2023年12月經濟數據前瞻：外生因素擾動經濟活動，需求偏弱影響信貸增速
12月經濟活動受到較多的外生因素擾動，上旬全國流感多發、中旬降溫降雪先後對經濟活動帶來影響，12月下旬這些外生因素的影響明顯減弱。其中，工業生產、制造業投資受影響相對較小，而消費活動、建築投資（包括基建和房地產）受影響可能會大一些。在2022年同期基數下降的背景下，結合此前10-11月經濟數據，我們預計4Q23 GDP同比增速或爲5.6%，對應季調環比增速爲1.5%，較三季度的季調環比有所改善。需求偏弱繼續壓制信貸增速，但財政擴張支撐社融繼續提速，我們預計社融存量同比增速或達到9.7%，M2同比增速或達到10.3%。
正文
工業生產景氣略高於臨界值，低基數或擡升工業增加值增速。12月制造業PMI環比回落0.4個百分點至49.0%，連續第三個月處於收縮區間；其中生產分項環比回落0.5個百分點至50.2%，仍然維持在擴張區間。2022年同期基數進一步下降（2022年12月工業增加值同比增速1.3%），可能進一步擡升12月同比增速。從高頻數據來看，多數指標同比增速在低基數下也有所上升。我們預計12月工業增加值同比增長7.0%（11月爲6.6%），對應四年復合增速爲4.9%，持平11月。
流感、降溫、基數等多因素疊加影響，社零總額增速或回落。12月中上旬流感擴散和寒潮降溫等因素影響下，各項高頻人員流動指標均有下滑，消費活動可能也受影響。12月下旬流感和寒潮影響減弱，元旦假期旅遊出行人次和消費較2019年同期分別增長9.4%和5.6%，呈溫和恢復態勢。隨着2022年同期基數擡升，代表性消費品銷售增速下降，比如乘聯會預計12月乘用車零售量同比增長4.8%，增速較11月（25.9%）明顯放緩。我們預計12月社零總額同比增長8.5%，低於11月，對應的四年復合增速約3.2%，大致持平於11月。
投資增速或小幅回落，其中制造業仍是重要支撐項。我們預計1-12月固定資產投資同比增長2.8%（1-11月爲2.9%）。在前期出口邊際改善、企業利潤和營收企穩回升帶動下，制造業投資或仍將展現相對韌性，我們預計制造業投資增速同比增長6.3%（1-11月爲6.3%）。不過12月中旬大規模降溫降雪天氣，可能對建築施工活動帶來擾動，這從螺紋鋼、水泥等建材的表觀需求下滑中可以看出。基建投資方面，由於2023年前11月財政尤其是專項債支出進度偏慢，我們預計12月財政或有加快支出可能，但基於2022年高基數，1-12月基建投資同比增速或放緩至7.8%（1-11月爲8.0%）。
房地產投資同比降幅或再度走擴。高頻數據來看，“認房不認貸”等政策調整對二手房的提振正在減退，12月樣本城市二手房銷量增長放緩。而一线城市降首付、降利率和調整普宅標准等新政對新房銷售有所提振，30城新房銷量同比降幅從11月的15%收窄至12%。我們預計12月全國商品房銷售面積同比降幅或亦將有所收窄。12月房企信用債淨融資仍偏弱，爲-87億元。土地成交呈現“量高價低”的特徵，年末各地集中供應土地，12月宅地成交建面同比降幅較11月有所收窄，但土地成交溢價率進一步下降、流拍率上升。我們預計房地產开發投資當月同比或從-10.5%進一步下滑至-11.6%。
港口運行受天氣擾動，出口同比增速或持平11月。從需求來看，海外制造業恢復仍有波折，12月主要發達經濟體制造業PMI初值中，僅歐元區持平11月爲44.2%，而美國、日本分別環比下降1.2、0.6個百分點至48.2%、47.7%。12月PMI新出口訂單環比也下降了0.5個百分點至45.8%。從高頻數據來看，12月中旬受降溫降雪影響，港口貨物和集裝箱吞吐量出現了階段性下降。不過2022年同期的低基數可能支撐同比增速，從其他可比經濟體數據來看，韓國從中國日均進口同比從11月的-0.5%轉爲12月的0.3%正增長，12月越南出口同比13.1%，比11月的6.9%有所擡升。我們預計12月出口同比增長0.5%（11月爲0.5%）、進口同比增長0.3%（11月爲-0.6%），貿易順差爲699億美元。
PPI和CPI同比降幅均可能小幅收窄。12月PPI翹尾因素邊際貢獻0.5個百分點，PMI出廠價蕴含的PPI環比或爲-0.3%，我們預計PPI同比降幅或從3.0%收窄至2.7%。新增因素分項看：能化方面，OECD原油庫存累積、美歐中印石油需求有收縮壓力，油價環比下滑；採暖季補庫結束，動力煤價格下跌。黑色方面，市場擔憂地方去槓杆削弱中央加槓杆效果，鋼價波動，環比微漲。有色方面，美國軟着陸預期以及銅礦幹擾事件驅動銅價漲，但鋁鉛鋅價環比跌。建材方面，萬億元國債與PSL發行，建築實物量或加快，加之錯峰限產，建材價格走高。我們預計12月CPI同比降幅或從0.5%小幅收窄至0.4%，其中：產能過剩或持續打壓旺季行情，豬價全月微跌，但弱基數帶動同比改善；降溫降雪推升節前果蔬價格漲幅超過季節性，同比提速；非食品消費品同比或繼續受成本滯後拖累；12月下旬人員流動、酒店入住率回升，加之2022年同期低基數，服務價格同比增速或反彈。
需求偏弱繼續壓制信貸增速，但財政擴張支撐社融繼續提速。2023年12月政府債淨融資達到9500億元，相比2022年同期的2809億元大幅上升，成爲提振社融增速的主要力量。需求偏弱繼續壓制信貸增速，同時2022年政策性开發性金融工具形成的基數比較高，2023年12月的信貸可能難以同比多增，我們預計2023年12月新增信貸1.1萬億元左右。綜合來看，我們預計2023年12月新增社融2.1萬億元，社融存量增速或達到9.7%，M2增速或達到10.3%。
四季度GDP同比增速或爲5.6%。綜合分項預測，我們預計在基數下降的背景下，四季度GDP同比增速或爲5.6%，對應四年復合增速小幅上升，但兩年復合增速小幅回落，對應季調環比增速爲1.5%（三季度爲1.3%）。2023年GDP增速或爲5.3%。
注：本文來自中金公司2024年1月7日已經發布的《外生因素擾動經濟活動，需求偏弱影響信貸增速——2023年12月經濟數據前瞻》，報告分析師：張文朗 SAC 執業證書編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988，黃文靜 SAC 執業證書編號：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436，鄭宇馳 SAC 執業證書編號：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442，鄧巧鋒 SAC 執業證書編號：S0080520070005 SFC CE Ref：BQN515，周彭 SAC 執業證書編號：S0080521070001 SFC CE Ref：BSI036，段玉柱 SAC 執業證書編號：S0080521080004
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