大選年的美國財政
核心觀點
雖然2024年大選可能成爲約束美國財政擴張的不利因素，但統計1980年以來的歷史經驗，選舉年的美國財政支出整體呈現擴張狀態。選舉年的財政狀況可能還受到其他因素影響，比如出現經濟衰退會顯著擡升赤字率和財政支出增速。
我們測算財政赤字收窄僅拖累GDP增速0.2個百分點，美國經濟因此而陷入衰退的可能性也不大。歷史數據顯示，選舉年的美國實際GDP增速比非選舉年平均高0.4個百分點。
摘要
雖然 2024 年大選可能成爲約束美國財政擴張的不利因素，但統計 1980 年以來的歷史經驗， 選舉年的美國財政支出整體呈現擴張狀態。選舉年的平均赤字率爲 4.2%，比非選舉年的平 均赤字率 3.6%高 0.6 個百分點。選舉年的財政支出增速爲 8.7%，大幅高於非選舉年的 5.2%。如果剔除利息支出，選舉年和非選舉年的財政支出增速差異更大，選舉年支出增速爲 9.7%， 非選舉年支出增速爲 5.2%。
選舉年的財政狀況可能還受到其他因素影響。比如出現經濟衰退會顯著擡升赤字率和財政支出增速，如果剔除了經濟衰退的選舉年份（2008、2020），選舉年的赤字率和財政支出增速（無論是否剔除利息）均低於非選舉年。
普遍認爲總統選舉期間的不確定性導致經濟活動放緩的結論是不成立的。比較 1960 年以 來總統選舉年和非選舉年的經濟表現，我們發現選舉年經濟實際增速平均爲 3.3%，高於非選舉年實際經濟增速 2.9% 0.4 個百分點。
由於財政支出對經濟和就業的積極影響有利於提高投票支持率，因此在任總統是否競選 連任對選舉年的財政支出有一定影響。從歷史數據來看，剔除掉 2020 年，競選連任年份的財政支出增速比前一年平均低 0.1 個百分點，剔除利息支出後財政支出增速比前一年平均低 0.4 個百分點，赤字率則低 0.7 個百分點，這說明競選連任年份裏在野黨對總統的掣 肘可能變得更大。除了 2004 年的小布什以外，大部分在任總統在中期選舉會後會面臨分立的國會，這可能是在任總統競選連任時財政擴張受阻的原因。
2020 年以來，法定支出中用於醫療健康和收入保障的財政支出大幅增加，顯著提高了整體財政支出水平，較 2019 年提高近 2 萬億美元。根據 CBO 對 2024 財年的預測，預計法 定支出將減少 1520 億美元（下降 3.8%），延續了過去兩年的下降趨勢（2023 年法定支出 下降 3.7%）。隨着疫情結束，疫情期間的項目逐步到期，例如高等教育學生貸款下降約 870 億美元，貢獻了法定支出的一半降幅；收入保障下降約 265 億美元；疫情援助計劃已 於 2023 年 4 月 1 日失效，Medicaid 也因此省下 374 億美元。
自主性支出中用於國防支出的佔比最高，並且始終保持較高水平，非國防支出中的商業 支持、教育和科技研發的佔比在最近三年逐漸加大。2023 年自主性支出有所增長，但是 2024 年自主性支出可能受到債務上限協議的約束。2023 年兩黨達成的《財政責任法案》（FRA）將 2024 年自主性支出上限設置爲 1.59 萬億美元，其中國防支出 8860 億美元， 相比 2023 年增長 3%，而非國防支出將被限制在 7040 億美元（2023 年爲 7670 億美元）。
一個潛在變數是拜登政府與前議長麥卡錫在 FRA 完成時達成了一系列“握手”協議，其 中包括最高可達 690 億美元的額外非國防自主性支出，這可能讓非國防支出相比 2023 年 最高可增長 4.9%。但是衆議院共和黨人可能不會支持包括這些附帶協議在內的全年撥款計劃。
無論如何，由於非國防自主性支出對於總財政支出的影響不是絕對性的，2024 年美國非利息財政支出大概率下降，如果沒有達成“握手”協議，我們預計降幅爲 3.4%。
只要美債利率沒有大幅回落，預計債務利息支出還是會略微上升，我們預計比 2023 年的 利息支出高出 754 億美元至 1.012 萬億美元。
美國財政收入的規律性較強，和經濟基本面掛鉤。歷史上，美股表現領先美國財政收入， 2023 年標普 500 漲幅爲 15.9%，對應 2023 財年美國的財政收入爲 4.748 萬億美元。我們 預計 2024 年美國財政收入較 2023 年上漲 4%（和名義增速基本匹配），即上升1900 億美元至 4.938 萬億美元。
總的來說，我們預計 2024 年美國自主性財政支出相比 2023 年下降 2.4%，非利息支出相比 2023 年下滑 3.4%，財政支出整體下降 1.8%。赤字小幅收窄至1.64 萬億美元（2023 年 赤字規模爲 1.7 萬億美元），赤字率爲 5.7%，相比 2023 年回落 0.5 個百分點。
整體而言，2024 年財政支出的情況比較符合總統競選連任選舉年（剔除掉 2020 年）的大致規律，即赤字率收窄、財政开支降速。但是財政支出增速轉負的情況（無論是否包 含利息支出）較爲少見，選舉年僅在 2012 年出現過（-0.9%），當時奧巴馬贏得連任。
究其原因，主要是權重較大的強制性支出出現了明顯負增長，這與疫情後大幅增加的強 制性福利到期有關。2019 年強制性支出僅 2.7 萬億美元，而2024年強制性支出預算 3.8 萬億美元仍然遠高於疫情前，支出增幅也遠高於疫情期間的CPI同比。
最後，我們測算財政赤字收窄僅拖累 GDP 增速 0.2 個百分點，美國經濟因此而陷入衰退 的可能性也不大。歷史數據顯示，選舉年的美國實際 GDP 增速比非選舉年平均高 0.4 個百分點。事實上，除 2020 年疫情導致的衰退外，1980 年以來總統競選連任的選舉年，美國經濟均未衰退。
風險提示：全球經濟深度衰退，美聯儲貨幣政策超預期緊縮，測算具有主觀性，僅供參考。
注：本文節選自天風證券2024年1月18日發布的《大選年的美國財政》，分析師：宋雪濤 SAC 執業證書編號: S1110517090003，向靜姝 SAC 執業證書編號: S1110520070002
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