中信證券：預計今年美國通脹壓力較爲可控，但需警...

整體而言，預計今年美國通脹壓力較爲可控，但需警惕上行風險，尤其是美聯儲寬松過早可能會導致通脹形勢反復。對於食品與能源項來說，因未來地緣政治風險等因素存在其價格階段性被推升可能性，整體核心商品通脹可能在零增速附近（或略高於零的水平附近）波動，預計整體核心服務項通脹增速粘性將持續較高，下行斜率將趨緩。預計2024年全年CPI同比爲2.9%左右，全年核心CPI同比爲2.8%左右。

食品與能源項：存在其價格階段性被推升的可能性。

對於食品項來說，受極端天氣和地緣政治衝突影響，近期糧食供應不穩定，糧價波動加劇，未來高糧價回落進程或受阻。未來地緣政治風險若加劇，存在食品價格階段性被推升的可能性。但若地緣政治風險波動沒有超出預期，則預計食品通脹較難出現大幅環比反彈。對於能源項來說，近期能源價格變動劇烈，伴隨着市場需求恢復，能源項通脹環比由負轉正，地緣政治衝突可能導致油氣價格階段性上漲，並向商品、服務價格傳導，進一步加大通貨膨脹壓力。

核心商品項通脹或於零增速附近波動。

對於核心商品項通脹的最大貢獻項——新機動車而言，預計未來較爲充足的新車庫存將會對新車價格造成一定下行壓力，新機動車CPI或維持在當前水平。核心商品項通脹重要組成部分——二手汽車和卡車項在經歷去年價格大幅下跌後今年或將企穩，預計該項通脹增速於零附近波動。整體而言，考慮美國消費韌性以及地緣政治衝突持續、甚至階段性加劇的背景下，預計今年供應鏈壓力下降對於核心商品項通脹的推動作用將較爲有限，整體核心商品通脹可能在零增速附近（或略高於零的水平附近）波動。

核心服務項通脹增速粘性預計將持續較高。

對於核心服務項主要通脹貢獻項——住房項而言，美國房租價格在2023年呈現增速放緩趨勢，但預計租金價格黏性將導致租金CPI放緩斜率低於過往租金價格下降斜率。醫療保健行業較高的職位空缺率下服務價格增速持續較高，疊加繼續增加的醫保行業留存盈余，預計核心服務項通脹第二大項的醫療服務通脹未來增速或保持在較高水平。作爲核心服務項CPI重要組成部分，運輸服務CPI主要分項航空價格與城際交通費用與油價密切相關，未來或隨油價階段性上行。總體而言，住房項通脹仍是核心服務項的關鍵因素，預計整體核心服務項通脹增速粘性將持續較高，下行斜率將趨緩。

預計2024年核心商品通脹將於零增速附近波動，核心服務項通脹增速將持續較高，能源項與食品項存在階段性上行風險，全年CPI同比將爲2.9%左右，全年核心CPI同比將爲2.8%左右。

對於核心商品項來說，預計今年新機動車通脹與二手汽車和卡車通脹增速於零附近波動、醫療護理商品通脹存上行壓力。考慮到美國消費韌性、地緣政治衝突持續甚至階段性加劇，供應鏈壓力下降對核心商品通脹推動有限，2024年整體核心商品通脹或於零增速（或略高於零的水平）附近波動。

對於核心服務項來說，住房項仍是關鍵，預計今年住房項通脹下行趨緩、醫療服務通脹放緩有限、運輸服務通脹存階段性走高可能。同時美國勞動力市場薪資壓力仍較高，薪資黏性較高，跳槽者與留崗者薪資同比增速差距邊際走闊，預計整體核心服務項通脹增速粘性將持續較高，下行斜率將趨緩。

對於食品項來說，受極端天氣與地緣政治衝突影響，糧價波動較大，未來地緣政治風險若加劇，存在食品價格階段性被推升的可能性。

對於能源項來說，地緣政治衝突加劇預計將進一步推升能源價格及其他商品通脹。

總體而言，預計2024年全年美國CPI同比爲2.9%左右，全年核心CPI同比爲2.8%左右，但需警惕上行風險，尤其是美聯儲寬松過早可能會導致通脹形勢反復。

風險因素：美國經濟變動超預期；美國貨幣政策超預期；地緣政治風險超預期等。

注：本文來自中信證券研究部已於當日發布的《晨會》報告，報告分析師：明明、周成華

標題：中信證券：預計今年美國通脹壓力較爲可控，但需警惕上行風險

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