財政目標基本完成，2024年期待化債方案

核心觀點

結論

2023年一般公共預算財政支出節奏呈現兩頭高、中間低，中央高、地方低的特點，整體財政支出增速爲5.4%，略低於收入增速的6.4%；中央地方支出增速分別爲7.4%和5.1%。全年財政收入和支出分別完成目標的99.8%和98.0%，完成度均爲近八年較低水平。

我們認爲今年財政大概率仍要一手抓“地方政府化債”，一手抓“中央加槓杆”。預計2024年狹義赤字率可能設置在3.5%-4%，對應赤字約4.6萬億元；新增專項債額度或保持在3.8萬億元，與2023年持平。另外特殊再融資債（空間或仍有1萬億）、超長期特別國債也有可能出台。

要點

2023年，一般公共預算財政收入整體穩步增長，財政支出增速略低於收入增速。節奏上看，財政支出呈現兩頭高、中間低的特點：年初1-2月提前發力，支出進度和支出增速均較高；二季度是相對低點，主要是經濟增長略有放緩影響財政收入增長，對應財政支出也受到一定制約，支出增速同比負增，支出進度明顯不及往年；下半年財政支出重新开始加力，四季度發行特殊再融資債以及增發萬億國債，一定程度緩解了地方政府債務壓力，打开了支出空間，支出增速同比回正，支出進度重新加速。

2023年，地方政府的一般公用預算收入和政府性基金收入分別爲11.7和6.6萬億元，分別同比增長7.7%和下降10%。房地產市場調整背景下，以土地出讓收入爲主的政府性基金收入已經連續兩年下降，政府性基金收入佔地方政府“兩本账”合計收入的比重從2020年最高的47%下降到36%。

向前看，我們認爲2024年，地產銷售面積同比回正或有一定難度，房企拿地意愿可能依然較弱，政府性基金收入實現增長的難度可能仍然較大。作爲地方政府一個較爲重要的收入來源，政府性基金收入持續收縮無疑會制約地方財政支出的意愿和能力。

從這個角度出發，我們今年財政大概率仍要一手抓“地方政府化債”，一手抓“中央加槓杆”。2月1日財政部副部長王東偉在2023年財政收支情況新聞發布會上提出，2024年將着力擴大國內需求。擴大有效益的投資，用好國債資金，繼續安排一定規模的地方政府專項債券，適當增加中央預算內投資規模等等，發揮好政府投資的帶動放大效益。

對於財政發力點。考慮到2024年地方政府化債仍是一個重點，部分債務負擔較重省份的項目投融資可能受到一定限制，對應其基建投資和經濟增長可能面臨較大壓力。在此背景下，財政政策的發力點一則可能更傾向於支持經濟強省維持一定的基建投資增長；二則可能由傳統的基建（交通、市政、產業園區等）更多傾向房地產“三大工程”等重點領域，專項債、財政補貼乃至特別國債等也有可能爲重點項目進行支持。

全年財政收入實現正增長

2023年全國一般公共預算收入21.7萬億元，同比增長6.4%，12月單月財政收入同比下降8.4%，增速低於11月份的4.3%，但從復合收入增速來看，12月財政收入兩年復合增速爲21.5%，高於11月的14.0%，表明一般公共預算財政收入增速整體仍在回升。從中央和地方看，地方財政收入修復偏慢。12月中央和地方財政收入同比分別下降13.7%和3.1%，但考慮兩年復合同比，央地財政收入分別增長60.2%和3.4%，中央收入增速明顯偏高。實際上12月地方本級財政收入佔全國財政總收入的比重約爲52.7%，明顯低於2020年、2021年的65.7%和72.8%。

稅收分項來看，增值稅、企業所得稅和個人所得稅三大項同比讀數均轉負，而消費稅同比較上月有所上漲。12月地產相關的契稅和土地增值稅同比分別爲0.5%和-35.1%，較上月同比均有下滑，或指向房產成交整體依然偏弱。另外，12月車輛購置稅同比增長12.8%，較上月同比下滑，可能是由於去年低基數影響逐漸衰退。

中央財政支出更爲積極

2023年財政支出累計同比5.4%，符合我們在《2024年中國經濟展望》中的判斷：“全年財政支出同比有望達到5%以上，但達到目標的7.5%有一定難度”。12月單月看，財政支出有所放緩，同比增長8.3%，比11月放緩0.4個百分點；佔全年預算比重爲12.9%，在近8年中佔比排名第5。分央地來看，2023年中央和地方支出同比分別7.4%和4.8%，其中12月央、地分別同比支出20.5%和6.6%，中央財政支出更加積極。

