中信證券：北美雲廠商Capex預期積極，光模塊龍頭趨勢向好

近期微軟、谷歌、Meta、亞馬遜陸續發布了2023Q4財報，整體雲收入增速保持上行，整體資本开支也重回同比增長，同時各家均表示2024年資本支出將保持增加。另外中信證券看到AI推動雲巨頭收入增長的趨勢已經出現，“AI資本开支-AI業務收入”的良性循環正在形成。中信證券認爲這有望消除目前市場對於光模塊等算力設備投資持續性的擔憂，從而打开板塊估值空間。

▍海外雲廠商財報陸續發布，未來資本开支預期樂觀。

微軟、谷歌、Meta、亞馬遜陸續發布了2023Q4財報（自然年，下同）。在AI驅動下，雲廠商整體雲收入增速保持上行，整體資本开支重回同比增長（合計同比+9.45%），各家均表示2024年資本支出將保持增加。

谷歌：2023Q4單季度資本开支110億美元，同比+45%，環比+37%。CAPEX主要包括對技術基礎設施的投資，其中服務器投資佔比最大，數據中心投資次之。公司預計2024年資本开支將同比大幅度增加。

微軟：2023Q4單季度資本开支115億美元（包含融資租賃），同比+69%，環比+3%，資本开支主要支持了雲以及AI基礎設施的需求，預計未來資本支出將連續大幅增長。

Meta：2023Q4單季度資本开支78.99億美元（包含融資租賃），同比-15%，環比+17%。預計 2024 年總資本支出約爲300億~370億美元，高於此前預測的300-350億美元，主要用於推動下一代基礎大模型的訓練。

亞馬遜：2023Q4單季度資本支出約爲146億美元，同比-12%，環比+17%；公司預計資本支出將在2024年上升，主要用於AWS業務的區域擴張和生成式AI項目的推進。

▍頭部光模塊廠商業績持續高增長，受益於AI發展的成長邏輯已逐步兌現。

海外大型雲廠商涵蓋了高速光模塊的核心需求，其對於未來資本开支的樂觀預期，有望推動光模塊行業的持續高景氣。目前國內頭部廠商業績預告已出：中際旭創預計2023Q4單季度實現歸母淨利潤7.04~10.04億元，同比+89.5%~170.3%；天孚通信預計2023Q4單季度實現歸母淨利潤2.38~3.18億元，同比+89.1%~153.2%。頭部光模塊業績的持續高增長，印證了其受益於AI發展的成長邏輯。中信證券認爲國內光模塊龍頭廠商的業績成長與海外雲廠商的AI投資趨勢緊密相關，下遊客戶對AI的高度重視與投資加碼有望推動800G光模塊產品的持續需求，也有望加速1.6T產品的落地，從而帶動國內頭部廠商業績長期穩步增長。

▍“AI資本开支-AI業務收入”的良性循環正在形成，未來有望打开板塊估值空間。

近期AI產業的發展趨勢正在不斷清晰，同時AI業務已經开始爲海外巨頭的收入提供正向貢獻：1）谷歌在2023Q4業績交流電話會上表示人工智能的強勁需求正在爲谷歌雲在每個產品領域創造了新的機會。2） 微軟在2023Q4業績交流電話會上也表示，Azure 和其他雲服務2023Q4單季度收入增長 28%，其中6個點是來自於AI相關業務。中信證券看到AI的發展已經不只是單方向的投入，而是已經开始反哺於科技巨頭的主營業務。中信證券認爲這種“AI資本开支到AI業務收入”良性循環的形成是未來AI算力持續性投入的基礎，也有望成爲增強市場對於AI產業長期發展信心的壓艙石，進而打开光模塊板塊的估值空間。

▍風險因素：

AI產業發展不及預期；雲廠商資本开支不及預期；光模塊行業競爭加劇；頭部公司新產品進展不及預期；技術路徑風險；地緣政治風險；匯率波動風險；

▍投資策略：

微軟、亞馬遜、谷歌、Meta等海外廠商在最新財報中對於未來資本开支的預期積極，同時中信證券看到“AI資本开支-AI業務收入”的良性循環正在逐漸形成，有望消除市場對於AI長期發展動力以及AI算力投資持續性的擔憂，進而打开光模塊等算力設備行業的估值空間。目前北美400G/800G訂單主要集中在龍頭廠商，同時龍頭廠商在1.6T/硅光/LPO等新方案布局同樣領先，強者恆強。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年2月5日發布的《晨會》報告，分析師：黃亞元S1010520040001；魏鵬程S1010522090007

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