兩會後，怎么看？

賽點2.0第三階段攻堅，社融脈衝已出現回升，春節歸來進一步觀察基本面改善情況，恆生已先行，A股反應滯後。根據經濟復蘇與市場流動性，可以把投資主线降維爲三個方向。1）Deepseek突破與开源引領的科技AI+，2）消費股的估值修復和消費分層逐步復蘇，3）低估紅利繼續崛起。

市場思考：從09兩會節奏理解會後市場的核心矛盾

1）2009兩會復盤啓示：會中政策預期影響市場波動，復蘇驅動會後上行。會中由於傳聞擾動市場波動，在閉幕日的中外記者發布會，總理指出，我們預留了政策空間，隨時都可以提出新的刺激經濟的政策。後續政策預期持續向好。兩會以後，中國經濟延續復蘇狀態，內需領先外需。

2）兩會如期拉开帷幕，5%的GDP增速目標延續，體現出中央穩增長的決心；財政政策定調“更加積極”，赤字率擬按4%左右安排，突破3.8%，彰顯財政支出強度加大；貨幣政策基調延續“適度寬松”，降准降息可期；提振消費、擴大內需位於十大工作任務首位；第一次把“穩住樓市股市”寫進政府工作報告總體要求，樓市股市穩住也可以更好的提振消費。產業科技發展位於十大任務第二位。

3）兩會後，繼續攻堅。本周市場交易兩會政策落地，政府工作報告、兩會記者會的高科技含金量疊加monus等產業催化促使科技板塊熱度延續、周期風格也有積極表現，關注目前科技板塊的指標背離現象。兩會後政策也將持續發力，目前政策預期向好，若內需基本面改善共振，AH市場有望繼續在全球市場重估，過程中關注美國遏制加碼、美國經濟衰退風險等外部衝擊。

國內：25年1-2月出口增速回落，進口增速轉負

1）25年1-2月出口金額讀數較高，今年中國1-2月出口（以美元計價）同比升2.3%，前值升5.9%；進口降8.4%，前值升1.1%；出口方面，25年1-2月商品同比多數回落，集成電路對出口同比拉動上升；進口方面，25年1-2月商品走勢普遍回落，大宗商品對進口拉動普遍表現不佳；2）交運高頻指標方面，地鐵客運量指數回落。3）工業生產騰落指數提升，從分項上看，山東地煉、甲醇、輪胎、滌綸長絲回升，唐山高爐、純鹼回落。4）國內政策跟蹤：十四屆全國人大三次會議开幕；習近平在參加江蘇代表團審議時強調：經濟大省要挑大梁爲全國發展大局作貢獻；十四屆全國人大三次會議舉行第二次全體會議，習近平等出席。

國際：25年2月美國非農數據整體不及預期

1）俄烏衝突跟蹤：澤連斯基稱愿在美方領導下盡快开啓和談；澤連斯基表示和平不能意味着“烏克蘭的投降或崩潰”；俄羅斯稱馬克龍核言論是一種“威脅”。2）中東衝突跟蹤：伊朗德黑蘭一軍事設施爆炸致1死10傷；伊合組織恢復敘利亞成員國資格；胡塞武裝對恢復援助進入加沙提出時限。3）25年2月美國失業率小幅下行，新增非農就業人數15.1萬人，低於預期（16萬人），前值下修，薪資增速邊際回升，2月勞動力供給小幅下滑，美國非農就業數據環比整體回暖，但低於市場預期。據CME“美聯儲觀察”，截至2025/3/8，美聯儲2025年3月降息25基點的概率爲12%，維持現有利率的概率爲88%。

行業配置建議：賽點2.0第三階段攻堅不易，波折難免，重視恆生互聯網

賽點2.0第三階段攻堅，社融脈衝已出現回升，春節歸來進一步觀察基本面改善情況，恆生已先行，A股反應滯後。根據經濟復蘇與市場流動性，可以把投資主线降維爲三個方向：1）Deepseek突破與开源引領的科技AI+，2）消費股的估值修復和消費分層逐步復蘇，3）低估紅利繼續崛起。紅利回撤常在有強勢產業趨勢出現的時候，因此低估紅利的高度取決於AI產業趨勢的進展，而AI產業趨勢的進展又取決於AI應用端和消費端的突破。消費板塊投資的核心因子是估值，在當前消費板塊低估值、利率下行、政策催化下復蘇周期擡頭（哪怕是很弱的斜率），以宏觀敘事而對消費過分悲觀反而是一種風險，重視恆生互聯網。

風險提示：地緣衝突超預期，海外通脹持續超預期，流動性收緊超預期。

注：本文節選自天風證券2025年3月10日發布的《兩會後，怎么看？》，報告分析師：吳开達 S1110524030001

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