從支出投向上看，基建領域支出（城鄉社區、農林水、交通運輸）支出較爲積極，12月分別同比增長36.6%、10.5%和11.4%，均已連續五個月同比正增長，體現出政府發力的兩個抓手——政府消費與政府投資。2023年9月以來財政基建相關領域支出增速一直高於整體財政支出增速，也是基建投資韌性的一個重要支撐。

一般公共預算口徑

赤字使用進度中性偏慢

總結來看，2023年全年收支缺口爲5.78萬億元，赤字（一般財政收支口徑）使用進度爲99.9%，進度處於近八年中性偏下的水平。全年財政收入進度達到99.8%，爲近八年偏慢水平；支出進度達到98.0%，爲近八年較慢水平，僅好於2022年。其中12月財政收入繼續修復，而財政支出發力有所放緩，財政收支缺口（財政支出-收入）爲9459億元，處於近8年中間水平，表明12月財政收支偏中性。

我們預計2024年財政支出仍需維持較大強度，以擴大政府消費與投資形式，彌補私人需求的相對不足，預計一般公用預算支出同比或繼續設置在7%以上。

2023年，財政收入整體穩步增長，財政支出增速略低於收入增速。節奏上看，財政支出呈現兩頭高、中間低的特點：年初1-2月提前發力，支出進度和支出增速均較高；二季度是相對低點，主要是經濟增長略有放緩影響財政收入增長，對應財政支出也受到一定制約，支出增速同比負增，支出進度明顯不及往年；下半年財政支出重新开始加力，四季度發行特殊再融資債以及增發萬億國債，一定程度緩解了地方政府債務壓力，打开了支出空間，支出增速同比回正，支出進度重新加速。

全年政府性基金

緊平衡特點突出

地產銷售市場延續低位調整，土地出讓收入下降趨勢也依然延續。2023年，全國政府性基金預算收入7.07萬億元，同比下降9.2%，降幅較2023年1-11月有所收窄。12月單月看，全國政府基金收入18821億元，同比增長6.2%，漲幅較上月擴大。但在地產成交持續調整的背景下，政府性基金收入能否持續回暖還有待觀察。

全年政府性基金收支緊平衡的特點也較爲突出。2023年政府性基金收入和支出分別完成全年預算的90%和86%，對比近五年來看，收入和支出進度均偏慢，都僅好於2022年，使用進度達到77%，處於近六年較快水平。

向前看，我們認爲2024年，地產銷售面積同比回正的難度較大，房企拿地意愿可能依然較弱，政府性基金收入實現增長的難度可能仍然較大。作爲地方政府一個較爲重要的收入來源，政府性基金收入持續收縮無疑會制約地方財政支出的意愿和能力。

2024年，地方化債或更加依賴中央主動加槓杆。2023年7月24日政治局會議提出“要有效防範化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案”。10月財政部公告中央財政將於四季度增發特別國債1萬億元，且全部通過轉移支付方式安排給地方、2023年累計發行的特殊再融資債1.4萬億元，都體現了中央主動加槓杆的傾向，一攬子化債方案正逐步出台，後續值得期待財政加力的空間進一步打开。

從這個角度出發，我們今年財政大概率仍要一手抓“地方政府化債”，一手抓“中央加槓杆”。2月1日財政部副部長王東偉在2023年財政收支情況新聞發布會上提出，2024年將着力擴大國內需求。擴大有效益的投資，用好國債資金，繼續安排一定規模的地方政府專項債券，適當增加中央預算內投資規模等等，發揮好政府投資的帶動放大效益。

我們在2023年12月發布的國內經濟展望《遵循市場，提振信心》中預計2024年國內經濟增長目標大概率設爲5%左右，預計2024年狹義赤字率可能設置在3.5%-4%，對應赤字約4.6萬億元（中央赤字和地方赤字分別或在3.96萬億和0.68萬億上下，調低地方赤字）；新增專項債額度或保持在3.8萬億元，與2023年持平。另外特殊再融資債（空間或仍有1萬億1）、超長期特別國債也有可能出台。

風險提示

國內宏觀經濟政策不及預期；降息降准不及預期；財政政策不及預期；信用事件集中爆發。

[1] 2023年全年發行特殊再融資債1.39萬億元，佔用地方政府債務結存限額，從2023年底數據看，地方政府債務結存限額仍有1.1萬億元的空間。

注：本文來自長城證券於2024年2月02日發布的證券研究報告《財政目標基本完成，2024年期待化債方案》，報告分析師：