財政“續力”正當時

摘要

事件：4月18日，財政部公布2025年一季度財政收支情況。一季度，全國一般公共預算收入60189億元，同比下降1.1%；全國一般公共預算支出72815億元，同比增長4.2%。

點評：財政“續力”正當時，儲備政策推出節奏值得重點關注

廣義財政收支增速均有提升，一季度預算完成度均高於過去五年同期平均。2025年3月，廣義財政收入同比-1.7%，廣義財政支出同比10.1%，分別較2月同比提升1.2、7.2個百分點；從預算完成度看，一季度廣義財政收入預算完成24.6%，高於過去五年平均24.1%；廣義財政支出預算完成21.9%，略高於過去五年平均21.8%。

政府債務融資等對財政支出形成有效支撐。2025年3月，廣義財政收支差達-2.3萬億元，規模高於2020-2024年同期平均的1.2萬億元；一般財政收支差-1.3萬億元，而2020-2024年同期平均爲-0.5萬億元，或指向國債、新增一般債等資金對一季度一般財政支持形成有效支撐；政府性基金收支差-1.1萬億元，節奏近似2022年同期。

新增專項債及特別國債發行預計提速，或推動二季度財政支出維持高增速。從25省市已公布地方債發行計劃來看，二季度地方債中新增專項債計劃發行9748億元，較一季度發行規模增長36.5%。同時，1.3萬億元特別國債將於4月24日开啓發行，10月10日發行完畢；從發行節奏上看，本輪特別國債較2024年提早近1個月發行完畢。

全年來看，應對關稅“衝擊”，財政支出加碼或亟需“續力”。近日國務院專題學習會議強調“在一些關鍵的時間窗口，推動各方面政策措施早出手、快出手“。而應對關稅“衝擊”，增量政策或亦需增量資金支持。若涉及財政預算調整須由全國人大常委會審議。後續召开的4月政治局會議和全國人大常委會會議值得重點跟蹤。

常規跟蹤：廣義財政收支增速均有提升，一季度預算完成度均高於過去五年同期平均

一般財政收入有所修復，推動廣義財政收入回暖。3月廣義財政收入同比-1.7%，較2月同比提升1.2個百分點；其中，政府性基金收入同比-11.7%，一般財政收入同比0.3%。從預算完成度看，3月廣義財政收入預算完成6.8%，略高於2024年同期及過去五年平均的6.6%；一季度廣義財政收入預算完成24.6%，高於過去五年平均24.1%。

一般財政、政府性基金支出均加快，推動廣義財政支出明顯提速。3月廣義財政支出同比10.1%，較2月增速提升7.2個百分點；一般財政支出同比5.7%，政府性基金支出同比27.9%。從預算完成度看3月廣義財政支出預算完成8.6%，略低於過去五年平均支出進度8.8%。一季度廣義財政支出預算完成21.9%，略高於過去五年平均21.8%。

風險提示

政策變化超預期，經濟變化超預期。

報告正文

事件：4月18日，財政部公布2025年一季度財政收支情況。一季度，全國一般公共預算收入60189億元，同比下降1.1%；全國一般公共預算支出72815億元，同比增長4.2%。

1. 財政“續力”正當時

政府債務融資等對財政支出加速形成支撐。2025年3月，廣義財政收支差達-2.3萬億元，規模高於2020-2024年同期平均的1.2萬億元；一般財政收支差-1.3萬億元，而2020-2024年同期平均爲-0.5萬億元，或指向國債、新增一般債等資金對一季度一般財政支持形成有效支撐；政府性基金收支差-1.1萬億元，節奏近似2022年同期。

新增專項債及特別國債發行預計提速，推動二季度財政支出維持高增速。從25省市已公布地方債發行計劃來看，二季度地方債中新增專項債計劃發行9748億元，較一季度發行規模增長36.5%。從發行節奏上看，新增專項債佔比逐月增長，6月預計發行3378億元。同時，1.3萬億元特別國債將於4月24日开啓發行，10月10日發行完畢；從發行節奏上看，本輪特別國債較2024年提早近1個月發行完畢。融資端提速或可有效支撐二季度財政支出維持較高增速。

全年來看，應對關稅“衝擊”，財政支出加碼或亟需“續力”。近日國務院專題學習會議強調“要講究政策時機，在一些關鍵的時間窗口，推動各方面政策措施早出

手、快出手“。後續財政支出能否維持較高強度甚至持續提速應對關稅“衝擊”，仍需跟蹤既定政策落地和增量政策推出情況。同時，增量政策或亦需增量資金支持。若

涉及財政預算調整須由全國人大常委會審議，後續召开的 4 月政治局會議和全國人大常委會會議值得重點跟蹤。

2. 常規跟蹤：廣義財政收支均提速

一般財政收入有所修復，推動廣義財政收入回暖。2025年3月廣義財政收入同比-1.7%，較2月同比提升1.2個百分點；其中，政府性基金收入同比-11.7%，一般財政收入同比0.3%。從預算完成度看，2025年3月廣義財政收入預算完成6.8%，略高於2024年同期及過去五年平均的6.6%。

政府性基金收入仍在下探。2025年3月，政府性基金收入同比-11.7%，較2月增速下降0.9個百分點；其中，地方國有土地出讓收入同比-16.5%，較2月-15.7%的增速下降0.9個百分點。2025年3月政府性基金收入預算完成度爲4,6%，於2024年同期持平，低於過去五年同期平均5.3%。

稅收、非稅收入均有修復，使得一般財政收入增速由負轉正。2025年3月，一般財政收入同比0.3%，較2月增速提升1.9個百分點；非稅收入維持較高增速，3月同比5.9%；稅收收入邊際修復，3月同比-2.2%，累計同比-3.5%較2月累計同比提升0.4個百分點；其中，印花稅延續高增速，3月同比達39.5%；企業所得稅、消費稅、國內增值稅均有改善，3月同比較2月分別提升26.4，9.3，3.8個百分點。2025年3月一般財政收入預算完成7.4%，與過去五年同期平均的7.3%基本持平。

一般財政、政府性基金支出均加快，推動廣義財政支出明顯提速。2025年3月，廣義財政支出同比10.1%，較2月增速提升7.2個百分點；一般財政支出同比5.7%，政府性基金支出同比27.9%，均較2月支出增速明顯提升。從預算完成度看，2025年3月廣義財政支出預算完成8.6%，略低於過去五年平均支出進度8.8%。

一般財政支出分項中，節能環保類和民生類增速相對較高。2025年3月，一般財政支出同比5.7%，累計同比4.2%、較2月提升0.8個百分點；支出分項中，節能環保類和民生類如社保就業、教育支出增速相對較高，同比分別爲16.3%、9%、7.9%；債務付息、科學技術支出佔比有所提升，較2月佔比分別提升0.4、0.3個百分點。2025年3月一般財政支出預算完成度爲9.3%，略低於過去五年同期平均9.4%。

融資支持下，政府性基金支出大幅提速。2025年3月政府性基金支出同比27.9%、較2月增速提升超26個百分點。考慮到3月地方國有土地出讓收入仍在下探、同比-16.5%，政府性基金支出加速或主因融資端支持、專項債加速發行等推動。從預算完成度看，2025年3月政府性基金支出預算完成度6.7%、高於過去五年同期平均的6.2%