油價展望：底部夯實，等待合力

導讀

2023年的油價，不僅階段性逼近100美元/桶的大關，也從高位快速回落到70美元/桶以下，波動超出多空雙方的預期。展望2024年油價，我們認爲供需再均衡的背景下，油價底部進一步夯實。這一背景下，“低波紅利”的油氣股值得關注。

摘要

1、2023年的油價走勢，出乎多空雙方的預料之外，展望2024年油價，我們認爲關鍵特徵是“底部再夯實，合力需等待，高度有懸念”。相比油價，油氣股的優勢有所凸顯：

2023年油價復盤：大起大落，底部擡升，高不破百。以WTI原油爲例，2023年的油價，不僅階段性逼近100美元/桶的大關，也從高位快速回落到70美元/桶以下。我們認爲，需求比預期中要好，供給端的穩定性、尤其是OPEC的減產定力遠超以往。與此同時，中東地緣局勢變化，進一步放大了油價的波動。

2024年油價展望：底部再夯實，合力需等待，高度有懸念。利多一：OPEC挺價的能力依然牢靠，並且有擴大的可能。利多二：美國原油增產最快的階段可能已經看到，SPR補庫又增加一份“保險”。利多三：地緣風險並未消除，不確定性因素累積，仍將有利於原油的風險溢價。主要利空：美國經濟“軟着陸”的故事存在證僞的風險，需求壓力測試的陰影並未完全消失。供給挺價下，我們認爲油價很難下破60美元/桶。相反，如果美國經濟“軟着陸”被證實，65美元/桶就是本輪油價的低點。再往後看，如果2024年中前後能看到中美經濟的共振向上，原油有可能开啓一波真正的趨勢行情。

我們重申：油價底部夯實的背景下，“低波紅利”的油氣股值得關注。以往來看，油價跟油氣股價走勢高度相關。但在2022年6月油價开啓跌勢後，油氣股價的走勢非常穩健，甚至還階段性創出新高，背後的玄機值得深思。以巴菲特購买某石油公司爲例，並非簡單看多油價，而是對長期資源產能的價值重估。可以肯定的是，在原油的能源地位被完全取代之前，供給端收縮帶來的產能價值重估，可能將持續上演。以標普高盛石油全收益指數爲例，2022年初以來累計上漲47.08%，同期WTI油價下跌近5%。

2、國內經濟：乘用車銷量有所反彈。從上中下遊角度來看，上遊原油價格反彈，焦煤價格反彈；中遊螺紋價格小幅回落；下遊100大中城市成交土地面積、30大中城市商品房成交面積回落，乘用車銷量有所反彈。物價方面，豬肉價格回落，蔬菜批發價格反彈。其他方面，國債利率繼續回落，期限利差收窄，美元指數反彈。從需求端角度來看，全國商品房成交面積齊齊回落。建材綜合指數整體反彈，开工率下行。出口運價因受紅海局勢影響，在歐线帶動下反彈。從產業鏈角度來看，農產品中，農產品中多數下跌；油、氣反彈，產業鏈價格分化；黑色鏈整體反彈；有色金屬價格整體回落，貴金屬小幅下跌。

3、關注：中國、美國公布12月通脹數據。

4、風險提示：美國經濟出現深度衰退，原油需求大幅滑坡。

注：本文來自國泰君安發布的《油價展望：底部夯實，等待合力——國泰君安宏觀周報（20240107）》，報告分析師：董琦、曹金丘

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