穩定，在美聯儲確定能實現2%通脹目標之前或難以輕易降息。

制造業PMI回落。2月美國ISM制造業PMI較 1月回落1.3至47.8，遠低於預期的49.5，且已連續16個月處於榮枯线之下。具體來看，新訂單指數較1月回落3.3至49.2，產出和就業指數分別爲45.9、48.4，較1月也有明顯下滑。相比之下，新出口訂單分項有明顯改善，由1月的45.2上升至51.6，進口分項也由50.1上升至53。

核心資本品新訂單同比下滑。2024年1月，剔除國防與飛機的核心資本品制造業新訂單同比增速爲0.1%，較2023年12月回落0.7個百分點。不過，環比增速回升0.7個百分點至0.1%。

房價同比增速持續回升。2023年12月美國標准普爾/CS20個大中城市房價指數同比增長6.1%，較11月上升0.7個百分點，已連續七個月回升。房價的持續回升或抵押貸款利率高企下，成屋供給受限有關。

新房銷售增速回落。2024年1月，美國新建住房銷售爲66.1萬套（預期68.4萬套），同比增長1.9%，較2023年12月回落0.5個百分點。當前美國抵押貸款利率仍處於較高水平（截至2月29日爲6.9%），對居民購房意愿與能力或仍有一定壓制。

從消費高頻數據來看，BEA基於信用卡、借記卡和禮品卡等交易數據估算的零售和食品服務支出顯示，2024年以來美國零售和食品支出規模仍處於高位，明顯高於疫情前水平，或反映出短期美國消費仍暫時穩定。

此外，截至2024年3月1日，亞特蘭大聯儲GDPNow模型對美國一季度GDP環比折年率的估計爲2.1%，較一周前下調0.8個百分點。

市場降息預期相對穩定。截至3月1日，市場預期美聯儲大概率降息時點仍維持在2024年6月，預期的年內降息次數仍爲3次，降息幅度爲75BP。

美債收益率回落至4.19%。截至3月1日，美國10年期國債名義收益率爲4.19%，較前一周回落7BP。其中，10年期美債實際收益率爲1.87%，較上一周回落9BP，10年期通脹預期較上一周回升2BP至2.32%。

2歐洲：通脹繼續回落

通脹同比繼續回落。2月歐元區HICP同比增速2.6%，較1月回落0.2個百分點，但仍高於市場預期的2.5%，環比增速則由1月的-0.4%回升至0.6%。核心HICP同比增速回落0.2個百分點至3.1%，回落幅度同樣不及市場預期（2.9%）。整體來看，歐元區通脹壓力有所緩解，但去通脹“最後一公裏”或仍面臨一定不確定性。

景氣指數仍處低位。2月歐元區19國景氣指數爲95.4，較1月下降0.7，與疫情前相比仍處低位（2019年12月爲102.8）。在高利率的影響下，歐洲經濟景氣仍然承壓。

就業市場維持穩健。1月歐元區20國失業率爲6.4%，較2023年12月下降0.1個百分點，處於歷史低位。歐盟27國失業率爲6.0%，與2023年12月持平。

粗鋼產量增速略有回升。1月歐盟28國粗鋼產量同比增速爲-1.0%，較2023年12月回升0.1個百分點，雖仍處於負增長區間，但自2022年12月以來增速總體呈回升態勢。

3政策：美歐降息或仍需等待

美聯儲降息仍需等待。紐約聯儲主席威廉姆斯表示，降息的步伐將取決於經濟數據，降息預計會在2024年晚些時候進行。降息次數方面，三次是合理的起點。舊金山聯儲主席戴利表示，目前美聯儲貨幣政策狀態良好，必要時可以根據數據調整政策進行降息，如果過快降息，通脹進展可能會陷入停滯。美國亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克也認爲，通脹降幅顯著超預期，但尚未達到目標通脹水平，今年夏季开始降息可能較爲合適。美國波士頓聯儲主席柯林斯表示，今年稍晚實施寬松政策將是適宜的。美聯儲理事鮑曼指出，現在开始降息還爲時過早，若未來的數據表明通脹進展停滯或逆轉，仍將保留加息選項。

在縮表方面，達拉斯聯儲主席洛根指出，隨着逆回購協議（RRP）使用情況逐漸縮小，美聯儲應放緩縮表速度。美聯儲理事沃勒指出，縮減資產負債表和政策利率的決定是相互獨立的，美聯儲應該提高短期美債在資產負債表中的比例，將所持機構抵押貸款支持證券降低至零。

歐央行降息或仍爲時尚早。歐央行行長拉加德表示，預計歐元區通脹將繼續放緩，經濟應當在今年稍晚回暖，但目前尚未實現通脹目標。歐央行管委Nagel表示，歐元區仍然缺乏可靠的薪資數據，如果過早降息，後果將是“致命”的。歐央行管委Holzmann認爲，6月之前歐央行不太可能認真討論降息，並且不會在美聯儲之前實行降息政策。歐央行管委Muller表示，薪資數據對利率政策的制定至關重要，歐央行在首次降息前需保持耐心。歐央行管委Stournaras指出，預計歐央行將在今年6月份進行首次降息。